Prošle sedmice, izvršni direktor Coinbase-a Brian Armstrong poslao je stihove o kripto ulaganju u špekulativno ludilo - s jednim tvitom u kojem se navode "glasine" da se SEC želi "otarasiti" kripto ulaganja za američke trgovce na malo.
Pomama se proširila snimkom predsjednika SEC-a Garyja Genslera koji razbija kripto ulaganje i, naravno, pritužbom SEC-a na Krakenov servis za ulaganje.
Iako ne postoji zabrana knjiga, još uvijek nije jasno ima li SEC bilo koju drugu uslugu ili validator, ili protokol na vidiku. Dublja analiza ovih događaja objašnjava šta je moguće i kuda ide SEC.
Šta se desilo
tweet: U srijedu, 8. februara, Armstrong je zapalio glasine tvitom navodeći da je čuo: "SEC bi želio da se riješi kripto udjela u SAD-u za maloprodajne kupce."
Žalba: Sutradan, 9. februara, SEC je optužila Krakena, kripto razmjenu, “sa propustom da registruju ponudu i prodaju svog programa za ulaganje kripto imovine kao uslugu.”
Pritužba, što je najvažnije, nije eksplicitno označila ulaganje vrijednosnim papirom. Umjesto toga, iznio je detalje Krakenovog udjela kao uslužnog programa — i zasnovao svoje optužbe na sažetku njegovog ponašanja.
Zbog nedostatka specifičnosti, tvrdnje regulatora otežavaju utvrđivanje šta je tačno u Krakenovom programu predstavljalo nezakonitu ponudu neregistrovane hartije od vrednosti.
To je kao kad voćnjak počne da bere svoje jabuke. Samo zato što je prva jabuka veliki, nisko visi, zreo Macintosh ne znači da ona ne planira da ubere i zelenu baku kovaču preko nekoliko stabala.
Na stranu dvosmislenost, definišne karakteristike koje je SEC naveo u svom sažetku Krakenovog navodnog ponašanja sadrži niz naznaka o tome šta je sljedeće.
Kako je SEC okarakterizirao Krakenovo ulaganje kao uslugu:
- Kraken agregirana sredstva klijenata
- Njihovi napori su dodali konkurentsku prednost
- Oglašavali su redovne povrate
- Kraken je odredio povrate — umjesto protokola
- Investitori su izgubili posjed i kontrolu nad uloženim kriptoaktivama
- Klijenti su preuzeli rizike povezane sa Krakenovom platformom, kao što su smanjivanje kazni
- Kraken je zadržao pravo da investitorima ne isplati povrate (kao što je navedeno u njihovom starom uslovi usluge)
- Kraken nije dao izjavu o sigurnosnoj registraciji ili izuzeće
Video: SEC je izbacio video s objašnjenjem zalaganja s Genslerom nekoliko trenutaka nakon što je njihova provedba došla do žica. Umjesto da se direktno pozabavi optužbama SEC-a protiv Krakena, Gensler je dao razumijevanje svoje agencije o ulaganju u protokol - i iznio uslove koji pokrivaju kada odnos udjela/klijent potpada pod savezni zakon o vrijednosnim papirima:
- Pružalac usluga preuzima kontrolu nad sredstvima klijenta
- Oni "verovatno udružuju sredstva"
- Obećavaju povratak
Ima još dosta prostora za tumačenje. Ali uslovi obezbeđuju jednostavniji okvir kada je u pitanju pokušaj da se predvidi radnje sprovođenja SEC-a koje bi mogle biti u planu.
Coinbase — kao odgovor na širenje zabrinutosti oko sudbine vlastitog programa udjela na burzi, Coinbase Earn — tvrdili da je njihova verzija drugačija. Zašto? Zato što su kupci zadržali vlasništvo nad svojim sredstvima — i zato što je protokol, a ne Coinbase, donosio odluke o nagradama.
Uvjeti usluge Coinbase-a navode vlasništvo nad sredstvima putem korisničkog ugovora berze, koji kaže da „klijenti zadržavaju pravo na Podržana digitalna sredstva u svakom trenutku“.
Međutim, to nije isto što i ekskluzivno vlasništvo. Coinbase još uvijek upravlja aspektom skrbništva u ime kupaca.
U ovom slučaju, Coinbase može biti zelena jabuka iz analogije. Samo zato što servis za ulaganje u berzu ne agregira sredstva — niti izračunava prinose na Krakenov tačan način — ne znači da je bezbedan iz vidokruga SEC-a.
Velika pitanja
Šta mislite pod "kontrolom"?
Ovo je sada jasno: SEC u velikoj mjeri temelji na tome ko kontrolira sredstva klijenata.
