Ukratko, uticajni zvaničnik Federalnih rezervi sablasan dionica SPX, -0.31% i obveznica TMUBMUSD10Y, 3.769% tržišta u četvrtak upozoravajući da će centralna banka možda morati da podigne kamatne stope mnogo dalje nego što je tržište očekivalo. No, zvaničnik je izostavio neke važne informacije koje su potkopale njegovu argumentaciju i koje su sugerirale da je tržište vjerovatno bilo u pravu.
" Pooštravanje monetarne politike više nije samo povećanje kamatnih stopa; također se radi o smanjenju bilansa Fed-a i o smjernicama naprijed."
Prvo malo pozadine, a onda ću objasniti šta je zvaničnik Fed-a pogriješio.
Bullardov govor
rekao je predsjednik Fed-a St. Louisa James Bullard u govoru U četvrtak da stopa federalnih fondova FF00, + 0.00% — sada u rasponu od 3.75% do 4% — verovatno bi morao da poraste mnogo dalje da bi umanjio inflaciju. Bez predviđanja određenog broja, Bullard je uključio grafikon koji kaže da će stopa federalnih fondova morati porasti na između 5% i 7% kako bi bila "dovoljno restriktivna".
Većina posmatrača je očekivala da će takozvana terminalna stopa Fed-a biti oko 4.75% do 5.5%, pa je Bullardovo upozorenje pomalo šokiralo.
Bullard je svoje procjene zasnovao na Taylorovu pravilu, koje je uobičajeno (iako ne univerzalno) prihvaćeno pravilo koje pokazuje koliko bi trebala biti visoka stopa federalnih sredstava da stvori dovoljno nezaposlenosti da se stopa inflacije vrati na dugo ciljanu 2% nivo.
Postoji nekoliko varijacija Taylorovog pravila, od kojih bi najekstremnija zahtijevala stopu federalnih fondova od 7% (prema Bullardovom grafikonu) ako se pokaže da je inflacija upornija od trenutnih predviđanja.
Stopa federalnih fondova od 7% vjerovatno bi gurnula cijene dionica i obveznica mnogo niže, a to je bio veliki pad na tržištima koja su se ojačala prošle sedmice zbog uvjerenja da je inflacija počela da se hladi.
Ono što je Bullard rekao nije u suprotnosti s onim što je predsjednik Fed-a Jerome Powell rekao u svom posljednjem konferencija za štampu: da će Fed morati podići stope više i na duže. Bullardov grafikon je upravo stavio vrlo dramatičan broj na ono što je Powell samo nagovijestio.
Ono što je Bullard zanemario u svojoj analizi je da pooštravanje monetarne politike više nije samo povećanje kamatnih stopa; radi se i o smanjenju bilansa Fed-a i o smjernicama naprijed, a oba također efikasno pooštravaju monetarnu politiku. Drugim riječima, stopa federalnih fondova od 4% danas se ne može uporediti direktno sa stopom federalnih fondova od 4% u vrijeme Paula Volckera, što radi Taylorovo pravilo i što Bullardov grafikon radi.
Nedavni rad Ekonomisti Banke federalnih rezervi San Francisca i Kanzas Sitija tvrde da je, nakon dodavanja ekonomskog i finansijskog utjecaja smjernica za budućnost i kvantitativnog pooštravanja, ciljna stopa (od 30. septembra) od 3%-3.25% bila ekvivalentna monetarnom nepropusnost na “proxy fed fondove” od oko 5.25%. Nakon povećanja od 75 baznih poena 2. novembra, pretpostavljam da je proxy stopa sada oko 6%.
To je samo 100 baznih poena udaljavanja od Bullardovog scenarija sudnjeg dana. Ali tržište je već zaostajalo za 125 baznih poena!
A to je najekstremnija vrijednost. Uključite druga predviđanja za stope inflacije i nezaposlenosti i dobićete niže brojke iz Taylorovog pravila. Srednja vrijednost je oko 3.75%, što znači da je nominalna stopa fondova već na „dovoljno restriktivnoj“ teritoriji. Stopa „proxy fed fondova“, koja čini doprinos monetarnoj politici terminskih smjernica i QT-a, već je u sredini raspona.
To znači da je politika Fed-a već možda "dovoljno restriktivna" da inflaciju spusti na 2%, što definitivno nije poruka koju Bullard i njegove kolege žele da čuju tržišta. Kada bi tržišta vjerovala u to, tada bi smjernice prema naprijed bile slabije i proxy stopa bi pala i Fed bi morao više podići stope.
Znamo zašto je Bullard rekao ono što je rekao: On se bavi budućim smjernicama, pokušavajući natjerati finansijska tržišta da rade Fed-ov posao za to. Ako bi tržišta dionica i obveznica počela da predviđaju "zaokret" ka sporijem povećanju kamatnih stopa ili čak smanjenju kamatnih stopa sljedeće godine, to bi potkopali ono što Fed pokušava postići ove godine.
Zvaničnici FED-a uvijek će probiti tržišta. Upravo sada, oni to rade naglašavajući kako visoke kamatne stope mogu ići i koliko dugo ih Fed može zadržati tamo. Što više tržišta vjeruju da je stopa Fed fondova od 7% vjerovatna, manja je vjerovatnoća da će Fed morati podići stope čak na 5.50%.
Posao Fed-a je da blefira, a posao tržišta je da to nazove blefom.
Rex Nutting je kolumnista za MarketWatch koji izvještava o ekonomiji i Fed-u više od 25 godina.
Mišljenje: Mišljenje: Šta je Bullard pogriješio u vezi sa fondovima od 7% (i zašto je to uopće rekao)
Ukratko, uticajni zvaničnik Federalnih rezervi sablasan dionica
-0.31%
3.769%
SPX,
i obveznica
TMUBMUSD10Y,
tržišta u četvrtak upozoravajući da će centralna banka možda morati da podigne kamatne stope mnogo dalje nego što je tržište očekivalo. No, zvaničnik je izostavio neke važne informacije koje su potkopale njegovu argumentaciju i koje su sugerirale da je tržište vjerovatno bilo u pravu.
Čitanje u pozadini: Ovo je grafikon koji potresa američka finansijska tržišta u četvrtak
" Pooštravanje monetarne politike više nije samo povećanje kamatnih stopa; također se radi o smanjenju bilansa Fed-a i o smjernicama naprijed."
Prvo malo pozadine, a onda ću objasniti šta je zvaničnik Fed-a pogriješio.
Bullardov govor
rekao je predsjednik Fed-a St. Louisa James Bullard u govoru U četvrtak da stopa federalnih fondova
+ 0.00%
FF00,
— sada u rasponu od 3.75% do 4% — verovatno bi morao da poraste mnogo dalje da bi umanjio inflaciju. Bez predviđanja određenog broja, Bullard je uključio grafikon koji kaže da će stopa federalnih fondova morati porasti na između 5% i 7% kako bi bila "dovoljno restriktivna".
Sada pročitajte: Fed-ov Bullard kaže da će referentna kamatna stopa u rasponu od 5%-7% možda biti potrebna za smanjenje inflacije
Bullardov grafikon
Louis, Fed
Većina posmatrača je očekivala da će takozvana terminalna stopa Fed-a biti oko 4.75% do 5.5%, pa je Bullardovo upozorenje pomalo šokiralo.
Bullard je svoje procjene zasnovao na Taylorovu pravilu, koje je uobičajeno (iako ne univerzalno) prihvaćeno pravilo koje pokazuje koliko bi trebala biti visoka stopa federalnih sredstava da stvori dovoljno nezaposlenosti da se stopa inflacije vrati na dugo ciljanu 2% nivo.
Postoji nekoliko varijacija Taylorovog pravila, od kojih bi najekstremnija zahtijevala stopu federalnih fondova od 7% (prema Bullardovom grafikonu) ako se pokaže da je inflacija upornija od trenutnih predviđanja.
Stopa federalnih fondova od 7% vjerovatno bi gurnula cijene dionica i obveznica mnogo niže, a to je bio veliki pad na tržištima koja su se ojačala prošle sedmice zbog uvjerenja da je inflacija počela da se hladi.
Vivien Lou Chen: Finansijska tržišta ponovo rade sa narativom o „vršnoj inflaciji“. Evo zašto je to komplikovano.
Vođenje naprijed
Ono što je Bullard rekao nije u suprotnosti s onim što je predsjednik Fed-a Jerome Powell rekao u svom posljednjem konferencija za štampu: da će Fed morati podići stope više i na duže. Bullardov grafikon je upravo stavio vrlo dramatičan broj na ono što je Powell samo nagovijestio.
Ono što je Bullard zanemario u svojoj analizi je da pooštravanje monetarne politike više nije samo povećanje kamatnih stopa; radi se i o smanjenju bilansa Fed-a i o smjernicama naprijed, a oba također efikasno pooštravaju monetarnu politiku. Drugim riječima, stopa federalnih fondova od 4% danas se ne može uporediti direktno sa stopom federalnih fondova od 4% u vrijeme Paula Volckera, što radi Taylorovo pravilo i što Bullardov grafikon radi.
Nedavni rad Ekonomisti Banke federalnih rezervi San Francisca i Kanzas Sitija tvrde da je, nakon dodavanja ekonomskog i finansijskog utjecaja smjernica za budućnost i kvantitativnog pooštravanja, ciljna stopa (od 30. septembra) od 3%-3.25% bila ekvivalentna monetarnom nepropusnost na “proxy fed fondove” od oko 5.25%. Nakon povećanja od 75 baznih poena 2. novembra, pretpostavljam da je proxy stopa sada oko 6%.
To je samo 100 baznih poena udaljavanja od Bullardovog scenarija sudnjeg dana. Ali tržište je već zaostajalo za 125 baznih poena!
A to je najekstremnija vrijednost. Uključite druga predviđanja za stope inflacije i nezaposlenosti i dobićete niže brojke iz Taylorovog pravila. Srednja vrijednost je oko 3.75%, što znači da je nominalna stopa fondova već na „dovoljno restriktivnoj“ teritoriji. Stopa „proxy fed fondova“, koja čini doprinos monetarnoj politici terminskih smjernica i QT-a, već je u sredini raspona.
To znači da je politika Fed-a već možda "dovoljno restriktivna" da inflaciju spusti na 2%, što definitivno nije poruka koju Bullard i njegove kolege žele da čuju tržišta. Kada bi tržišta vjerovala u to, tada bi smjernice prema naprijed bile slabije i proxy stopa bi pala i Fed bi morao više podići stope.
Znamo zašto je Bullard rekao ono što je rekao: On se bavi budućim smjernicama, pokušavajući natjerati finansijska tržišta da rade Fed-ov posao za to. Ako bi tržišta dionica i obveznica počela da predviđaju "zaokret" ka sporijem povećanju kamatnih stopa ili čak smanjenju kamatnih stopa sljedeće godine, to bi potkopali ono što Fed pokušava postići ove godine.
Zvaničnici FED-a uvijek će probiti tržišta. Upravo sada, oni to rade naglašavajući kako visoke kamatne stope mogu ići i koliko dugo ih Fed može zadržati tamo. Što više tržišta vjeruju da je stopa Fed fondova od 7% vjerovatna, manja je vjerovatnoća da će Fed morati podići stope čak na 5.50%.
Posao Fed-a je da blefira, a posao tržišta je da to nazove blefom.
Rex Nutting je kolumnista za MarketWatch koji izvještava o ekonomiji i Fed-u više od 25 godina.
Još više od Fed-a
S obzirom na nedavne podatke, Fed-ovom Walleru više odgovara ideja o mogućem usporavanju tempa povećanja kamatnih stopa
Fed-ov Daly smatra da će kamatne stope na kraju biti u rasponu od 4.75%-5.25%.
Brainard iz Fed-a kaže da je prikladno "uskoro" povući se na sporiji tempo povećanja kamatnih stopa
Izvor: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo