Ekonomisti iz St. Louisa pitaju da li je Velika umjerenost gotova

Na sreću, CPI u SAD je u padu, dostigavši ​​vrhunac od preko 9% na godišnjoj razini tek u junu.

Osnovni CPI je skoro dotakao 7% u septembru, što još uvek zapanjuje um.

Tražite li brze vijesti, vruće savjete i analizu tržišta?

Danas se prijavite za Invezz bilten.

Glavni CPI za decembar iznosio je 6.5% na godišnjem nivou, u skladu sa očekivanjima većine tržišnih analitičara. 

Ovo je bila prva štampa ispod 7% od novembra 2021. i moderirana sa 7.1% prošlog mjeseca.

Osnovni CPI (neprehrambeni, ne-energija) ušao je na teritoriju ispod 6% po prvi put od juna 2022. i dostigao 5.7% na godišnjem nivou.

Iz mjeseca u mjesec, CPI je zapravo pao na -0.1%, dok je očitavanje jezgre poraslo na 0.3% sa 0.2% u prethodnom izdanju.

Sa probijanjem psihološkog nivoa od 7%, tržište je bilo gotovo jednoglasno u uvjerenju da će Fed ublažiti veličinu svojih povećanja kamatnih stopa na tradicionalnih 25 bps kasnije ovog mjeseca.  

Pet minuta prije objavljivanja CPI, CME-ov FedWatch alat je pokazao da su šanse za povećanje od 25 bps na sljedećem sastanku iznosile 77.3%.

Ubrzo nakon objavljivanja, ovaj je skočio na 97.2%, iako je sada donekle smanjen na oko 91%.

Je li velika umjerenost gotova?

Michael McCracken i Trần Khánh Ngân iz Banke federalnih rezervi St. Louisa napisali su zanimljiv papir o budućnosti inflacije.

Raniji komad na Invezz primetio da je nedavno Ekonomski U istoriji, postojala su dva slučaja pada CPI iznad granice od 8% u SAD.

U oba slučaja inflacija odbio popustiti u žurbi,

Sedamdesetih i osamdesetih godina, inflacija potrošačkih cijena u SAD je u dva odvojena navrata premašila 8%. Prvo, od 1973. do 1975. ostao je iznad 8% 23 uzastopna mjeseca. U drugom slučaju, između 1978. i 1982., ovo je trajalo mamutskih 41 uzastopni mjesec.

Nasuprot tome, iako su i glavni i osnovni indeks potrošačkih cijena dosegli maksimume u četiri decenije 2022. godine, takva opaka inflacija stavljena je „pod kontrolu“ mnogo bržim tempom nego u ranijim slučajevima.

U velikoj mjeri, Fed-ov nalet super-velikih povećanja kamatnih stopa (članak o kojem se može pročitati OVDJE) je napravio oštro povlačenje i sigurno je pokazao određeni uspjeh u bliskoj budućnosti.

Ali veliko pitanje je da ako vrtoglavi nivoi inflacije mogu ostati tako visoki tako dugo, šta će se dogoditi ovog puta?

Hoće li CPI nastaviti da pada na svoj dugoročni prosjek prilično brzo, ili nas čekaju veoma mračni dani konstantno visoke inflacije?

Dvije stvarnosti

Nedavna ekonomska istorija SAD može se otprilike podijeliti na dvije polovine.

Prvi je post-Bretton Woods (i kraj drugog svjetskog rata) od 1945. do 1983. U tom periodu inflacija je općenito bila visoka i nestabilna.

Nakon 1983. godine ili otprilike, inflacija je bila mnogo prigušenija i ograničenija.  

Ovaj period je poznat kao 'Velika umjerenost'.

Naravno, nakon GFC-a ova razlika je bila još veća.

Nekoliko je razloga zašto je do ovog pomaka moglo doći 1980-ih.

Najveći doprinos je vjerovatno bila globalizacija radne snage.

Radna snaga dostupna američkim preduzećima odjednom se višestruko povećala, sa visokokvalifikovanim radnicima iz drugih zemalja koji su ulazili na američko tržište, često uz popust.

Ovo je smanjilo plate američkih radnika, a zauzvrat je otvorilo novu makroekonomsku eru u kojoj je inflacija postala mnogo lakša za upravljanje.

U razvijenim zemljama kao što su SAD, kompenzacija radnika igra veliku ulogu u određivanju trendova inflacije.

Federalne rezerve bilješke da u ovom periodu,

…()pomak koji se dogodio sa proizvodnje na usluge bi imao tendenciju da smanji volatilnost…napredak u informatičkoj tehnologiji i komunikacijama je možda omogućio firmama da proizvode efikasnije i efikasnije prate svoje proizvodne procese… Deregulacija mnogih industrija je možda doprinijela sve većoj fleksibilnosti ekonomije i time omogućiti privredi da se lakše prilagođava šokovima raznih vrsta, što dovodi do njene veće stabilnosti.

Matematika

Autori su istraživali podatke Biroa za statistiku rada (BLS) i Biroa za ekonomske analize (BEA) kako bi shvatili kako se dinamika inflacije promijenila od prije početka Velike moderacije do tokom nje.

Da bi to učinili, izračunali su autokorelaciju između vremenskih serija četiri mjere inflacije – CPI, osnovnog CPI, PCE i osnovnog PCE.

Jednostavno rečeno, testirali su da vide da li postoji veza između jednog od ulaza (recimo CPI) i zakašnjele verzije samog sebe, tj. da li na inpute utiču njihove prošle vrednosti, i ako da, koliko i za koliko koliko dugo.

Prvi grafikon prati odnos između četiri varijable od 1960. do 1983. i njihovih odgovarajućih zaostalih vrijednosti za period od 2 godine.

Sve četiri mjere su prilično zbijene i impliciraju da na svaku od njih utječu svoje kašnjenja otprilike uporedivih veličina tokom vremena.

U početku (dakle, nakon mjesec-dva) svaki od njih pokazuje veliku ovisnost o prethodno zabilježenim vrijednostima inflacije.

Nakon perioda od 24 mjeseca, korelacija sa njihovim zaostajanjem je i dalje prilično jaka, što sugerira da je zamah svakog indikatora nastavio da traje i da je pod velikim utjecajem historije serije.

U takvom okruženju, ako je inflacija visoka, ona bi imala tendenciju da ostane takva dugo vremena.

Serija posle 1983. pokazuje dramatično drugačiju sliku.

Iako osnovne mjere i dalje pokazuju snažan efekat kašnjenja čak i nakon 24 mjeseca, naslovne (neosnovne) mjere pokazuju oštar pad njihovih koeficijenata autokorelacije, što sugerira da je učinak njihove historije serije doživio značajno razvodnjavanje.

Kao posljedica toga, inflacija, posebno naslovna, je bila mnogo manje vjerovatno da će opstati u periodu nakon 1983. nego ranije.

Autori napominju,

Iako manje očigledno, ovo važi i za osnovne mere: na istom horizontu, koeficijenti autokorelacije za jezgro CPI i PCE generalno su nešto veći za period pre Velike moderacije nego tokom Velike moderacije.

S obzirom na haotičan put inflacije u proteklih godinu dana, autori tvrde da postoji mogućnost da se prebacujemo iz Velike umjerenosti u okruženje prije 1980-ih, odnosno ka trajnijoj inflaciji.

Ako je tako, to bi bila vrlo loša vijest za portfelje domaćinstava i širu finansijsku sigurnost.

Šta slijedi?

Jedna od najvećih razlika između 1980-ih i danas je nagli porast protekcionizma.

Zemlje sve više gledaju prema unutra ili njeguju blisko povezane regionalne mreže kako bi ispunile svoje zahtjeve u lancu snabdijevanja i izgradile sigurnosnu mrežu.

Oštar pad globalno dostupnog fonda radne snage sigurno će biti inflacijski, posebno u zemljama kao što su SAD.

Veliki dio ove bojazni također proizlazi iz ranjivosti koja dolazi od globalnog prevelikog oslanjanja na dolar i visoku cijenu koju su azijski tigrovi morali da plate tokom krize 1997. 

U bliskoj budućnosti, rizik od preokreta ostaje i geopolitička razmatranja i dalje se nadvijaju.

S obzirom da je kredibilitet Fed-a najvažniji, svaka slabost u njihovom narativu će ponovo povećati inflatorne pritiske.