Kako zaraditi novac na bolesnim obveznicama

Fond palih anđela Francisa Rodilossa kupuje ono što drugi moraju prodati i prodaje ono što drugi moraju kupiti.

Ada li ste spremni da se kladite protiv tržišta – zaista, protiv svojih instinkta? Pokušajte učiniti ovo: u vrijeme kada se čini da je recesija neizbježna i da kamatne stope rastu, investirajte u junk obveznice.

Francis Rodilosso vodi Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Za ovaj portfelj od 2.8 milijardi dolara, on mehanički kupuje obveznice čim se sniže sa visokokvalitetnih na otpad i prodaje sve koje se nadograde sa smeća na visokokvalitetne. Ovo je upravo suprotno od onoga što čini svaki razboriti menadžer portfelja obveznica „investicionog ranga“.

Na hrpi smeća palih anđela: dug od odjevnih predmeta kao što su Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises i Transocean. Fuj.

Ali sada pogledajte rezultate. Tokom protekle decenije Rodilosov fond za smeće je u proseku imao godišnji prinos od 5.8%. Vanguard Total Bond Market fond kojim se trguje na berzi, koji se drži visokokvalitetnih kredita, ostvaruje samo 1.4% godišnje.

FALLEN ANGEL DALJE

^{Prosječni prinos do dospijeća obveznica koje su počele sa dobrim kreditnim rejtingom, a potom su pale u kvalitetu, sada je prilično visok, na 7.5%. Ali prednost prinosa od 3.4% u odnosu na uporedive trezorske obveznice je osrednja. Raspon je „prilagođen opcijama“ – što znači, izračunat nakon što se u obzir uzme šteta nanesena odredbama o traženju obveznica.}

Da li smo u recesiji ili ćemo uskoro biti u njoj? O tome jasno govori koliko su kratkoročne kamatne stope visoke u odnosu na dugoročne. Ako se to dogodi, ovaj junk fond, kao i svi junk fondovi, će patiti. Hoće li kamatne stope nastaviti da rastu? Mogli bi. Stope su skočile prošle godine, a to je nanijelo veliku štetu Van Eck fondu i skoro svakom fondu obveznica.

U svakom slučaju, možete tolerisati određenu količinu rizika kada je kupon na obveznici dovoljno debeo. Rodilosova filozofija: “Idi tamo gdje je prinos.”

Prinos na fond palih anđela, kako izračunava Morningstar, iznosi 6.7%. To je bolje od 3 procentna poena iznad prinosa na američke državne obveznice uporedivog roka dospeća. Tri boda dodatnog interesa dovoljna su da nadoknade neke od probavne smetnje koje doživljavaju ulagači u smeću.

Očekujte žgaravicu. Hvatati anđele dok padaju znači kupovati sektore na koje se ostatak Wall Streeta grca. Prije tri godine, Van Eck fond je dodao obveznice Occidental Petroleuma i Ford Motora jer im je kreditni kvalitet pao, što nije iznenađenje s obzirom da je spot cijena sirove nafte bila na nuli, a Ford je tonuo u crveno tinta.

Rezultati: nije loše. Occidental Pete i Ford, obojica još uvijek u portfelju, nisu oporavili svoj kreditni rejting na investicionom nivou, ali drže korak s isplatama kupona. Obveznice Occidentala, kupljene po 75 centi za dolar, porasle su na 97. Fond je povećao cijenu obveznice Forda od 4.75 posto koja dospijeva 2043. sa 64 na 77.

Povremeno je veza porasla i nestala. Dug od EQT-a, kompanije za bušenje i distributera gasa, došao je na tržište 2020. po cijeni od 77. Obveznica je povratila svoj BBB- status dvije godine kasnije, što je čini previše kreditno sposobnom za zadržavanje. Fond je izašao po prosječnoj cijeni od 106.

Neki anđeli idu drugim putem. Kada je fond otvoren 2012. godine, JC Penney je bio uključen. Bolesni trgovac na kraju je bankrotirao. Fond je izgubio gomilu.

Nekako je Van Eck Fallen Angles uspio samo nadoknaditi, sa pobjednicima kao što su EQT i Occidental, kapitalne gubitke od dudova. Njegova neto imovina po dionici sada je mrtva čak i na mjestu gdje je bila prije deset godina. Za razliku od Vanguard High Yield Corporate Funda, otvorenog tipa, i SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF-a: ovi mnogo veći igrači imaju pad vrijednosti imovine.

Kako to da višak povrata na strategiju palih anđela traje tako dugo? Pomislili biste da bi hedž fondovi ili drugi investitori kopirali ono što Rodilosso radi, ostavljajući manje novca na stolu za njega. Zaista, vjerovatno upravo to i rade.

Ali postoji velika ponuda preprodanih obveznica i velika potražnja za oporavljenim anđelima. To je zato što u velikoj meri investitori sa druge strane trgovine imaju vezane ruke. Menadžer koji ima mandat da posjeduje obveznice visokog kvaliteta mora se prije ili kasnije riješiti tog smeća i zamijeniti ga obveznicama visokog kvaliteta. I ovi menadžeri i Rodiloso, međutim, imaju malo fleksibilnosti u tačnom vremenu ažuriranja svog portfelja; to je da bi špekulantima bilo teško da stanu ispred svojih poslova.

UZORNIK FONDA JUNK BOND

^{Stotine fondova specijalizirano je za dugove od slabih kompanija ili neodređenih dijelova svijeta. Ovo je mali podskup.}

Ako posrtaji u korporativnim kreditima ne uzrokuju neprospavane noći za Rodilossa, to je iz dva razloga. Jedna je da je njegov portfolio u potpunosti diktiran pravilima. Ako emisija premašuje određenu veličinu i nije blizu dospijeća, automatski se dodaje kada padne u prosječnom kreditnom kvalitetu, među nekoliko agencija za rejting, od investicijskog razreda (BBB- ili bolji) do BB+ ili manje. Tako da ne treba da osjeća grižnju savjesti zbog klepeta.

Drugi razlog za smirenost u vezi s palim anđelima je taj što je Rodiloso, 54, dobio debelu kožu. Veći dio svoje karijere proveo je petljajući se s dužnicima koji su mnogo više u nevolji od Forda.

Nakon što je diplomirao historiju na Princetonu, s fokusom na Latinsku Ameriku, a zatim i magistrirao na poslovima upravljanja u Whartonu, Rodilosso je započeo rad u trgovini obveznicama, ali je ubrzo iskoristio priliku da analizira dug iz Južne Amerike. Taj kontinent obiluje glavnim frizurama i spekulativnim oporavcima. “U teškim situacijama postoje dvije strane kreditne analize,” kaže on: “sposobnost plaćanja i spremnost za plaćanje.”

Nespremnost? To nije problem u SAD-u, gdje imamo vladavinu prava i stečajne sudove, ali veoma problem na tržištima u razvoju. Ako Argentina želi da ukoči poverioce, hoće.

Kolekcija ETF-ova s ​​fiksnim prihodom koju Rodilosso i tri zamjenika nadgledaju u Van Eck Associates-u uključuje dva s vrijednosnim papirima iz sumnjivih krajeva: Emerging Markets High Yield Bond, koja posjeduje obveznice stranih korporacija denominirane u dolarima, i JP Morgan EM Local Currency Bond, koja posjeduje državni dug plativ u fiat novcu koji nema pouzdanu vezu s dolarom.

Portfolio u lokalnoj valuti započeo je 2022. sa 5.7% imovine denominirane u rubljama. O dragi. Ipak, taj fond je završio godinu u padu od samo 10%, a ne toliko kao gubitak od 13% u ukupnom fondu američkih obveznica od Vanguarda ili gubitak od 14% na fondu Pali anđeli.

Idi tamo gdje je prinos, kaže naš obveznik. Gdje je to? “Kredit i EM”, pod kojim misli: dug od emitenata manje kreditno sposobnih od američkog Trezora i dug sa prekomorskih tržišta manje utvrđenih od onih u Japanu i Evropi.

Naći ćete mnogo prinosa na rubu tržišta obveznica, zajedno s mnogo rizika. Ali onda je i dug američke vlade rizičan. U prošlogodišnjem krahu najveća šteta je bila u dugoročnim, trostrukim trezorima, pad od 39%. Ništa se nije usuđivalo, ništa nije dobilo.

VIŠE OD FORBESA

VIŠE OD FORBESAEkskluzivno: Sam Bankman-Fried se prisjeća svoje paklene sedmice u zatvoru na KaribimaBy Steven EhrlichVIŠE OD FORBESAIzgubili su milione od kripto prevaranata. Ovaj tužilac im pomaže da to vrate.By Cyrus FarivarVIŠE OD FORBESANagodba Johna R. Tysona s tužiocem započinje ono što bi mogla biti teška godina za Tyson FoodsBy Chloe SorvinoVIŠE OD FORBESAKo je Gautam Adani, indijski milijarder za kojeg Hindenburg kaže da vodi 'korporativnu prevaru'?By Forbesov tim za bogatstvo