Greenblattova magična formula za pobjedu nad tržištem

U ovom članku razmatramo strategiju koju je koristio Joel Greenblatt, utjecajni investitor i glavni direktor i ko-glavni investicijski službenik Gotham Asset Management. Postoji mnogo pristupa odabiru i analizi običnih dionica koji plutaju u investicionoj zajednici, od jednostavnih tehnika vrijednosti do složenih strategija koje kombinuju široku lepezu tehničkih i fundamentalnih faktora. Mnogi investitori su u početku privučeni zamršenim tehnikama, samo da bi otkrili da osnovni, ali zdravi pristupi često rade bolje i da ih je lakše implementirati i razumjeti.

Sa Mala knjiga koja pobjeđuje tržište i pratiti Mala knjiga koja još uvijek nadmašuje tržište, Greenblattov cilj je bio da napiše knjige dovoljno jednostavne koje bi njegova djeca mogla razumjeti i koristiti, a da u njima odražavaju osnovne vrijednosti koje je Greenblatt koristio za upravljanje svojim portfeljem. Rezultat je proces koji se lako slijedi i koji se oslanja na dva jednostavna pravila: Potražite kompanije s visokim povratom na uloženi kapital (ROIC) i koje se mogu kupiti po niskoj cijeni koja osigurava visoku zaradu prije oporezivanja. Ova dva koncepta – kupovina dobrog biznisa po povoljnoj cijeni – čine “magičnu formulu”.

Pronalaženje dobrih kompanija

Greenblatt vjeruje da je kompanija koja ima sposobnost da investira u svoje poslovanje i dobije snažan povrat na tu investiciju obično “dobra” kompanija. On koristi primjer kompanije koja može potrošiti 400,000 dolara na novu radnju i zaraditi 200,000 dolara u narednoj godini. Povrat investicije će biti 50%. On ovo poredi sa drugom kompanijom koja takođe troši 400,000 dolara na novu prodavnicu, ali zarađuje samo 10,000 dolara u narednoj godini. Povrat na investiciju je samo 2.5%. On bi očekivao da odaberete kompaniju sa većim očekivanim povratom ulaganja.

Kompanije koje mogu ostvariti visok povrat na kapital tokom vremena općenito imaju posebnu prednost koja sprječava konkurenciju da ga uništi. To može biti prepoznavanje imena, novi proizvod koji je teško kopirati ili čak jedinstven poslovni model.

Povrat na kapital

Greenblatt mjeri snagu poslovanja ispitujući njegov povrat na kapital, koji on definira kao operativni profit (EBIT ili zarada prije kamata i poreza) podijeljen sa materijalnim investicionim kapitalom (neto obrtni kapital plus neto osnovna sredstva).

Povrat na kapital, ili prinos na uloženi kapital, sličan je povratu na kapital (omjer zarade i otvorenih dionica) i povratu na imovinu (omjer zarade i imovine firme), ali Greenblatt pravi nekoliko promjena. On izračunava povrat na kapital dijeljenjem EBIT-a sa materijalnim kapitalom.

Greenblatt koristi EBIT za izračunavanje povrata na kapital jer je njegov fokus na profitabilnosti iz poslovanja jer se odnosi na cijenu imovine koja se koristi za proizvodnju tih profita.

Druga razlika je Greenblattovo korištenje materijalnog kapitala umjesto kapitala ili imovine. Nivoi duga i poreske stope variraju od kompanije do kompanije, što može uzrokovati poremećaje u zaradi i mutne tokove novca. Greenblatt vjeruje da materijalni kapital bolje obuhvata stvarni operativni kapital koji se koristi.

Što je veći prinos na kapital, to je bolja investicija, smatra Greenblatt.

Za naš ekran Greenblatt Magic Formula, zahtijevali smo povrat na uloženi kapital veći od 25%.

Prepoznavanje jeftinih dionica

Za one koji su upoznati sa stilom ulaganja vrijednosti Benjamina Grahama, poenta je prilično očigledna: kupujte dionice po nižoj cijeni od njihove stvarne vrijednosti. Ovo pretpostavlja da ste u stanju donekle precizno procijeniti stvarnu vrijednost kompanije na osnovu potencijalne buduće zarade.

Greenblatt kaže da cijene dionica neke firme mogu doživjeti „divlje“ promjene čak i kada se vrijednost kompanije ne mijenja ili se mijenja vrlo malo. On na ove fluktuacije cijena gleda kao na priliku da se kupuje nisko i prodaje visoko.

On slijedi Grahamovu filozofiju “granične sigurnosti” kako bi omogućio malo prostora za greške u procjenama. Graham je rekao da ako mislite da kompanija vrijedi 70 dolara, a prodaje se za 40 dolara, kupite je. Ako griješite i fer vrijednost je bliža 60 dolara ili čak 50 dolara, i dalje ćete kupovati dionice sa popustom.

Korištenje EBIT-a u odnosu na vrijednost poduzeća za pronalaženje vrijednosti

Greenblatt pronalazi akcije koje se prodaju po povoljnim cijenama tražeći kompanije s visokim omjerom EBIT-a i vrijednosti poduzeća. Vrijednost preduzeća je jednaka tržišnoj vrijednosti kapitala (uključujući povlaštene dionice) plus kamatonosni dug minus višak gotovine.

Vrijednost preduzeća kompanije predstavlja njegovu ekonomsku vrijednost, koja je minimalna vrijednost koja bi bila plaćena za potpunu kupovinu kompanije. U skladu sa strategijama ulaganja u vrijednost, ovo je slično knjigovodstvenoj vrijednosti. Greenblatt koristi vrijednost preduzeća umjesto samo tržišne vrijednosti kapitala jer uzima u obzir i tržišnu cijenu kapitala i dug koji se također koristi za stvaranje zarade.

EBIT u odnosu na vrijednost preduzeća pomaže u mjerenju potencijala zarade dionice u odnosu na njenu vrijednost. Ako je omjer EBIT-a i vrijednosti poduzeća veći od stope bez rizika (obično se kao referentna vrijednost koristi stopa 10-godišnjih državnih obveznica SAD), Greenblatt vjeruje da možda imate dobru priliku za ulaganje—i što je veći omjer , bolje.

Dionice koje su prošle test Magične formule su domaće dionice koje se kotiraju na berzi sa tržišnom kapitalizacijom od najmanje 50 miliona dolara. Greenblatt također isključuje finansije i komunalne usluge zbog njihove jedinstvene finansijske strukture. 30 kompanija sa najvišim nivoom EBIT-a u odnosu na vrednost preduzeća napravilo je ekran.

zaključak

Greenblatt je želio da napiše knjigu koja bi njegova djeca mogla čitati i učiti iz nje. Glavna poenta koju Greenblatt ističe je da investitori treba da kupuju dobre kompanije po povoljnim cijenama—biznisa sa visokim povratom ulaganja koja trguju za manje nego što vrijede.

Greenblatt preporučuje da svoj portfelj gradite polako tokom godine odabirom pet do sedam dionica svaka dva ili tri mjeseca dok ne dobijete portfelj od 20 do 30 dionica. Kada dođe vrijeme da odaberete neke dionice, pokrenite ekran da biste dobili novu listu. Budući da se ovaj jednostavan pristup ne oslanja na dodatna istraživanja, važno je držati značajan broj dionica kako biste diverzificirali svoj rizik i omogućili da se opći principi pristupa zadrže. Pristup magične formule se oslanja na pametan novac da bi se na kraju shvatila vrijednost „dobrih poslova“ odabranih pristupom i povećala cijene dionica kako bi se nagradio vrijednosni investitor.

Dionice koje prolaze ekran Greenblatt Magic Formula (rangirane prema EBIT-u u odnosu na vrijednost preduzeća)

___ 

Zalihe koje ispunjavaju kriterijume pristupa ne predstavljaju listu „preporučenog“ ili „kupi“. Važno je vršiti dužnu revnost.

Ako želite prednost na cijeloj ovoj nestabilnosti tržišta, postati član AAII.