Goldman Sachs uništava jedan od najupornijih mitova o ulaganju u dionice

Verzija ovog posta je bila prvobitno objavljen na TKer.co.

Hajde da razgovaramo o CAPE omjeru. To je jedna od najpraćenijih metrika vrednovanja i ulaganja na berzi. O tome se više priča dok se investitori pitaju da li su dionice spremne izgubiti tlo pod nogama 2022. Nažalost, signal propasti koji on navodno šalje je mit.

CAPE, ili ciklički prilagođenu zaradu cijena, popularizirao je nobelovac Robert Shiller. Izračunava se tako što se uzme cijena S&P 500 i podijeli s prosječnom zaradom za 10 godina. Kada je CAPE iznad svog dugogodišnjeg prosjeka, smatra se da je berza skupa.

Mnogi posmatrači tržišta koriste iznadprosječna CAPE očitanja kao signal da bi dionice trebale imati lošiji učinak ili čak pasti dok se vraćaju na svoju dugoročnu srednju vrijednost.

Ali CAPE-ova srednja vrijednost zapravo nema mnogo privlačenja.

„Dok su procjene važne u našem alatu za procjenu prinosa na vlasnički kapital, trebali bismo razbiti mit koji se često ponavlja da se procjene kapitala vraćaju na srednje vrijednosti“, napisali su analitičari Goldman Sachsa u novoj napomeni klijentima.

Analitičari su započeli svoju raspravu primjećujući da je problematična pretpostavka da postoji srednja vrijednost za metrike poput CAPE da se vrate.

„Prosječna reverzija pretpostavlja da su metrike tržišnog vrednovanja … stacionarne i njihova dugoročna sredstva se ne mijenjaju“, napisali su.

Poslednjih decenija, metrike vrednovanja su bile uporno visoke, što zapravo jeste natjerala ova dugoročna sredstva da se pomjere više. Ne tako davno, Jeremy Grantham iz GMO-a je napravio ovo zapažanje kako bi dokazao da su procjene bile u „novoj normali“ na povišenim nivoima.

'Nismo pronašli nikakve statističke dokaze o povratku srednje vrijednosti'

U svakom slučaju, slučaj za povrat srednje vrijednosti je slab.

"Nismo pronašli nikakve statističke dokaze o povratku srednje vrijednosti", napisali su analitičari Goldman Sachsa. “Procjene kapitala su ograničene vremenske serije: postoji neka gornja granica jer procjene ne mogu doseći beskonačnost, a postoji i donja granica jer procjene ne mogu ići ispod nule. Međutim, postojanje gornje i donje granice ne znači da su vrednovanja stacionarna i da se vraćaju na istu dugoročnu sredinu.”

Priča se nastavlja

Goldmanovi analitičari su izračunali, a ključna metrika koju treba pogledati na grafikonu ispod je statistička značajnost.

“Statistička značajnost u cijelom uzorku je 26%. To znači da postoji samo 26% povjerenja da se Shiller CAPE vraća u zlu, a 74% povjerenja da nije. Tradicionalni prag da se odnos smatra statistički značajnom je 95%.“

Drugim riječima, ne možete se osloniti na CAPE da će gravitirati prema bilo kakvom značenju.

Goldmanovi analitičari, međutim, nisu završili s razbijanjem mita i doveli su u pitanje koncept CAPE omjera općenito.

„Čak i ako zanemarimo ovaj prag, vrijeme između prelaska vrednovanja u njihov 10. decil i vraćanja na njihov dugoročni prosjek je izvan razumnog horizonta ulaganja za taktičku odluku“, rekli su. “Na primjer, Shiller CAPE je ušao u svoj 10. decil u avgustu 1989., ali se nije vratio na svoju dugoročnu srednju vrijednost 13 godina.”

Drugim riječima, trgovanje zasnovano na pretpostavci da će CAPE značiti-povratak može dovesti do neodređenih godina pušenja na tržištu.

Vrijedi ponoviti

Nema tu mnogo novog. Analitičari Goldmana su se bavili ovim mitom u izvještajima objavljenim 2013., 2014., 2018. i 2019. godine.

Napominju da ovo nije samo pitanje specifično za CAPE, već i problem s mnogim metrikama vrednovanja, uključujući metriku procene koja se primenjuje na berzama van SAD.

Nedavno sam označio ovaj problem ovdje i ovdje. Pisao sam o tome u Yahoo Finance ovdje i na Business Insideru ovdje i ovdje.

Istaknuti ljudi već godinama govore o pitanjima CAPE-a, uključujući veterana stratega s Wall Streeta Seana Darbyja, profesora finansija Jeremyja Siegela, legendarnog investitora Warrena Buffetta i izvanrednog blogera Michaela Batnicka.

Čak je i sam Shiller upozorio na pouzdanost CAPE-a.

Ipak, jednostavna Google pretraga za “CAPE ratio” vratit će godine članke o tome kako će se tržište srušiti. Kao što vidite, sada se priča o tome jer su dionice imale težak put do početka godine.

Velika slika

„Želimo da naglasimo da samo procene nisu dovoljne mere za smanjenje vrednosti akcija“, napisali su analitičari Goldmana. “Visoke vrijednosti ne dostižu neki magični cilj i onda se vraćaju na neku stabilnu sredinu; osim toga, vremenski period za postizanje nekog dugogodišnjeg prosjeka procjene je vrlo varijabilan i stoga neizvjestan.”

metrika vrednovanja poput CAPE i naprijed P/E nije potpuno bezvrijedna. Po definiciji, oni nude jednostavan način procjene premije koju investitor plaća za zaradu kompanije.

Međutim, oni jednostavno ne rade sjajno da vam kažu šta će cijene dionica učiniti u narednim danima, mjesecima ili čak godinama.

Verzija ovog posta je bila prvobitno objavljen na TKer.co.

Sam Ro je autor TKer.co. Pratite ga na Twitteru na @SamRo.

Pročitajte najnovije finansijske i poslovne vijesti iz Yahoo Finance

Pratite Yahoo Finance na cvrkut, Instagram, YouTube, Facebook, Flipboard, I LinkedIn