Kako prestati plivati ​​goli i ponovo pokrenuti kripto pozajmljivanje

Percepcija da su tržišta kripto kredita na bilo koji način transparentna je izbačena iz vode prošle godine, zajedno s mnogim najvećim zajmodavcima i zajmoprimcima u sektoru. Niko nije znao ko pliva gol dok plima nije izašla. Tada je došla spoznaja: svi su bili.  

Lista žrtava kripto kredita — sada u različitim stanjima zapuštenosti — uključuje Three Arrows Capital, Genesis Global, Celsius, Voyager Digital, BlockFi, Hodlnaut i Vauld. Lista se nastavlja, a kreditorima duguju milijarde dolara. 

„Reputacija kripto pozajmljivanja je postala tako loša“, rekao je Yichen Wu, izvršni direktor i suosnivač Tesseract-a, preduzeća za kripto prinos sa sjedištem u Helsinkiju. “Ljudi moraju razumjeti da postoje različiti načini da se stvari rade.” 

Većina ljudi u industriji slaže se da je kripto kreditu prijeko potrebna revizija. Ali šta tačno treba promijeniti? Kako će oni koji su ostali izbjeći neprekidne katastrofe koje su pomahnitale zarazu i koje su toliko sputale sektor 2022.?  

Transparentnost i rizik 

Kripto je industrija koja voli da trubi o prednostima otvorenih knjiga, ali je prošle godine dokazano da su kripto pozajmljivanjem, barem do danas, dominirali operateri crne kutije. Zajmodavci kao što su BlockFi i Celsius osvajali su depozite fizičkih lica obećavajući atraktivne prinose, ali niko spolja nije znao kako su ti prinosi generisani. Bilo je mnogo govora o kreditiranju institucija — ali klijentima nije rečeno mnogo dalje od toga.  

Nepoznatih je bilo mnogo. 

Ko su bili ti misteriozni institucionalni zajmoprimci? Po kojim stopama su se zaduživali i kolika je bila marža zajmodavca? Šta su institucije radile sa svojim pozajmljenim sredstvima? Koja je vjerovatnoća da će platiti? Da li su davali kolateral i u kom omjeru? Koja su finansijska otkrića davali zajmodavcima?  

Maloprodajnim kupcima možda nije bilo stalo da znaju odgovore na sva ova pitanja, ali bi sigurno bili zainteresirani da saznaju da je Genesis — koja je posuđivala novac u ime Gemini Earn-ovih kupaca — dao 2.4 milijarde dolara u nedovoljno osiguranim kreditima za 3AC. Ako ništa drugo, ovo je predstavljalo veliki rizik koncentracije. Kada je u januaru podnijela zahtjev za zaštitu od stečaja, Genesis je to otkrila duguje 3.4 milijarde dolara za svojih 50 najvećih kreditora. Možda se maloprodajnim kupcima nije mogao dati ovakav nivo eksplicitnih detalja, s obzirom na ograničenja povjerljivosti. Ali informacije koje su im date očito su nedostajale da pošteno odražavaju rizike koje su preuzimali.  

'Samo hedž fond' 

Ono što su mnogi maloprodajni zajmodavci nesvjesno radili - predajući svoj novac velikim centraliziranim šalterima za zajmove - bilo je davanje novca kripto hedž fondovima, prema generalnom partneru White Star Capitala Sepu Alaviju. “Ono što su iza zatvorenih vrata je samo hedž fond. Oni preuzimaju imovinu klijenata i time rizikuju”, rekao je on.  

Visoke stope koje nude kripto zajmodavci često su potpomognute internom trgovinom oružja i subvencionirane prihodima od drugih proizvoda, složio se Alexander Höptner, nedavno svrgnut Izvršni direktor kripto berze Bitmex. „Koliki rizik je tu ugrađen?“ on je rekao. „Koliki je rizik procesa i koliki je rizik druge strane?“  

Kupci nisu znali. U budućnosti će možda insistirati na znanju.  

“Potrebno je više transparentnosti u kreditnom prostoru,” rekao je Alavi. “U svakom trenutku trebali biste biti u mogućnosti da znate gdje se nalazi vaša imovina.”  

Tesseractov Wu je ponovio Alavijev stav, tvrdeći da su kupci “muke i umorni” od crnih kutija. “Ako si transparentan, ne možeš raditi luda sranja. Ako radiš luda sranja, šta ćeš reći ljudima?”  

Ali kako? 

Čini se da postoji širok konsenzus da je potrebna infuzija radikalne transparentnosti da bi se kripto pozajmljivanje vratilo. Ono što je manje jasno je kako ga tačno isporučiti.  

Neki vjeruju da je strukturna promjena u redu. Sam broj kripto zajmodavaca koji su bili prisiljeni zamrznuti povlačenja i nakon toga podnijeti zahtjev za zaštitu od bankrota prošle godine sugerira da je potrebno ponovno razmišljanje ako operateri žele preživjeti buduće tržišne šokove.  

David Olsson, koji je proveo više od dvije godine kao viši potpredsjednik u BlockFi-ju prije nego što se pridružio Krakenu kao globalni šef primarnog financiranja i OTC-a, sastavio je nešto poput manifesta. "Kako bismo osigurali da se ne ponovimo, kripto zajmodavci moraju usvojiti niz politika kako bi osigurali da se rizikom pravilno upravlja i da ne naraste do razmjera koji dovode do zaraze cijele industrije", rekao je u izjavi poslanoj e-poštom. .  

„Politika uključuje: opsežnu analizu potencijalnih zajmoprimaca kako bi se osiguralo da je kreditni rizik identifikovan i agregiran u ukupne kreditne aktivnosti zajmodavca; odvajanje sredstava kako bi se spriječilo da loši krediti izazovu zarazu širem poslovanju kompanije; i konačno kolateralizacija kredita kako bi profil rizika zajmodavaca bio kontrolisan i ne bi doveo do masovnih likvidacija“, nastavio je Olsson. Označavanje svih ovih polja značit će sporiji rast, priznao je, ali iz "čvrstog temelja".  

'yield supermarket' 

Mauricio di Bartolomeo, suosnivač i OCD u Lednu, smatra da je struktura fonda put naprijed. 

On se nada da će kreditne kompanije ponuditi niz odvojenih fondova sa jasno razgraničenim profilima rizika i prinosa. Ako bi ova sredstva posustala, klijent bi bio na udici za gubitke, ali društvo za upravljanje ne bi pošlo za rukom. Drugim riječima, povrati bi mogli biti pogođeni u budućim krizama, ali sami zajmodavci bi bili sposobniji da prebrode oluju.  

“Mislim da ćete vidjeti evoluciju u takvu vrstu modela, jer je to mnogo skalabilniji model, i mnogo je transparentniji, i samo sadrži mnogo bolji rizik za kompanije i za krajnje korisnike,” di Bartolomeo rekao je.  

Tesseract sebe već vidi kao „supermarket prinosa“, prema Wuu. Nudi niz opcija za partnere koji žele generirati prinos za svoje korisnike, što uključuje kreditiranje, ulaganje i proizvode usmjerene na DeFi – s različitim računima za one s većim i nižim sklonostima riziku. “Najgora stvar koju možete učiniti,” rekao je Wu, “je da grupišete mnogo različitih aktivnosti na jednom računu.”  

Dokaži to 

Izvještavanje o takozvanim dokazima o rezervama pokušalo je odgovoriti na jasni poziv za veću transparentnost nakon katastrofalne 2022. godine za kriptovalute. U teoriji, ovi izvještaji nude način provjere da kripto kompanija ima podršku jedan-na-jedan za bilo koju imovinu koju drži u ime kupaca – što znači da je manja vjerovatnoća, ako ne i nemogućnost, da pretrpi nedostatak u slučaju porast povlačenja.  

