Japanski 'Frankenstein' pokreće ekonomiju broj 3

Ko je znao da su globalni investitori tako laki? Čak se i guverner Banke Japana Haruhiko Kuroda sigurno pita dok se tržišta klade da on odjednom postaje tokijska verzija Jeromea Powella.

Sve što je Kuroda uradio, na kraju krajeva, bilo je najsitnije geste koje je mogao u vezi sa ultralabavom politikom BOJ-a. Njegov tim je promijenio svoj stav krive prinosa kako bi omogućio da prinosi na 10-godišnje obveznice porastu na oko 0.5%, što je dvostruko više od prethodne gornje granice.

Međutim, ono što se u Tokiju nije promijenilo jesu osnovni ekonomski uslovi koji ne viču "podignite stope, molim!" Plate nastavljaju da padaju čak i dok Japan uvozi najbržu inflaciju u posljednjih 40 godina. Japanski model koji se oslanja na izvoz zasniva se na stimulativnom kursu. Dakle, ideja da će BOJ biti zatezanje uskoro, ili čak "sužavanje" na značajan način, ignoriše širu sliku.

A tu je i tokijski "Frankenštajn" problem.

Čudovište koje sada pokreće treću najveću ekonomiju zapravo se stvara 23 godine. Počelo je odlukom BOJ-a iz 1999. da smanji kamatne stope na nulu. Kretalo se napred u periodu 2000-2001. kada je BOJ bio pionir u kvantitativnom ublažavanju.

U narednih 21 godinu, niz čelnika BOJ-a uspio je držati čvrstu uzicu na zvijeri stvorenoj u njenoj monetarnoj laboratoriji. Onda se nešto promijenilo 2021. godine, kada su zvaničnici Federalnih rezervi u Washingtonu počeli povećavati stope.

Nemilosrdni rast dolara je promenio igru. Sve veći jaz u odnosu na SAD i Japan doveo je do pada jena za 30% za nekoliko sedmica. Bio je to trenutak kada je BOJ izgubio svaku kontrolu.

To se može vidjeti u tome koliko brzo je pad jena natjerao ekonomiste poput Jima O'Neila, bivšeg iz Goldman Sachsa, upozoriti da bi taj potez mogao izazvati još jednu azijsku finansijsku krizu nalik 1997. godini. O'Neill je rekao da će Peking, ako jen nastavi da pada, „vidjeti ovo kao nepravednu konkurentsku prednost, tako da su paralele sa azijskom finansijskom krizom savršeno očigledne. Kina ne bi željela da ova devalvacija valuta ugrozi njihovu ekonomiju.”

Sada BOJ gubi kontrolu u drugom pravcu. Posljednjih sedmica, tržište japanskih državnih obveznica pokazalo je ozbiljne znakove stresa dok su trgovci testirali toleranciju BOJ-a na veće troškove zaduživanja. S obzirom da je Fed uključen u svoj najagresivniji ciklus pooštravanja od 1990-ih, trgovci razumljivo testiraju odlučnost BOJ-a.

Kurodin tim je blefirao ove nedelje. Ali jedva. Ono što se tiče proširenja raspona političkih poteza BOJ-a je to što bi Kurodin tim mogao isto tako lako pomisliti da ima veću slobodu za olakšanje. Dalje otvaranje monetarnog otvora jednako je uvjerljivo kao i BOJ tapering u narednim mesecima ako Frankenštajn iz Tokija ima šta da kaže o tome.

Problem je ključna uloga japanskih državnih obveznica u ekonomiji. Oni su glavna imovina koju drže banke, izvoznici, lokalne samouprave, penzioni i osiguravajući fondovi, univerziteti, zadužbine, univerziteti, veliki poštanski sistem i brzo rastući broj penzionera. Ovo stvara nešto poput dinamike „uzajamno osiguranog uništenja“ koja praktično svakog odvraća od prodaje duga.

Što se prinosi JGB približavaju 1% i više, to je više povrijeđen gotovo svaki od 126 miliona Japanaca. Što se prinosi približavaju 2%, Tokio će imati više poteškoća da kontroliše najzaduženiju ekonomiju razvijenog svijeta, s teretom duga od čak 265% bruto domaćeg proizvoda prema nekim mjerama. Pored toga što će djelovati kao snažan vjetar za ekonomiju u 2023. godini i kasnije, taj pritisak će dovesti do potresa cijele vlade u smislu strategije velike slike.

Decenijama je skraćenje JGB-a, zajedno sa klađenjem na prekid vezanosti za hongkonški dolar, predstavljalo krajnju trgovinu „udovica“. Hedž fond nakon pokušaja hedž fonda i nije uspio. Sada, međutim, jaz između američkih i japanskih prinosa dovodi špekulante da se pitaju hoće li dinamika ekspres lonca na tržištu duga u Tokiju krenuti po zlu.

Kolaps na tržištu JGB-a bi narušio svjetska tržišta. To bi bilo posljednje što treba Kini koja se bori da oživi rast i SAD koje se bore s rizicima od recesije.

To bi takođe bio veliki udarac za Savremena monetarna teorija ludnica poslednjih godina. Kurodin tim se podsmeva sugestijama da se Japan angažovao u MMT strategijama jer je sakupio više od polovine svih otvorenih JGB-ova i postao najveći vlasnik tokijskih akcija putem fondova kojima se trguje na berzi.

Skromno podešavanje BOJ-a ove sedmice bio je minimum koji je Kuroda mogao učiniti kako bi dao do znanja tržištima da je na vrhu stvari. Bio je to novčani ekvivalent lajkanju tweeta ili dijeljenju objave na Facebooku. Šta radi ne signal je da se Kuroda sprema da se takmiči sa ciklusom povećanja kamatnih stopa predsjednika Federalnih rezervi Powella. Ili da Kuroda iznenada kanalizira Paula Volckera, uber jastreba, vođu Fed-a iz 1970-1980-ih.

Najveća briga za Kurodu, koji se povlači u martu, je da će tokijski finansijski Frankenštajn postati još teže kontrolisati. Održavanje privezanog bit će posao broj 1 za njegovog nasljednika. A rizika ima na pretek.

Ali Tokio neće krenuti u globalni ciklus pooštravanja koji gazi Čitava japanska ekonomija. Nacija se još uvijek bori s posljedicama velikih povećanja stopa u kasnim 1980-im i ranim 1990-im. Isto je i sa periodom sredinom 2000-ih kada je BOJ dvaput povisio stope i brzo se vratio na nulu kada je počela recesija.

Stvar je u tome da čudovište BOJ i njegovi pomagači u vladi nakon što je vlada stvorena sada daje prednost. Posljednja stvar koju Tokio može sebi priuštiti je pustiti da se otrgne kontroli putem povećanja cijena. Ako mislite da BOJ ima hrabrosti da se petlja sa ovim Frankenštajnom, niste obraćali pažnju.