Da li bi stambeni prostori mogli da puknu prije inflacije?

Dobro jutro. Prošla sedmica je na kraju bila najjača za dionice od kraja 2020. Osjećate se sigurnim? Danas, jedna velika zamka rastućih stopa i malo prozračnog slučaja za naftu. Pošaljite nam e-poštu: [email zaštićen] i [email zaštićen].

Rastuće stope i tržišta nekretnina

Tržišta su bila zadovoljna povećanjem kamatnih stopa Federalnih rezervi prošle sedmice. Ali koliko daleko Fed može ići? Ovo je zastrašujuće predviđanje od nekadašnjeg Billa Grossa bond king:

Osnivač investicione kuće Pimco rekao je ove sedmice za Financial Times da vjeruje da se inflacija približava zabrinjavajućem nivou, ali američka centralna banka neće moći primijeniti više kamatne stope da je obuzda.

“Sumnjam da ne možete preći iznad 2.5 do 3 posto prije nego što ponovo razbijete ekonomiju,” rekao je [Gross]. “Upravo smo se navikli na sve niže i niže stope i sve što je mnogo više će slomiti tržište nekretnina.”

Izdvajanje stanovanja ima smisla. Kao i mi diskutovano, cijene kuća i najamnine su vrlo visoke. Ogromna potražnja, dijelom vođena demografskim podacima, uparena je sa slabom ponudom. Inventar postojećih kuća za prodaju je u januaru dostigao najniži nivo svih vremena i jedva da se oporavio. Graditelji kuća žure da nabave svježe zalihe na tržištu, ali su ograničeni nedostatkom radne snage i građevinskog materijala.

Najbolje rješenje bi bila izgradnja više kuća. Do tada, veće stope će sigurno uzrokovati probleme. Krupnije otplate hipoteka će ograničiti potražnju, ali i ohrabriti vlasnike kuća da se drže svojih trenutnih, jeftinih hipoteka. To će dodatno ograničiti ponudu postojećih domova, napominje Aneta Markowska iz Jefferiesa.

Iako je Fed tek počeo da se pooštrava, hipotekarne stope nisu bile sklone čekanju na početni pištolj, započevši žestoki uspon krajem decembra:

Uticaj na tržište je već evidentan. Februarski podaci Nacionalne asocijacije trgovaca nekretninama pokazuju da je prodaja postojećih kuća opala za 7 posto na mjesečnom nivou. Evo glavnog ekonomiste NAR-a, Lawrencea Yuna, u petak:

Pristupačnost stambenog prostora i dalje je veliki izazov, budući da kupci dobijaju dvostruki udarac: rastuće stope na hipoteke i kontinuirano povećanje cijena. Neki koji su se prethodno kvalifikovali sa hipotekom od 3 posto više nisu u mogućnosti da kupuju po stopi od 4 posto.

Mjesečne uplate su porasle za 28 posto u odnosu na prije godinu dana — što zanimljivo nije dio indeksa potrošačkih cijena — a tržište je i dalje brzo sa više ponuda koje se još uvijek bilježe na većini nekretnina.

Don Rissmiller i Brandon Fontaine iz Strategasa ističu da su kamatne stope od oko 1-2 posto bile dovoljne da se smanji potražnja za stanovanjem u 2018-19. The srednja projekcija Fed-a je upravo u tom rasponu, oko 1.9 posto do kraja godine. Međutim, ovaj put je dug potrošača veći. Hipotekarni dug kao udio u realnom BDP-u porastao je 6 procentnih poena na 55 posto, otkako je posljednji ciklus povećanja kamatnih stopa dostigao vrhunac krajem 2018.

Ako se istorija ponovi, posrnula potražnja za kućama bi se mogla pokazati kao slabiji rast proizvodnje. Ian Shepherdson iz Pantheon Macro-a dobro objašnjava mehaniku:

Trajni pad prodaje kuća - prodaja novih kuća će također pasti - bio bi direktna kočnica rasta BDP-a, na margini, kroz pritisak na smanjenje stambenih investicija, i sve usluge - pravne, selidbe i druge - direktno vezane za prodaju tomovi. To bi takođe smanjilo maloprodajnu potrošnju na građevinski materijal, uređaje i elektroniku za domaćinstvo.

Scenario iz noćne more je da Fed završi u obrnutoj situaciji Zlatokose: stope dovoljno visoke da naškode rastu na tržištu nekretnina, ali preniske da bi inflaciju stavile pod kontrolu. Ovo je daleko od zagarantovanog. Američke osnove mogle bi se pokazati dovoljno čvrstima da podrže potražnju za stanovanjem. Ali Grosovo upozorenje je važno. Kako stope rastu, gledajte stanovanje. (Ethan Wu)

Usamljeni naftni medvjed

Većina ljudi s razlogom misli da će nafta neko vrijeme biti skupa. Rusija je u ratu i suočava se sa pooštravanjem sankcija. Globalna potražnja je jaka. I veliki američki proizvođači i zemlje Opec-a pokazuju određenu proizvodnu disciplinu, uprkos tome što su cijene porasle sa 75 na preko 100 dolara ove godine.

Ed Morse, šef tima za robu u Citiju, stoji daleko izvan ovog konsenzusa. Koliko napolju? Evo njegovih projekcija cijena u poređenju sa cijenama koje implicira tržište fjučersa:

Ako se ispostavi da je Morse u pravu, to će biti važno daleko izvan tržišta nafte. Nafta blizu 60 dolara kasnije ove godine mogla bi biti dovoljna da uspori očekivani rast kamatnih stopa, sa značajnim efektima na cijene na svim tržištima. I Morse je u prošlosti davao ispravne suprotne pozive, dokazujući drevni o padu cijena iz 2008. i 2014. godine.

Morse mi je izložio svoj medvjeđi stav u petak. Počiva na 4 glavne daske:

Trenutna visoka potražnja je dokaz oporavka, a ne sekularne snage privrede. „Mislimo da je porast potražnje povratak u normalu nakon duboke recesije, a ne prethodnica održive potražnje,“ kaže Morse. “Potražnja za plinom i naftom nije se mnogo kretala između 2015. i 2019. godine, uprkos određenim porastima na tržištima u razvoju, zbog razvijenih tržišta i Kine.” Morse ističe da Kinezi nemaju tendenciju da koriste automobile za putovanja na duge relacije, kao i električna vozila, objašnjavajući nizak intenzitet naftnog rasta Kine. On očekuje da će se ovo nastaviti. Sve u svemu, Morse smatra da intenzitet ugljovodonika globalne ekonomije opada pravolinijski, kako na razvijenim tržištima tako i na tržištima u nastajanju. Ništa ne može dugo zaustaviti taj trend. Jedina tržišta nafte na kojima on vidi rastuću potražnju na dugi rok su mlazno gorivo i petrohemijska sirovina.

Moj sjajni kolega Derek Brower (nb: on me je natjerao da to napišem) iz FT-ovog Energy Source biltena (zapravo je prilično dobar, prijavite se OVDJE) misli da je Morse možda na nečemu ovdje sa svojom poentom za Kinu. „Barrel brojači kažu da kineska potražnja već izgleda pomalo vrhunska, posebno na nafti od 100 dolara i više. . . uz to, lov na vrhunac kineske potražnje za naftom bio je nešto poput Moby-Dickovog poduhvata posljednjih godina, a već smo viđali lažne znakove toga.”

Malo je vjerovatno da će rat u Rusiji poremetiti snabdijevanje onoliko koliko tržišta očekuju. “Ono što vidimo su samonametnuta ograničenja [kupovine ruske nafte]. Neki ljudi, čak i u vladi, misle da će zbog ovih ograničenja izvoz pasti. I istina je da se aukcije gase. Ali ako pogledate utovar brodova, kupaca ima. Znamo da tamo ima dovoljno kapaciteta za podizanje [za punjenje cisterni." Morse smatra, ukratko, da tržište nije dovoljno cinično prema ruskoj nafti, koja se prodaje s popustom od 30 dolara, pronalazeći svoj put do tržišta na ovaj ili onaj način.

Ruska proizvodnja je zaista Raste, za sada. Mnogo će zavisiti od toga koliko su SAD i druge zapadne nacije spremne da stisnu. Ako sankcije potraju, odlazak globalnog kapitala i ekspertize počet će degradirati i ruske kapacitete; ali to je dugoročno pitanje.

Američka polja škriljaca će proizvoditi više nego što tržište očekuje. „U američkom škriljcu imamo ubrzanu stopu iskorišćenja bušotine – imamo kompanije iz privatnog sektora koje daju sve od sebe za bušilicu za bebe“, kaže on, odbacujući uobičajene suzdržati se da veliki američki proizvođači kojima se javno trguje, kao što su Pioneer i Devon, preferiraju veći prinos od veće proizvodnje. Šezdeset posto novih bušotina je u privatnim kompanijama koje se finansiraju iz privatnog kapitala, kaže on. PE sponzori, koji su prošli kroz teška vremena, željni su da izađu iz posla, a najbolji način da to urade je da svoje projekte brzo gurnu u fazu visokog novčanog toka, a zatim ih prodaju većim proizvođačima.

Ni Morse ne prihvata argument da zalihe radne snage i opreme ograničavaju rast proizvodnje u SAD-u. “Na raspolaganju je dobrih 100 visokokvalitetnih uređaja. Dostupne su dobre ekipe za fracking. Ako im treba radna snaga, samo moraju da plate više”. Istovremeno se povećava produktivnost svake bušotine.

Proizvođači širom svijeta na više cijene odgovaraju proizvodnjom. Kanada, Gvajana, Brazil, Argentina, pa čak i Venecuela signaliziraju povećanu proizvodnju. A onda postoji mogućnost da se Iran vrati na tržište kasnije tokom godine.

Morse je za sada glas u divljini. Ali kao što imamo naučili nedavno, u ovom čudnom trenutku, ključno je saslušati neistomišljenike.

Jedno dobro čitanje

U svom prvom službenom FT kolona, Stephen Bush pita kako Ujedinjeno Kraljevstvo može stvoriti imigracionu politiku koja nije aktivno strašna.