Trgovci obveznicama odbacuju reli berze kao pogrešnu euforiju

(Bloomberg) - Na samo trenutak u srijedu, toliko kratko da ste možda propustili, ako ste trepnuli, kriva američkog trezora se preokrenula na nivoe koji nisu viđeni otkako je Paul Volcker uvukao privredu svojom borbom da razbije inflaciju početkom 1980-ih.

Najčitanije s Bloomberga

Iako biste trebali samo toliko čitati o tako prolaznom potezu, da se to uopće dogodilo bio je oštar podsjetnik koliko je tržište obveznica postalo uvjereno u svoje kolektivno uvjerenje o nadolazećoj ekonomskoj krizi, posebno suočeni s porastom dionica i padom volatilnost poslednjih nedelja.

Od početka jula, široko posmatran jaz između 2- i 10-godišnjih prinosa pao je sa oko 5 baznih poena na čak -58 u sredu (pre nego što je sesija završila na oko -44), što je oštar kontrast u odnosu na više od 11% porasta na S&P 500 indeksu američkih dionica. Štaviše, akademici, analitičari i investitori bliski tržištu vide male šanse da će se nedavni trend kratkoročnih državnih obveznica koji donose premiju u odnosu na dugoročni dug – fenomen koji se naširoko smatra pretečom ekonomske slabosti – uskoro preokrenuti.

U stvari, dok Federalne rezerve guraju naprijed sa svojim naporima da pooštre monetarnu politiku, mnogi očekuju da će se ona pogoršati, a time i izgledi za ekonomiju.

"Obrnuta kriva prinosa pokazuje da će trenutna politika Fed-a na kraju dovesti SAD u recesiju", rekao je Gennadiy Goldberg, viši strateg kamatnih stopa u TD Securities, koji predviđa da je raspon između 2- i 10-godišnjih prinosa na putu da dostigne ekstremnih -80 baznih poena. „Što se inverzija duže nastavi, više će investitori i potrošači postati nervozni zbog recesije, a to bi moglo imati gotovo samoispunjavajuće posljedice.”

Priča se nastavlja

Čak i mjeđe od očekivanog očitavanja potrošačkih cijena u srijedu u julu nije promijenilo očekivanja trgovaca obveznicama, dijelom jer su čelnici Fed-a brzo primijetili da CPI nije promijenio njihov pogled na put centralne banke prema višim stopama.

“Uvjeren sam da će Fed provesti politiku planinarenja o kojoj su govorili,” rekao je Greg Whiteley, portfolio menadžer u DoubleLine Group. “Vidim da su stope veće na cijeloj krivulji, posebno u prednjem dijelu sa više inverzije,” rekao je, dodajući da “izgledi za prinose na tržištu obveznica sada nisu baš ružičasti. Takođe mi je teško da budem pozitivan i po pitanju akcija – mislim da ćete videti pad cena obe klase imovine.”

Naravno, inverzija krivulje između 2 i 10 godina još uvijek ima dug put do usklađivanja sa nivoima viđenim u Volckerovoj eri, kada je jaz prelazio -240 baznih poena. Kretao se oko -40 baznih poena rano u četvrtak.

Ipak, posmatrači tržišta kažu da širenje ne mora da dostigne takve nivoe da bi signalizirao značajan bol za američku ekonomiju. Štaviše, nije samo dio krivulje od 2 do 10 godina taj koji treperi znakove upozorenja.

Raspon između tromjesečnih stopa i 3-godišnjih prinosa pao je sa čak 10 bazna poena u maju na oko 234 baznih poena u četvrtak — i čak je nakratko pao ispod nule 19. avgusta.

To je kriva na koju se fokusira ekonomista Campbell Harvey — zaslužan za povlačenje veze između nagiba krive prinosa i ekonomskog rasta u svojoj disertaciji iz 1986. na Univerzitetu u Čikagu.

„Čak i ako je kriva zaista ravna, kao što je sada, to nije dobra vijest“, rekao je Harvey, profesor na Fuqua School of Business Univerziteta Duke. „Samo gledajući tržište i povećanje cijena, čini mi se da ćemo dobiti potpunu inverziju stope od 3 mjeseca do 10 godina. I to će za mene biti crveni kod.”

Pročitajte više: Zabrinuti ste zbog inverzije krivulje? Ima još toga: Makro prikaz

Za bikove kapitala koji se gomilaju u dionice mema, neprofitabilne tehnološke kompanije, pa čak i SPAC-ove posljednjih sedmica, to bi moglo predstavljati probleme.

Stratezi u Citigroup Inc., koristeći mješavinu spot i naprijed krivulja kako bi pomogli u konstruiranju prediktivnog modela, sada kažu da postoji veća od 50% šanse za recesiju u narednoj godini.

„Savršena je oluja sada sa obe strane krive koje izazivaju inverziju i čini da će se ona verovatno nastaviti“, rekao je Džejson Vilijams, strateg banke sa sedištem u Njujorku. “S obzirom na snagu tržišta rada i još uvijek visoku inflaciju, nema razloga da Fed usporava rast.”

Poslovanje na terminskom tržištu takođe pokazuje da se trgovci ne slažu u tome da će kriva ostati obrnuta još najmanje godinu dana, iako manje od dve, na osnovu Bloombergovih podataka.

Dvogodišnji prinosi trezora porasli su na više od 3.1%, sa 0.73% na kraju 2021. Dugoročni prinosi nisu porasli ni približno toliko, sa 10-godišnjim rokom trenutno na oko 2.75%, što je pad sa isto toliko kao 3.5% u junu.

Naravno, moguće je da su trgovci obveznicama jednostavno previše pesimistični, a čitanje berze je zapravo ispravno.

Bill Merz, direktor fiksnog prihoda u US Bank Wealth Management iz Minneapolisa, međutim, ne misli tako. Investitori bi se trebali pripremiti za prinose na S&P 500 niže od prosjeka i rastuću nezaposlenost, rekao je on u intervjuu.

„Nalazimo se u okruženju usporavanja ekonomskog rasta, uz agresivno pooštravanje monetarne politike i likvidnosti na globalnoj razini“, rekao je Merz, čiji tim prati različite krivulje kako bi pomogao u informisanju svojih prognoza.

Koliko će američka recesija biti duga i bolna ostaje nejasno, ali učinak krivulje trezora i kreditnih marži signaliziraju nekima da neće biti tako loša kao 1980-ih.

“Mislimo da možda postoji nešto između scenarija dezinflacije mekog slijetanja i ozbiljne recesije”, rekao je Brian Nick, glavni investicijski strateg u Nuveenu na Bloomberg televiziji. “Pojam da će Fed promijeniti i smanjiti stope do marta sljedeće godine vjerovatno je previše za nadati se u ovom trenutku.”

Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a

© 2022 Bloomberg LP