Stablecoins ulaze u period velike neizvjesnosti nakon što je američka Komisija za vrijednosne papire i berzu označila BUSD kao “neregistrovanu hartiju od vrijednosti” i naredila Paxosu da prestane s kovanjem novih tokena.
Da li ovi potezi signaliziraju širi rat američkih regulatora protiv stabilnih kovanica? Može li SEC proglasiti sve stabilne coine vrijednosnim papirima ili je BUSD poseban slučaj?
Nezavisna kripto reporterka Amy Castor, koja pokriva kriptovalute od 2016. godine, vjeruje da je napad na BUSD usmjeren direktno na najveću svjetsku kripto berzu, Binance:
„Potraga za BUSD-om koji je izdao Paxos dio je mnogo šireg napada na kriptovalute. Oni idu na vratnu žilu i planiraju prekinuti dotok krvi.”
Ona nastavlja: “Oni žele ubiti BUSD jer je BUSD ključan za Binance, koji je najveći offshore kripto kazino. Binance automatski pretvara svaki američki dolar i stabilcoin u BUSD (vezana verzija). Sada će morati da nađu nešto drugo za automatsku konverziju u... verovatno Tether. Dakle, možda će vlasti sljedeće ciljati na Tether, nešto što je već dugo dolazilo.”
Čak i prije ovih regulatornih poteza na BUSD-u, različiti pokazatelji su pokazivali veliki otkup stabilnih coin-a između septembra 2022. i februara 2023. Može li banka pokrenuti otkupe dovesti do značajnog događaja depegging-a? Neki misle tako, ukazujući na složene gotovinske rezerve koje drže stabilne riznice, potrebu za revizijom trećih strana i neugodan odnos između stabilnih kovanica i američkog trezora.
Dakle, koliko su stabilni koini?
Vrste stabilnih kovanica
Stablecoin je samo token vezan za vrijednost imovine, algoritma ili fiat valute. Izuzetno su popularni kao de facto obrtni kapital za trgovce ili kao sigurno utočište za isplatu novca, a ukupna vrijednost je namirena pomoću stabilnih kovanica prošle godine udaranje 7 triliona dolara — to je više od Mastercard kartice.
Od 10. februara, tri velika stabilna kolaterala sa fiat kolateralom denominirana u dolarima (USDT, USDC i BUSD) predstavljaju skoro 12% ukupne kripto tržišne kapitalizacije i čine 91.58% cjelokupne ponude stabilnih kovanica.
S obzirom da je američki dolar globalna rezervna valuta, stabilni coins gravitiraju prema njemu kao vezi, ali postoje i druge kategorije. Kolateralizirani stabilni coin-ovi koriste stvarnu imovinu, kao što je zlato, kao kolateral za održavanje stabilnog nivoa cijena, kao kod Paxosovog PAXG-a.
Stablecoins osigurani korpama kriptovaluta podržani su drugim kriptovalutama i stabilnim kovanicama, koji sami mogu biti kolateralizirani sredstvima ili fiat kolateralom. Dai iz MakerDAO-a izumio je ovaj model. Dai je algo-stablecoin podržan od strane raznih drugih stabilnih kovanica, etera i umotanog bitcoina.
Najkontroverzniji, algoritamski stabilni novčići kombinuju decentralizovani mehanizam kovanja sa ekonomskim podsticajima da održe svoju vezu za ciljnu vrednost, obično dolar. Automatizirani procesi — u teoriji — održavaju svoju vrijednost blizu tog cilja. Jasno je da su i dalje eksperimentalni, algoritmi vezanja cijena omogućavaju trgovcima da kovaju i spaljuju novčiće po potrebi kako bi zadržali svoju cijenu.
U maju 2022. Terrin algoritamski stabilcoin, UST, čuveno depegirano zbog svog kružnog dizajna zavisnosti. Više novčanika je iskoristilo ranjivosti u ekosistemu Terra i njegovim automatizovanim procedurama. UST stabilni coin - i njegov kolateralni token, LUNA - propali su, uvukavši tržište u još jednu zimu.
Loša vest je da stabilni kolaterali sa fiat kolateralom takođe mogu da obezbijede bankovno trčanje.
Depegging i gotovinske rezerve
Stablecoins se stalno kreću gore-dolje sa svojim dolarskim kvačicama, unutar unaprijed definiranog raspona normalnog kretanja. Mali raspon fluktuacija je normalan, ali značajno kretanje tokom dužeg trajanja dovodi do zabrinutosti za smanjenje pegiranja.
„Pravi problem je samo fiksiranje“, kaže Sinclair Davidson, ekonomista sa Univerziteta RMIT. “Kreiranje režima fiksnog kursa je isprobano i testirano. Nacionalne države su propale, a sada privatni sektor pokušava da uradi isto. Gotovo sve vezane razmjene u ljudskoj istoriji bile su podložne napadima.”
Trčanje banaka je samoispunjavajuće proročanstvo, jer se klijenti u panici utrkuju da povuku sredstva prije nego što ih drugi prestignu. Stablecoins se mogu depegirati i potencijalno srušiti pri hiperbrzini, jer se prodaju na stotinama kripto berzi i trguju 24/7.
Neki kolaterali su manje likvidni, a procene navedenog kolaterala mogu se promeniti na osnovu cene osnovne imovine i troškova konverzije u gotovinu. Čak se i USDT, USDC i BUSD suočavaju s rizicima koje je iskusnim kripto investitorima teško uočiti.
Na primjer, kolateral USDT-a uključuje osigurane kredite (8.7%) i druge investicije (4%), sa nepoznatim informacijama o njihovim detaljima dospijeća ili osnovnom obezbjeđenju. USDT takođe listama korporativne obveznice i plemeniti metali (5.1%) u svojim revidiranim izvještajima.
USDT izvještaj iz decembra 2022. pokazuje samo 58.5% gotovinskih rezervi u američkim trezorima, sa prosječnim datumom dospijeća manjim od 60 dana. Poređenja radi, USDC i BUSD imaju 100% svog kolaterala kod Ministarstva finansija SAD kao obveznice i jake gotovinske depozite.
Dakle, kako stabilni kolaterali sa fiat kolateralom rastu u tržišnoj kapitalizaciji, revizije treće strane koje potvrđuju „dokaz o kolateralu“ postat će ključni dio industrije. Oni su već aktuelno pitanje od kolapsa FTX-a i za DAO trezore, čiji izvorni tokeni mogu biti veoma promenljivi. Dakle, depeg bank run je vjerojatan.
Pročitajte takođe
Nedavne prijetnje depeg otkupa
Whale Alert — sistem za analizu blokova koji izvještava o spaljivanju tokena i kovanicama za USDT, USDC i BUSD — bilježi da je od kraja 2022. do početka 2023. došlo do značajnog povećanja otkupa stabilnih coin-a, pretežno u BUSD-u.
Smanjenje tržišne kapitalizacije ovih stabilnih kovanica to potvrđuje. Od njihovog vrhunskog zaliha svih vremena u novembru 2022. do 10. februara 2023., ukupno 9.8 milijardi dolara — ili 7.23% stabilnih coin-a — otkupljeno je i izašlo sa kripto tržišta. Prije akcija SEC-a od 13. februara, BUSD je već predstavljao preko 31% otkupa.
Kripto investitori možda nisu primijetili smanjenje dominacije stabilcoina na kripto tržištu. Stablecoins je pao sa tržišne kapitalizacije od 16.5% na 12.9% u posljednja tri mjeseca, uklonivši gotovo 10 milijardi dolara likvidnosti s tržišta.
Veliki otkupi su značili smanjenu likvidnost za stabilne coine. Ovi kolateralizirani fiat ili trezorski kolateralizirani stabilni coin-ovi mogu testirati trenutne omjere gotovine na rukama (raspon od 20% u slučaju USDC, 6% za BUSD i nepoznati omjer za USDT).
Dakle, „fiat-collateralized“ može biti pogrešan naziv, jer se do 80% kolaterala drži u državnim zapisima sa fiksnim rokom dospijeća od 30 dana, a samo 20% u likvidnim novčanim depozitima.
Stablecoins će vjerovatno ostati relativno stabilni tokom tržišnog kraha. Međutim, velika povlačenja stabilnih kovanica na centralizovanim berzama u novčanike ili u fiat mogu uzrokovati kašnjenja. CEX, fiat on-and-off-ramps, možda neće imati dovoljno stabilnih coin-a za isplate, ili obim otkupa stabilnih coin-a može biti veći od gotovine na raspolaganju za trenutna otkupa.
Posljednji primjer nije testiran, ali moguć. Dana 13. decembra 2022. Binance je pauzirao preko 1.6 milijardi dolara u povlačenju USDC-a, jer berza nije imala USDC pri ruci za finansiranje navedenih povlačenja.
Kašnjenje je bilo oko osam sati, ali ova kašnjenja otkupa imaju potencijal da privremeno depegiraju stabilcoin.
Potrebne revizije treće strane
Prema izvještaju Grant Thornton-a - revizora USDC-a - samo 2022% USDC-a držano je kao gotovinski depoziti iz septembra 19.4. Preostalih 80.6% držano je kao „rezervna sredstva“, niz američkih hartija od vrijednosti sa ponderiranim prosječnim datumom dospijeća od 29.6 dana.
Stoga je povjerenje u revizore stabilnih coin-a najvažnije — i nema puno povjerenja. Mnogi u kripto zajednici, na primjer, imaju rezerve prema Tetheru, koji je od 2017. godine angažirao šest različitih računovodstvenih firmi. Također je kažnjen od 41 milion dolara od strane Komisije za trgovinu robnim fjučersima zbog objavljivanja lažnih podataka o rezervama. CFTC rekao da umjesto da ima 1 dolar podrške za svaki 1 USDT — kako je Tether tvrdio — Tether je u jednom trenutku imao 61.5 miliona dolara dok je imao više od 442 miliona USDT u opticaju.
Tetherovu računovodstvenu firmu, Friedman LLP, SEC je optužio za “serijska kršenja saveznih zakona o vrijednosnim papirima” kao i za neprikladno profesionalno ponašanje i kažnjen je novčanom kaznom od milion dolara.
Castor ističe lukave akcije Tethera kada je otvorio račun u Noble banci ujutro 15. septembra 2017:
“Bitfinex je prebacio 382 miliona dolara na Tetherov račun sa njihovog računa, a zatim je Tether pokazao Friedmanu LLC njihov novi saldo računa u 8:00 tog dana.”
Ono što je najvažnije, iako su provajderi stabilnih kokova angažovali nezavisne revizore, postoje značajne razlike između atestiranja i potpune revizije. Na primjer, izvještaj Granta Thortona iz septembra 2022. o finansijskim podacima USDC-a naziva se „izvještaj o atestiranju“, a ne potpuna revizija. U uvodu se navodi odricanje od odgovornosti da Circle samopotvrđuje svoje finansijsko izvještavanje:
“Uprava Circle Internet Financial, LLC odgovorna je za njegovu tvrdnju. Naša odgovornost je da izrazimo mišljenje o informacijama o rezervama u pratećem izvještaju o rezervama USDC-a na osnovu našeg ispitivanja.”
Subscribe
Najzanimljivije čitanje u blockchainu. Isporučeno jednom a
Sedmicu.
Kastor ističe da je „Atestacija snimak. To znači da su možda stabilni novčići bili u potpunosti podržani na minut. To je otprilike sve što to znači.” Ona nastavlja:
“U punoj reviziji želite tražiti neprijavljene obaveze. Takođe želite da proverite rezervu tokom vremena – da biste bili sigurni da izdavalac stabilnih kovanica ne povuče računovođu oko očiju kao što je Tether učinio 2017. godine.”
Ukratko, sljedeća banka bi mogla depegirati USDC ako je potrebno više od 20% gotovinskih depozita za isplatu kupaca u kratkom vremenskom periodu, a zaraza bi se mogla brzo proširiti. Tržišna kapitalizacija za stabilne coine sada je prevelika da bi američka vlada ignorirala.
Šta se desilo sa BUSD-om?
U februaru, SEC je izdao Wells obavještenje (što znači da razmatra prinudnu akciju) Paxosu, navodeći da je BUSD neregistrirana hartija od vrijednosti. Paxos sada može odgovoriti svojim tužbom protiv tužbe. Ali SEC je izjavio da većinu kripto imovine smatra vrijednosnim papirima, uključujući stabilne coine.
“Ne znamo tačno zašto SEC cilja na BUSD jer Wellsovo obavještenje nije javno, a SEC još uvijek nije podnijela žalbu”, kaže Castor za Magazine.
“Dakle, ne znamo postoji li nešto posebno u vezi BUSD-a što se SEC-u ne sviđa ili planiraju ciljati sve stabilne coine. Svakako, ovo drugo je ono čega se svi u kripto plaše.”
Glasina da je SEC poslala Circle a Wells obavijest o USDC-u brzo je odbijena.
Prema Castoru, BUSD koji izdaje Paxos nije “investicioni ugovor” prema Howey testu (koji određuje šta je vrijednosni papir prema američkom zakonu) jer se ne očekuje profit. Međutim, Zakon o vrijednosnim papirima iz 1933. uključuje više od 30 karakteristika koje definiraju vrijednosni papir.
“Također ne možemo isključiti da SEC također cilja na BUSD jer mu se ne sviđa odnos koji Paxos ima s Binanceom.”
Ona nastavlja: „Paxosov odnos sa Binance-om i Binance-peg BUSD-om ne odgovara NYDFS-u, pa je NYDFS zatražio od Paxosa da prestane sa izdavanjem BUSD-a i nastavi sa urednim otkupom, što znači KYC/AML.”
Da pojasnimo, postoje dva oblika BUSD-a: BUSD koji je izdao Paxos, koji je Ethereum ERC-20 token, i druga verzija pod nazivom Binance-Peg BUSD koju izdaje Binance i koja se pokreće na mnoštvu drugih blockchaina.
“Dok je BUSD koji je izdao Paxos podržan stvarnim dolarima na bankovnim računima, Binance-Peg BUSD je stabilni coin stabilnog novca. Nekada je pravilno podržan, a ponekad nije”, kaže Castor. To bi mogla biti zabrinutost SEC-a.
Paxos će otkupiti samo BUSD na Ethereum blockchainu, a ne umotani BUSD. Neki vjeruju da je cijena bitkoina skočila jer korisnici koji ne mogu otkupiti svoj BUSD kupuju bitkoin kako bi isplatili novac.
Castor također misli da ovaj otkup BUSD-a izaziva probleme s bankama, jer se 16 milijardi dolara isisava iz banaka. Paxos drži depozite u nekoliko banaka, uključujući dvije velike kripto banke, Silvergate i Signature. "Silvergate je već na udaru kritika jer je dobio pomoć od 4.3 milijarde dolara od Federalne banke stambenih kredita. Nakon pada FTX-a, drugi Silvergate-ovi kripto klijenti su u panici podigli svoj novac, a banka je izgubila 8.1 milijardu dolara u depozitima”, kaže ona.
“Nisu bili nesolventni – imali su kredite za pokrivanje tih depozita, ali nisu imali likvidnost u gotovini. Dakle, dobili su zajam od 4.3 milijarde dolara od Fed-a.”
Ovo je primjer vrste zaraze zbog koje je američka vlada zabrinuta i objašnjava zašto je bila zauzeta pokušavajući da podigne firewall između tradicionalnih banaka i kripto industrije.
Davidson, međutim, upozorava da se može očekivati određena količina problema sa bilo kojom inovativnom finansijskom tehnologijom.
“Neuspjeh ovdje u kripto industriji ne treba osuđivati kao dokaz koliko je kripto užasna. To se uvijek dešavalo u ljudskoj istoriji. Da ne kažem da stabilni kovani neće uspjeti, ali ipak treba očekivati mnogo pokušaja i grešaka,” kaže Davidson.
Američki trezor i rizik od zaraze
Stablecoins također postaju značajni vlasnici američkih vrijednosnih papira, stvarajući rizike ne samo za kripto tržišta već i za vlasnike obveznica i američku vladu.
Prema američkom ministarstvu trezora, kombinovana tržišna kapitalizacija stabilnih kovanica u američkim dolarima od oktobra 2022. učinila bi ih 16. najvećim vlasnikom američkih vrijednosnih papira, iza Singapura i ispred Saudijske Arabije, Koreje, Norveške, Njemačke i 20 drugih zemalja.
Većina kolaterala koji su držali ovi stabilni kovani bili su u hartijama od vrijednosti američkog trezora. Nalet na stabilne coine mogao bi se preliti na tržišta obveznica, budući da će izdavatelji ovih kriptovaluta možda morati prodati američke trezorske obveznice kako bi ispoštovali otkupe, Upozorava Eswar Prasad, profesor ekonomije na Univerzitetu Cornell:
“A veliki obim otkupa čak i na prilično likvidnom tržištu može stvoriti previranja na osnovnom tržištu vrijednosnih papira. A s obzirom na to koliko je tržište trezorskih hartija od vrijednosti važno za širi finansijski sistem u SAD-u, […] mislim da su regulatori s pravom zabrinuti.”
Davidson se slaže. „Depegging se može preliti i na tržišta koja nisu kriptovaluta. Kako investitori prodaju kripto imovinu, tako prodaju i imovinu koja nije kriptovaluta. S vremenom ćemo očekivati da će se korelacija povećati, slično kao i kod svih rizičnih sredstava.”
Do korelacije dolazi, kaže Davidson, “jer neke grupe pojedinaca sve više posjeduju obje klase imovine.”
Ovaj složeni odnos između stabilnih kovanica i hartija od vrijednosti američkog trezora kao kolaterala znači da dolazi regulacija. Dok SEC može pokušati da reguliše putem provođenja, Kongres će imati konačnu riječ.
Regulacija je neizbežna
Neposredno prije Božića 2022., odlazeći senator Pennsylvanije Pat Toomey je u Senat SAD-a predstavio nacrt zakona pod nazivom “Stablecoin Transparency of Reserves and Uniform Safe Transactions Act of 2022”. Predlog zakona je uključivao planove za standardizovane zahteve za obelodanjivanje i potvrde registrovanih računovodstvenih firmi za izdavaoce stabilnih kokova. Također je predložio sistem licenciranja za izdavaoce stabilnih coin-a i poboljšao zaštitu potrošača davanjem prioriteta potrošačima ako emitent stabilnih coin-a postane nesolventan.
Ari Redbord, šef pravnih i vladinih poslova u TRM Labs – kompaniji za obavještavanje o blokčejnu – kaže za Magazine da je transparentnost blockchaina zapravo vrlo korisna za regulatore i agencije za provođenje zakona i „na kraju može pomoći u izbjegavanju nezakonitih aktivnosti, održavanju integriteta tržišta i ublažavanju sistemskih rizika. ”
Redbord je ranije bio viši savjetnik zamjenika sekretara i podsekretara za terorizam i finansijsku obavještajnu službu u Trezoru. On napominje da čak ni kolaps Terre nije uticao na širu ekonomiju.
„Kreatori politike kao što je ministar finansija SAD – čak i kao odgovor na Terra – jasno su stavili do znanja da stabilni coin danas ne predstavljaju značajan rizik za širi finansijski sistem.”
Iako Kongres nije mogao postići dogovor o zakonodavstvu prošle godine, Redbord ističe da su "stabilni coins jedno od rijetkih područja u kojima vidimo opći dogovor između kreatora politike i industrije."
“Vjerovatno ćemo vidjeti napredak u vezi s nacrtom zakona o stabilnim coinima ove godine koji zahtijeva odvojene rezerve 1:1, smislene revizije i druge kontrole zaštite potrošača,” kaže on. U ovom optimističnijem pogledu, regulatorne smjernice će pomoći industriji i dovesti do šireg usvajanja.
Pročitajte takođe
Izvor: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/