Ipak, iako su u teoriji zvučni, dokazi o rezervama bili su mješoviti. Mazars je napravio izvještaj za Binance krajem prošle godine, ali je kasnije pauzirao dokaz o radu rezervi u decembru i izbrisao prethodne izvještaje sa svoje web stranice, navodeći “zabrinutost u pogledu načina na koji javnost razumije ove izvještaje.” Armanino, firma koja nudi dokaze o rezervama, također je izvršila reviziju američkog ogranka FTX-a objavio da će prestati da radi sa kripto klijentima nakon što se suočio sa odgovorom u decembru.  

Di Bartolomeo je rekao da uprkos „eksploziji potražnje“ za dokazima o radu rezervi, „to nije nešto što možete da uradite na novčić“, jer zahteva učešće svih delova organizacije. Čini se da je još jedan izazov pronalaženje renomiranih revizorskih firmi koje će obaviti posao. Binance je, između ostalih, pronašao potpis velike četiri računovodstvene firme težak doći. Izvršni direktor u operateru mjenjačnice nedavno rekao je Bloombergu da je potpuna revizija još uvijek daleko.  

Potpisivanje na lancu 

Još jedan potencijalni lijek za ono što muči kripto kredit je on-chain osiguranje, vrsta due diligence-a koja bi na pravi način iskoristila prednosti poslovanja baziranih na blockchain-u. Victor van Eijk, direktor u Maven 11, smatra da je praćenje na lancu postalo sve važnije – tim više što se firme dublje kopaju u DeFi.  

“Da bi se osiguralo pravilno upravljanje rizikom zajmoprimaca i namjenska upotreba pozajmljenih sredstava, osiguravači kredita moraju biti u mogućnosti da prate tačan tok sredstava nakon izdavanja zajma”, rekao je on u izjavi poslanoj e-poštom. Takvo otkrivanje predstavlja "ravnotežu" između transparentnosti i vlasničkih informacija, rekao je on, dodajući da su zajmoprimci sve spremniji da ih prate Credora, Arkham i Nansen, u svjetlu događaja od prošle godine.  

Naravno, neki vide sam DeFi kao odgovor na kreditne probleme kriptovaluta. Znakovito je, ističu, da su većina zajmodavaca uhvaćenih u zarazu kripto kredita bili centralizirani operateri. DeFi je, uglavnom, prošao bolje, sa samo nekoliko odjevnih predmeta — kao što je protokol pozajmljivanja javor finance — trpi neispunjenja obaveza. 

Di Bartolomeo je rekao da su DeFi zajmovi, generalno gledano, verovatnije da će biti otplaćeni delimično zato što su obično preterano obezbeđeni, što znači da se zajmoprimci više plaše neplaćanja. On i dalje misli da će centralizirani kripto zajmodavci moći bolje distribuirati tradicionalnije proizvode poput hipoteka i kreditnih kartica od DeFi-ja, ali priznaje da će protokoli „ubuduće raditi programsko pozajmljivanje bolje od CeFi-ja“.  

Uradi bolje 

Sve ove ideje, međutim, neće imati mnogo efekta ako zajmodavci ne postave više standarde za sebe i za industriju. 

“Pogoršanja u proteklih nekoliko mjeseci uglavnom su rezultat korporativne zloupotrebe ili lošeg upravljanja rizicima, a ne bilo čega što je endemsko za osnovnu tehnologiju,” rekao je Olsson iz Kraken-a. „Preduzeća su bila preterana i oslanjala su se na stalan priliv novih štediša za finansiranje agresivne ekspanzije. Kada se sentiment na tržištu pogoršao prošle godine, tok depozita se obrnuo i zajmodavci su se suočili s potpunom krizom likvidnosti.” 

Uzmimo primjer 3AC. Hedž fond je nekoliko puta dolazio u Ledn u potrazi za kreditima, ali je odbio dati finansijske informacije, kaže di Bartolomeo. Bio je prilično iznenađen koliko je novca sada bankrotirani fond bio u stanju da pozajmi sa tako kavalirskim pristupom. Ledn je na kraju odlučio da ne pozajmljuje 3AC; nekoliko drugih je odolelo. 

„Ono što su pokušali da nam kažu je da smo mi jedina grupa koja im nije dala pozajmice — a kako je to moguće?“ rekao je Di Bartolomeo iz Ledna.