Da li Coinbase, na primjer, preuzima kontrolu kada preuzme skrbništvo nad imovinom kupaca? Odgovor je važan: ako to urade, to bi moglo značiti da se klijent oslanja na taj napor.
A ta ideja je suštinski uslov za Hauijev test.
Kada je u pitanju kripto ulaganje, nivo kontrole koju klijent ima nad svojim sredstvima varira. Nedavne optužbe SEC-a protiv Krakena stavljaju pružaoca usluga na krajnji kraj spektra – što znači potpunu kontrolu.
Neki servisi i protokoli obećavaju klijentima da će zadržati skrbništvo nad svojim sredstvima – ali različiti rizici ulaganja mogu umanjiti kontrolu klijenata.
Na primjer, na odabranim mehanizmima dokaza o ulozima, protokol može smanjiti ulog validatora ako ne slijede ispravnu i propisanu proceduru.
A neki protokoli zahtijevaju od validatora da zaključaju sredstva na unaprijed određeni period. Uzimajući u obzir ove rizike, klijenti i dalje prenose određeni stepen kontrole — čak i ako posjeduju privatne ključeve svog udjela.
Ovi rizici padaju duž spektra između rizik od neostvarivanja profita i rizik od gubitka vrijednosti glavnice.
Rizici ulaganja protokola navedenih u žalbi SEC-a:
- Ethereum
Rizici neostvarivanja profita: Da
ETH prinosi za ulaganje se sastoje od MEV-a, savjeta i blok nagrada i mogu varirati ovisno o veličini pojedinačnog validatora i performansama i potražnji mreže. Dakle, dok se nagrade za ulaganje kreću između 4 i 10%, nema garancije da će uloge uvijek ostvariti profit.
Rizici gubitka glavne vrijednosti: Da
Ethereum nameće kazne koje smanjuje validator za nepoštovanje mrežnih procedura.
Ako pojedinac odluči da uloži preko validatora treće strane, rizikuje da izgubi svoj glavni ulog ako validator ne uspe. Etherem također zahtijeva validatore za zaključavanje sredstava.
Što znači da ako vrijednost uloženog ETH-a postane manja nego što je vrijedila prije preuzimanja obaveze, učesnici će izgubiti vrijednost - ako njihove nagrade ne pokriju gubitak.
- Cardano
Rizici neostvarivanja profita: Da
Cardano prinosi na ulaganje se sastoje od fiksnog oslobađanja blok nagrada i transakcijskih naknada. One zavise od veličine datog uloženog skupa i njegovih performansi, kao i potražnje mreže.
Dok prinosi u prosjeku iznose oko 4% — poput Ethereuma — nema garancije da će dioničari donijeti profit.
Rizici gubitka glavne vrijednosti: Ne
Cardano ne sprovodi kazne ili blokade. Delegati u grupi mogu ukloniti svoja uložena sredstva bilo kada. Jedini rizik za vrijednost principala je ako delegat izgubi privatne ključeve i početnu frazu za svoj novčanik za ulaganje.
- polka dots
Rizici neostvarivanja profita: Da
polka dots prinosi na ulaganje se sastoje od inflatornih nagrada blokova i zavise od veličine i performansi skupa uloga.
Prosječni prinosi na ulaganje su oko 13%, a inflacija mreže se kreće između 7 i 10%. Kao Ethereum i Cardano, nema obećanja da će stekeri izaći u zeleno. Postoji potencijal da validatori mogu loše da rade — i da razrjeđivanje zaliha može nadmašiti prinos udjela, što rezultira gubitkom.
Rizici gubitka glavne vrijednosti: Da
Kao i Ethereum, Polkadot nameće rezu i period od 28 dana. I jedno i drugo izlaže dioničare riziku gubitka vrijednosti glavnice.
- kosmos
Rizici neostvarivanja profita: Da
kosmos prinosi na ulaganje se sastoje od transakcijskih naknada i novih ATOM emisije (novostvoreni ATOM) i zavise od veličine i performansi validatora. Prinosi su u prosjeku između 8-15% i nisu zagarantovani.
Rizici gubitka glavne vrijednosti: Da
Cosmos također provodi smanjenje kazni i period od 21 dana. Učesnici se suočavaju s rizikom da izgube svoj glavni udio ako vrijednost padne tokom perioda vezanja ili ako sredstva budu smanjena.
Tečni protokoli za ulaganje poput Lido omogućavaju ulaganje ETH bez potrebe da se nosite sa blokadama.
Oni pružaju derivat, stETH, u zamjenu za ulaganje ETH preko njihovog protokola. Kada uloženi ETH postane kvalifikovan za isplate, korisnici mogu otkupiti sTETH za ETH.
Da ne kažem da je korištenje tih protokola poduhvat bez rizika.
