Kada tokenomija postane grabežljiva, ili Kako uočiti vuka

Aptos je predvodio januarsku trku sa prinosom od 470% za mjesec. Uz malo aktivnosti na lancu i samo 60 miliona dolara u TVL-u, možda se pitate zašto.

Zagovornici tvrde da su ovi dobici rezultat najava ekosistema. Kritičari ističu njegovu neprozirnu distribuciju tokena kao znak predatorske tokenomije.

Ali koji tokenomski tragovi signaliziraju predatorsko ponašanje? I zašto je to uobičajena optužba?

Tokenomika postaje grabežljiva kada insajderi u projektu koriste kontrolu ponude kako bi umjetno podstaknuli potražnju i uzeli profit na račun drugih.

Ovi insajderi su poput vukova u vučjoj odjeći - pomiješana vreća rizičnog kapitala i anđela investitora. Jato, uslovljeno da prati tok pametnog rizičnog kapitala, juri zamah uprkos upozorenjima.  

Neki nalaze izrazitu radost u tvrdnji da svi kripto žetoni potpadaju pod ovaj model. Ali ekonomski poticaji, kontrola nabavke, korisnost i podjela prihoda uvelike variraju između digitalnih sredstava. Naš prethodni Vodič za investitore o tokenomiji detaljnije objašnjava različite modele. U ovom članku ćemo objasniti kako su neki modeli skloniji eksploataciji od drugih.

Tokenomija je pošla po zlu

Tokenomika projekta je nacrt koji opisuje ključne karakteristike i faktore koji utiču na njegovu vrijednost i cijenu. Izdavač tokena, baš kao i arhitekta kuće, može uključiti eksploatacije u svoj dizajn. 

Ali budući da broj i ozbiljnost ovih podviga postoje na čitavom spektru, teško je tačno odrediti kada postaju grabežljivci. Nažalost, optužba se može pokazati konačnom samo ako je neko iznese nakon što insajderi projekta koriste dizajn eksploatacije. Čak i tada, optužba i dalje zahtijeva dokaze o namjeri da se kvalifikuje. 

Ovaj članak ni na koji način ne iznosi takvu optužbu protiv navedenih primjera. I to ne treba tumačiti kao savjet za investiranje. Umjesto toga, objašnjava najnovije brige i ekstrapolira listu crvenih zastavica koje treba izbjegavati.   

Oznaka 1: Obmanjujuća distribucija

Otkrivanje distribucije tokena je od suštinskog značaja za razumijevanje rizika kada, ko i zašto će insajderi uzeti profit. Emitent sa grabežljivom namjerom može učiniti da se objelodanjivanje učini manje rizičnim za privlačenje investitora.

Na primjer, mnogi bi mogli shvatiti da je Aptosov raspored isporuke obmanjujući. Projekat je započeo sa ukupno 1 milijardu tokena (od kojih nijedan nije bio dostupan putem javne prodaje). Evo kako su rasporedili ukupnu zalihu:

The pošta je izjavio: „Svi investitori i trenutni ključni davatelji podliježu četverogodišnjem rasporedu zaključavanja bez APT dostupno prvih dvanaest mjeseci.” Ove dvije kategorije čine 32.48% ukupne ponude. 

Projekat je učinio raspored distribucije za druge dvije kategorije nejasnim. U objavi se navodi da „ovi tokeni se predviđaju da se distribuira u periodu od deset godina” i da nakon trenutne distribucije 130 miliona tokena, 1/120 ostatka “se predviđaju za otključavanje svakog mjeseca.”  

Korištenje hedžing jezika kao što je “se predviđaju” na prvi pogled može izgledati irelevantno, ali stvara dvosmislenost štiteći projekat od čvrstog opredjeljenja da neće prodati.

Takođe je navedeno da insajderi u svim kategorijama ulažu 82% ponude. Shodno tome, popularni sajtovi su koristili uložene podatke da izračunaju opskrbu u opticaju od otprilike 15% do 18% (trenutno 162,086,803). 

Ovo doprinosi konfuziji jer CoinGecko-ova definicija opskrbe u opticaju kaže: „To je uporedivo s gledanjem dionica koje su lako dostupne na tržištu (ne drže i zaključavaju insajderi, vlade). "

Ali prema suosnivaču Aptosa Mo Shaikh, akteri mogu otključati tokene svakih 30 dana. 

Ova distribucija nije dokaz da je projekat imao za cilj da obmane investitore. Ali, kada se kombinuje sa grafikonom rasporeda nabavke, moglo bi se tvrditi da su napravili da izgleda kao da 82% zaliha (isti procenat uloženih tokena) ne može postati dostupno najmanje godinu dana, dok u stvari, samo 32.48 % podliježe službenoj jednogodišnjoj blokadi.     

Tokenomski post je naveo da je raspored procjena i uključivao odricanje odgovornosti u kojem se navodi da je podložan promjenama bez prethodne najave. Ali to nije spriječilo investitore da koristeći graf podijeliti popularnu tezu ulaganja zasnovanu na uvjerenju da je blizu 8.5 miliona (85%) APT-a zaključano na godinu dana. 

Ograničena likvidnost na berzama i ogromna ponuda na raspolaganju insajderima projekta naveli su neke da iznesu optužbe za manipulaciju cenama.

Oznaka 2: Nedostatak korisnosti

Korisnost tokena je ključni aspekt u određivanju njegove vrijednosti. Ako nema koristi, njegova cijena je samo rezultat špekulacija, ostavljajući ga ranjivim na manipulacije ranih investitora i insajdera.

Neki vide dYdX token upravljanja kao primjer pokvarene korisnosti. Iako je platforma koristi za podsticanje aktivnosti trgovanja i obezbjeđivanje likvidnosti na dYdX platformi, postoji vrlo malo razloga da investitori drže token kada se jednom zaradi. Ne postoji model podjele prihoda ili smisleni poticaji za upravljanje. Protokol je uklonio sve prethodne mogućnosti zalaganja. A sada je jedina preostala motivacija popusti na naknade za trgovanje.  

Pročitajte više o Blockworks Research analiza dYdX tokenomije.

“Za mene je [funkcija upravljanja] jednostavno neiskrena,” rekao je Jeff Dorman, glavni investicijski službenik u Arca, za dYdX. „Ne možete zapravo učestvovati u upravljanju, jer šest vlasnika posjeduje 90% tokena.”

Ovaj nedostatak korisnosti olakšava insajderima projekta potencijalno generiranje špekulativne potražnje odgađanjem otključavanja insajderskih tokena, što dovodi do, kako Dorman navodi, „pritiska prodaje zasnovanog na vremenu, a ne kupovine zasnovane na zaslugama“.

DYdX je jedan od tokena koji je u januaru dospio na ljestvicu najboljih tokena. Porastao je za 210% od početka godine. Ali ova trka bikova se poklopila sa objava da "odloži početni datum objavljivanja koji se odnosi na tokene $DYDX investitora do 1. decembra 2023. godine." 

Iako ova korelacija nije direktan dokaz da je najava pokrenula cijenu, ona podržava narativ da su tokeni sa slabom korisnošću ranjivi na ovu vrstu manipulacije. 

Oznaka 3: Sukobi interesa

Način na koji projekat zarađuje novac i dijeli ga sa svojim investitorima je ključan u određivanju usklađenosti poticaja. U nereguliranom svijetu kriptovaluta, mnogi projekti odlučuju da ne dijele prihod s vlasnicima tokena zbog njihove bliske sličnosti s vrijednosnim papirom. A, u nekim slučajevima, kao što je dYdX, sav prihod je usmjeren na LLC. 

Ovaj aranžman može dovesti do sukoba interesa između vlasnika tokena i unutrašnjih investitora. Nedostatak obaveza dioničara čini vlasnike projekata manje motiviranim da podstiču potražnju za tokenima. 

Tokeni koji se ponašaju kao roba ili valuta mogu odgovarati ovom modelu. Međutim, kada nema praktične upotrebe ili širokog usvajanja kao rješenja za plaćanje, token djeluje više kao inflatorno skladište vrijednosti. U slučaju dYdX-a, vrijednost tokena je smanjena za 82% od njegovog lansiranja u septembru 2021. 

Dorman je objasnio da postoji mnogo kreativnih načina da se poveća potražnja za dYdX tokenom. 

“Jedan je da se dio tih prihoda vrati kroz token, bilo u obliku otkupa, ili u obliku izgradnje DAO trezora. Mogli bi imati partnerstva s drugim platformama ili protokolima gdje dYdX token ima neku vrijednost unutar tuđeg ekosistema. Ono što ne možete učiniti je samo dodijeliti nultu vrijednost i samo reći da je to token upravljanja, gdje zapravo nikada ne možete učestvovati u upravljanju.”

Mada, kada projekat kao što je dYdX ima zakazano otključavanje tokena, postoji pravo iskušenje da se povuče poluga za odlaganje umesto da se implementiraju promene koje je Dorman naveo. 

Dodao je: „Po mom mišljenju, bilo bi nam bolje da nema otključavanja. To ne podstiče nijednu stranu, investitore ili kompaniju koja je izdala da učine bilo šta prije nego što otključate tu vrijednost. I drugo, ograničava i pluta i imovinu kojom se može trgovati na način koji umjetno stvara dobit."

Razumijevanje vuka kripto

Uobičajena pojava predatorske tokenomike navela je mnoge skeptike da tvrde da je problem inherentan kripto. Ali ako bolje pogledate, uzorak otkriva da vuk iza maske vuka ne dolazi nužno iz industrije. 

„Većina ovih projekata u svojim ranim danima se veoma oslanjala na novac rizičnog kapitala“, rekao je Daniel McAvoy, advokat za blockchain i fondove u Polsinelliju. „Znate, ne postoji baš sjajan način da se dignete sa zemlje bez da se krene tim putem.”

„Dakle, pored kapitala i niza tokena, VC-ovi takođe žele da pomognu u određivanju šta će tokenomika uopšte biti."

Rekao je da je jednogodišnji period zaključavanja „gotovo univerzalan“ u ugovorima o kupovini tokena i da je veliki razlog za to „Prema pravilu 144 Zakona o vrijednosnim papirima, potencijalno postoji mogućnost da se nešto preproda bez potrebe registracije te preprodaje — pa sve dok postoji period držanja tokena od godinu dana.”

Ako imaju sjedište u SAD-u, menadžeri fondova rizičnog kapitala moraju poduzeti razumne korake kako bi bili u skladu sa smjernicama SEC-a. Ali pored toga što se pridržava pravila o ponudi, prodaji i preprodaji vrijednosnih papira, rekao je McAvoy, "postoje i fiducijarne odgovornosti koje menadžer rizičnog kapitala ima prema svojim klijentima."

Dodao je: „Menadžeri poduhvata imaju dužnost brige i lojalnosti. Jedna od stvari koju bi trebali pokušati je maksimizirati povrat za svoje investitore. I to učiniti na način koji je što je moguće bliži usklađenosti. Dakle, postoji malo guranje i povlačenje. Dužnosti koje imate prema svojim investitorima ne moraju se nužno poklapati s vašom željom da određeni protokol uspije.”

Dakle, ako fond rizičnog kapitala ima udjela u utjecaju na lošu tokenomiju projekta, može imati koristi od napuštanja glavne pozicije na način koji izbjegava potencijalne posljedice. Njihov priručnik je da tvrde da njihova prodaja neregistrovane hartije od vrednosti ispunjava uslove za izuzeće i da je u interesu njihovih investitora. SEC redovno sprovodi i uzima u obzir fiducijarnu odgovornost ovih menadžera fondova prema njihovim investitorima, ali oni ne pružaju vlasnicima tokena isti stepen zaštite.  

Oslanjanje na finansiranje rizičnog kapitala i neujednačeno sprovođenje zakona o hartijama od vrednosti podstiču ovo predatorsko ponašanje. To stvara okruženje u kojem se izdavaoci tokena plaše raditi u interesu vlasnika tokena, a fondovi rizičnog kapitala se ohrabruju da uzimaju profit na račun vlasnika tokena. 

Ova tužna stvarnost je produžetak problema hiperfinansiranja koji se vidi na svim tržištima – gdje moćne institucije koriste koncentraciju kapitala da bi pokrenule špekulativne balone i izvukle bogatstvo od novih učesnika. 

Final misli

Kripto ima komplikovan odnos sa arhetipom 'vuka trgovanja'. Vijesti o ulaganju rizičnog kapitala u određeni projekat mogu za neke imati kredibilitet, a kod drugih izazvati sumnju. Ova podjela u kombinaciji sa inherentnom konkurencijom između projekata otežava navigaciju neupućenom pridošlicu. 

I dok postoje mnogi inovativni projekti sa poštenom distribucijom i korisnošću u stvarnom svijetu koji su ugrađeni u njihovu tokenomiju, oni se često izgube u društveno osmišljenoj reklami o dobro povezanim tokenima koji su podržani rizičnim kapitalom.

Svake večeri primajte dnevne vijesti o kripto vijesti i uvide na svoju e-poštu. Pretplatite se na Blockworksov besplatni newsletter sada.

Želite li da se alfa pošalje direktno u inbox? Dobijte ideje za degen trgovinu, ažuriranja upravljanja, performanse tokena, tweetove koje ne možete propustiti i još mnogo toga od Blockworks Research's Daily Debrief.

Jedva čekam? Saznajte naše vijesti na najbrži mogući način. Pridružite nam se na Telegramu i pratite nas Google vesti.

Izvor: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained