Pojavljuju se bolni znakovi da Fed ide predaleko, prebrzo s agresivnim povećanjem stope

Imamo izraz za namjerno nanošenje bola drugima: okrutnost. Dakle, šta da radimo sa Odborom federalnih rezervi?

Fed je, u izjavama povezanim sa svojom kampanjom za smanjenje inflacije, osvrnuo se na izazov „mekog sletanja“ – to jest, smanjenje inflacije bez značajnog usporavanja ekonomije ili čak izazivanja recesije.

Pitao kod njega konferencija za štampu U srijedu je o posljedicama napora Fed-a da "obnovi stabilnost cijena", predsjednik Fed-a Jerome Powell odgovorio da "niko ne zna da li će ovaj proces dovesti do recesije ili, ako hoće, koliko bi ta recesija bila značajna".

Ekonomista Maurice Obstfeld

Powellovi komentari uslijedili su neposredno nakon što je odbor Fed-a izglasao povećanje kamatnih stopa za historijski visokih tri četvrtine procentnog poena, što je njegovo treće takvo mjesečno povećanje zaredom.

Malo ko se ne bi složio da je smanjenje stope inflacije sa sadašnje godišnje stope od više od 8% imperativ.

Kako je Pauel primetio, pitanje je kako to učiniti bez nametanja bola procesa onima koji su najmanje sposobni da ga podnesu - nosiocima posla, posebno onima sa poslovima sa nižim primanjima koji bi mogli biti prvi koji će biti otpušteni u recesiji.

Ono što bi moglo biti relevantnije za trenutnu ekonomsku situaciju jeste da li su Fed-ova povećanja stope do sada ove godine već ostvarila dobar dio svog cilja. Odgovor na to je: Ne znamo.

Zato sve veći hor ekonomskih eksperata kaže da opasnost politike Fed-a više nije u tome što neće krenuti dovoljno agresivno da ohladi rast cijena, već da se kreće suviše agresivno.

Njihov argument je da Fed, kao i druge centralne banke koje su slijedile njegovo vodstvo u podizanju kamatnih stopa, nije dao vrijeme da svoja ranija povećanja stopa stupe na snagu.

Priča se nastavlja

Istina je da se inflacija već značajno ohladila iz mjeseca u mjesec. Indeks potrošačkih cijena u julu nije nimalo porastao u odnosu na nivo u junu. U avgustu, ukupne cijene porasle za samo 0.1% od jula. Zanimljivo je da su ekonomski komentatori cifru iz avgusta, koja je objavljena 13. septembra, protumačili kao „vruće“ povećanje.

To je izazvalo očekivanja da će Fed odgovoriti povećanjem stopa za još tri četvrtine procentnih poena, kao i nekoliko dana kasnije. Ipak, izmjene indeksa potrošačkih cijena iz mjeseca u mjesec bile su najniže od oktobra 2020, kada je američka ekonomija još uvijek bila zarobljena u padu izazvanom pandemijom.

Posljedice prekoračenja granice inflacije mogle bi biti strašne.

Izvještavali smo ovog ljeta na zabrinjavajuću ideju, koja je sve popularnija među ekonomskom politikom, da se inflacija ne može srušiti bez povećanja nezaposlenosti uz usporavanje rasta plata.

Njegova najbeskompromisnija iteracija došla je od bivšeg ministra finansija Lorensa Samersa, koji je publici u Londonu rekao da „treba nam pet godina nezaposlenosti iznad 5% da bismo obuzdali inflaciju — drugim rečima, potrebne su nam dve godine od 7.5% nezaposlenosti ili pet godina od 6% nezaposlenost ili godinu dana nezaposlenosti od 10%. (Stopa nezaposlenosti u SAD, mjereno u avgustu, bio je 3.7%.)

Čini se da je Pauel prihvatio ovu opštu ideju, ako ne i Summersove specifične figure. „Nikada nećemo reći da radi previše ljudi“, rekao je on u srijedu. “Moramo ostaviti inflaciju iza sebe. Voleo bih da postoji bezbolan način da se to uradi, ne postoji."

Kao što je preveo Ben Carlson iz Ritholtz Wealth Management i ekonomski blog A Wealth of Common Sense, Powellove riječi su bile: „Ne kažemo da ima previše ljudi koji radi, ali isto tako nismo ne govoreći to.” (Naglasak moj.)

Očigledna odlučnost Fed-a da nastavi sa politikom koja podriva ekonomski rast, barem u kratkom i srednjem roku, uznemirila je ulagače u dionice. Referentni indeks Standard & Poor's 500 pao je za oko 24% tokom ciklusa sužavanja stope ove godine, što ga je čvrsto postavilo na medvjeđe tržište.

Kao što iskusni posmatrači tržišta znaju, nije perspektiva ekonomskog usporavanja ono što stvara medvjeda tržišta, već neizvjesnost oko toga gdje nas Fed namjerava odvesti. (Cijene dionica imaju tendenciju rasta kada postoji konsenzus o ekonomskim izgledima, bez obzira da li su oni dobri ili loši – sumnja je ta koja uzrokuje pad tržišta.)

Fed-ovo trenutno pooštravanje je najbrži od ranih 1980-ih, primjećuje Kathy Jones, stručnjak za kamatne stope u Charles Schwab & Co.

"Brzi tempo pooštravanja povećava rizik od značajnijeg pada u ekonomiji u bliskoj budućnosti", napisao je Jones nakon posljednjeg povećanja stope. “Monetarna politika funkcionira sa zakašnjenjem. Promjene kamatnih stopa danas mogu potrajati godinu dana ili više da bi imale značajan utjecaj na ekonomiju. Budući da je ovo bio najbrži ciklus povećanja stope u posljednjih nekoliko decenija, mnoga zaoštravanja su se već dogodila i možda tek treba da prođu kroz ekonomiju.”

Jones nije jedini koji upozorava na rizik da će centralne banke premašiti svoje ciljeve za smanjenje inflacije. Drugi ukazuju na opasnosti tolikog broja centralnih banaka koje podižu stope u tandemu: Bank of England, u Evropska centralna banka a Bank of Canada su svi podigli stope u skladu sa Fed-om.

Centralne bankare je razumljivo ubola optužba da su predugo čekali da uguše inflaciju podizanjem stopa i hlađenjem svojih ekonomija.

“Centralne banke se gotovo posvuda osjećaju optuženima da su na začelju”, napisao je nedavno Maurice Obstfeld, bivši glavni ekonomista Međunarodnog monetarnog fonda i bivši predsjednik odjela za ekonomiju UC Berkeley.

„Sadašnja opasnost, međutim, nije toliko u tome da trenutni i planirani potezi na kraju neće uspjeti ugušiti inflaciju“, napisao je Obstfeld. „To je da zajednički idu predaleko i dovode svjetsku ekonomiju u nepotrebno oštru kontrakciju. Baš kao što su centralne banke... pogrešno protumačile faktore koji su pokretali inflaciju kada je ona rasla 2021. godine, možda potcjenjuju i brzinu kojom bi inflacija mogla pasti kako se njihove ekonomije usporavaju.”

Ekonomska statistika pokazuje da je povećanje kamatnih stopa Fed-a već uticalo na ekonomsku aktivnost i na inflaciju. Kao što je moj kolega Andrew Khouri izvijestio, prodaja kuća u južnoj Kaliforniji naglo je usporila, pri čemu je prodaja novih i postojećih kuća, stanova i gradskih kuća pala u avgustu za 28.3% u odnosu na godinu ranije.

Isti fenomen se pojavio širom zemlje, očigledno kao odgovor na hipotekarne stope koje su skočio iznad 6% više nego udvostručen u odnosu na godinu ranije; izdavanje novih građevinskih dozvola palo je u avgustu za 14.4% u odnosu na avgust 2021. godine.

Međutim, ispravno je zapitati se da li Fed čita brojeve ispravno - ili čak čita prave brojeve.

Pauel je priznao da je američka ekonomija značajno usporila, sa realnim ekonomskim rastom (to jest, uzimajući u obzir inflaciju) sada projektovanim na samo 0.2% ove godine i 1.2% u 2023. On je naveo usporavanje rasta potrošačke potrošnje, „što odražava niže realne raspoložive prihoda i strožih finansijskih uslova.” Napomenuo je da je stambeni sektor "značajno oslabio".

Pauel to nije spomenuo tokom svoje konferencije za novinare u sredu, ali su očekivanja javnosti o inflaciji u narednoj godini pala, sa 6.8% u junu na 5.75% u avgustu, prema njujorškoj banci federalnih rezervi.

To vjerovatno odražava nagli pad cijena benzina, koje su glavni nosioci straha od inflacije, ali je dobrodošao znak da inflatorna očekivanja ne postaju ugrađena u ponašanje potrošača, što je fenomen koji centralne bankare drži budnima noću.

Ipak, čini se da Powell i njegove kolege nisu prihvatili izglede da će se trenutno usporavanje inflacije pokazati u godišnjim brojkama u prilično kratkom roku, iako je to osnovna matematika (kako godina napreduje, nenormalno visoka mjesečna povećanja krajem 2021. i ranije ove godine, dostižući vrhunac od 1.2% u martu u odnosu na februar, će pasti i njihovo mjesto će zauzeti novija, skromna povećanja.

Niti izgleda da prepoznaju da veliki dio onoga što je pokrenulo inflaciju u protekloj godini nije zategnutost na tržištu rada, već neprirodna ograničenja u međunarodnim lancima snabdijevanja i proizvodnje benzina, koji su uglavnom oslabili. U svakom slučaju, sposobnost Fed-a da utiče na te faktore podizanjem kamatnih stopa bila je zapravo nula.

Umjesto toga, oni se vraćaju ekonomskim reakcijama iz 19. stoljeća i ranog 20. stoljeća, kada je odgovor na povećanje cijena bio likvidacija rada. Powell u više navrata tvrdi da tržište rada mora prihvatiti bol sada kako bi bilo jače u budućnosti - "Smanjenje inflacije će vjerovatno zahtijevati kontinuirani period rasta ispod trenda, a vrlo je vjerovatno da će doći do nekog ublažavanja uslova na tržištu rada," savjetovao je u srijedu.

“Stopa inflacije je svakako visoka po istorijskim standardima, ali jasno je dostigao vrhunac“, primjećuje ekonomista James W. Paulsen iz Leuthold grupe, istraživačke kuće za institucionalne investitore. „Dokazi u vezi sa širokim spektrom mjera – cijene roba, inflacija plata, većina pokazatelja osnovne inflacije, uvozne cijene, cijene tehnologije, cijene vozila, cijene transporta i dostave i popusti na maloprodajne cijene zbog visokih i rastućih zaliha – ukazuju na to da se inflacija usporava .”

Obično bi ovi trendovi signalizirali da bi Fed trebao pauzirati svoj režim pooštravanja, barem privremeno. Uprkos tome, Fed i dalje zvuči krajnje jastrebovsko u svojim projekcijama budućih stopa.

Drugim riječima, moramo uništiti ekonomsko selo da bismo ga spasili. Ima li ovo smisla? Milioni radnika čiji se poslovi i životi čiste u ime zdravije ekonomije za preživjele neće tako misliti.

Ova se priča izvorno pojavila u Los Angeles Times.