Zato što su svi uloženi ETH zaključani dok isplate ne budu omogućene od strane Ethereum čeka nadogradnju u Šangaju, korisnici mogu otkupiti sETH samo putem razmjena. Vrijednost derivata često fluktuira, izlažući stETH držači na potencijalne nedostatke.
Čitaj više: ETH Liquid Staking Derivatives Primer
Ko je sledeći?
Buduća primjena udjela od strane SEC-a vjerovatno će ovisiti o dvije stvari:
IF regulatori vjeruju da se pojedini akteri previše oslanjaju na druge u ovim aranžmanima za ulaganje,
I
IF oni utvrđuju da je početno ulaganje u zajedničko preduzeće.
Kraken i Coinbase su lake mete jer predstavljaju jasno zajedničko preduzeće.
Pojedinačni validatori također mogu zadovoljiti svoje potrebe, ako aktivno traže njihove usluge. Ali oni možda neće odgovarati tom prvom koraku ako SEC smatra da njihovi napori nemaju razuman uticaj na osnovnu vrijednost predmetne imovine.
Mnogo je teže tvrditi da privatni validatori ulažu svoj udeo u zajedničko preduzeće – budući da se njihovim mehanizmima konsenzusa upravlja preko decentralizovanih mreža. Ova postavka također čini nerazumnim pretpostaviti da se uspjeh ulagača u bazenima oslanja na napore drugih.
Liquid stalking protokoli se uklapaju negdje u sredinu privatnih validatora i stakinga kao usluge. Oni su više decentralizovani od jedne usluge validatora, ali manje decentralizovani od cele mreže.
Još uvijek postoje smanjenje rizika za temeljni udio u protokolu – zajedno sa rizicima pametnih ugovora za pojedinačne dioničare – zbog čega se investitori (barem) donekle oslanjaju na menadžerske napore drugih.
Sviđa mi se STAKE. Šta to znači za mene?
Maloprodajni investitori uglavnom nisu ciljani samo na kupovinu i prodaju neregistrovanih vrijednosnih papira.
Bilo je samo nekoliko slučajeva u tom smislu. Ali svaki slučaj uključivao je navodnu namjeru da se prevare drugi investitori. Naime, postoji niz slučajeva u kojima pojedini mali investitori mogu podnijeti žalbu ako su pretrpjeli gubitak od kupovine neregistrovane vrijednosne papire.
Dakle, iako SEC možda cilja na vašu sposobnost da uložite u ulaganje kao uslužnu platformu, oni ne ciljaju nužno vas.
Njihova strategija je da edukuju maloprodajne investitore o inherentnim rizicima trgovanja neregistrovanim hartijama od vrednosti — i da otežaju pristup njima putem internet razmene.
Sve u svemu, napori SEC-a otežavaju pristup uslugama za umetanje protokola i stavljanje u klađenje tako što sve izbacuju van obale.
Ali SEC — kao i svaki drugi pojedinačni regulator — nema moć da eliminiše dokaz uloga opcije potpuno.
Final misli
Nedostatak SEC-a — kako je to Gensler rekao — sa platformama za ulaganje kao uslužne je to što one „ne pružaju odgovarajuća otkrića“.
Investitori zaslužuju da znaju da li ove platforme „posuđuju, zadužuju ili trguju sa [sredstvima klijenata].
Da li ih miješaju s drugim poslovima? Odakle dolaze nagrade? Dobijate li svoj pošten dio? Stvaraju li temeljni kripto protokoli istinski vrijednost za vašu investiciju – ili su to samo novi tokeni koji razvodnjavaju vrijednost onih koje već imate?”
Sve su to potpuno iste brige koje kripto učesnici imaju sa centralizovanim finansijskim entitetima, uključujući banke.
Uprkos tome, štedni račun se ne smatra vrijednosnim papirom. I — iako su štedni računi pod strogom regulatornom kontrolom — sredstva klijenata se miješaju i razvodnjavaju u ogromnim razmjerima.
Protokolsko ulaganje nudi transparentnu alternativu korisnicima da traže pravičan udio u monetarnom sistemu — bez potrebe za otkrivanjem podataka.
Svake večeri primajte dnevne vijesti o kripto vijesti i uvide na svoju e-poštu. Pretplatite se na Blockworksov besplatni newsletter sada.
Želite li da se alfa pošalje direktno u inbox? Dobijte ideje za degen trgovinu, ažuriranja upravljanja, performanse tokena, tweetove koje ne možete propustiti i još mnogo toga od Blockworks Research's Daily Debrief.
Jedva čekam? Saznajte naše vijesti na najbrži mogući način. Pridružite nam se na Telegramu i pratite nas Google vesti.
Izvor: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained