Nestrpljivi investitori moraju zapamtiti lekcije iz Dot-Com balona

Veličina teksta

O autoru: Michael Kops je potpredsjednik i partner u Heartland Advisors, investicijskoj firmi usmjerenoj na vrijednost.

Legendarni vrijednosni investitor Benjamin Graham primijetio je da uspješno ulaganje zahtijeva “strpljenje da se čekaju prilike koje mogu biti razmaknute godinama”. Ali kada se ti trenuci jednom jave, to također zahtijeva disciplinu da ih se drži kako se razvijaju tokom vremena. To je ključna tačka koju današnji investitori moraju zapamtiti.

Nakon što su čekali 15 mukotrpnih godina da vrijednost počne nadmašiti rast – koji je počeo da se događa početkom 2021. – neki investitori već okreću leđa novonastalom oporavku. Kako su se kamatne stope normalizirale, čujete razgovore u kojima se ljudi naglas pitaju jesu li propustili skup. A CNBC Naslov je podsticao čitaoce: „Prekasno je za lov na vrijednost, pa umjesto toga uđite u rastuće dionice.“ 

Podaci o tokovima sredstava podržavaju ovaj trend udaljavanja od vrijednosti. U novembru, berzanski fond s najvećim neto prilivom bio je Invesco QQQ Trust, koji drži dionice s najvećim rastom u Nasdaq-u, od kojih su skoro polovina tehnološki. Nasuprot tome, ETF sa najvećim odlivom u novembru bio je Vanguard Value ETF, iako je mesec decembar pokazao malo preokret ovih tokova. Ovi tokovi su iznenađujući u svjetlu činjenice da je QQQ pao za više od 30% u protekloj godini koja se završava 31. decembra 2022., dok je Vanguard Value ETF pao samo za približno 2% u istom periodu. 

Ista stvar se dogodila ubrzo nakon pucanja dot-com balona 2000. godine, kada je mala vrijednost počela da nadmašuje rast mega-kapa. Samo godinu dana nakon tehnološke olupine, neki investitori koji su se osjećali kasno u ciklusu vrijednosti pretpostavili su da su propustili svoj prozor i umjesto toga su se odlučili kladiti na dionice velikog rasta, za koje su pogrešno pretpostavili da su jeftine samo zato što su njihove cijene dionica pale. 

Ispostavilo se da je to bila gubitnička opklada. Oni koji su investirali u dionice koje se nalaze u Standard & Poor's 500 indeksu informacionih tehnologija godišnje u 2000. izgubili su 29% kumulativno u narednih pet godina. Nasuprot tome, oni koji su ostali strpljivi i nastavili da ulažu u vrijednost male kapitalizacije dobili su 89%, na osnovu Russell 2000 indeksa vrijednosti od početka 2001. do 2005. godine.

Za današnje investitore koji se pitaju da li je prekasno da prihvate vrijednost, to iskustvo bi trebalo ponuditi važan trag. Rast i vrijednost imaju tendenciju da se naizmjenično vode na tržištu, ali ciklusi često traju godinama, a ne danima.

Takođe naglašava važnu tačku: ulaganje u vrijednost i „kupovina na padu“ nisu ista stvar. Samo zato što su dionice popularnog rasta koje su nekada bile omiljene na tržištu znatno pale u odnosu na svoj vrhunac, ne znači da su jeftine. Ili dovoljno jeftino da ih isplati kupiti. Možda imaju više prostora za pad.

Osvrćući se na 2000. godinu, investitori koji su kupovali akcije rasta na padovima nisu razmišljali kao pravi lovci na povoljne cijene. Kao što je Graham primijetio, inteligentni investitor se fokusira na osnove i uvijek je svjestan da svoju strategiju gradi na margini sigurnosti.

Krajem 2000. godine, vrijednost male i srednje kapitalizacije i dalje je bila privlačnija od rasta velikih kapitalizacija, čak i nakon velikih gubitaka tehnologije. Na primjer, prinos na zaradu sektora informacionih tehnologija S&P 500 — koji mjeri zaradu po dionici generiranu investicijom podijeljenu s cijenom po dionici — iznosi 3.1%. To je bilo znatno ispod prinosa na zarade od 7.4% za Russell 2000 Value indeks.

Možda da je prinos od tehnološke zarade bio veći od kamatne stope koju plaća „bez rizika“ aktiva kao što su trezorski zapisi, možda bi bili privlačni. Ali to nije bio slučaj. Prinos Tech-ove zarade u decembru 2000. bio je 2 procentna poena niži od onoga što su plaćali državni zapisi; drugim riječima, njegova premija tržišnog rizika bila je negativna. Zašto bi se iko kladio na investiciju koja bi ih izložila povećanim tržišnim rizicima kada bi mogli zaraditi više od nerizične gotovine? Važna stvar koju treba uzeti u obzir dok izlazimo iz dugog perioda abnormalno niskih stopa.

Pređimo naprijed do danas—nestrpljivi investitori koji razmišljaju o kupovini dionica sa smanjenim rastom treba da shvate da situacija odražava eru dot-com balona. Premija tržišnog rizika za tehnološke dionice ponovo je negativna. U međuvremenu, s prinosima na zaradu od 10.5% odnosno 7.4%, za dionice u indeksima Russell 2000 Value i Russell Midcap Value izgledaju daleko privlačnije od tehnologije velikih kapitalizacija, čak i nakon pada 2022. godine.

Ovo naglašava zašto investitori moraju izbjegavati djelovanje prema instinktu i umjesto toga se fokusirati na osnove, posebno u vrijeme kada su tržišni rizici u porastu. 

Gostove komentare poput ovog pišu autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i druge povratne informacije na [email zaštićen].