Tehničke dionice će vjerovatno zaostajati na sljedećem bikovom tržištu

Bio je dug decembar za dionice tehnologije.

Nasdaq je pao 8% ovog mjeseca i 32% od početka godine. To dovodi do najgoreg pada u decembru od kada je dotcom balon pukao prije dvadeset godina.

Tehnološke dionice su podbacile iz nekoliko razloga.

Prvo, postoji nepovoljna makroekonomska pozadina sa globalnim usporavanjem ekonomskog rasta. Kada je BDP istorijski usporen, usporio je i relativni učinak ekonomski osjetljivih dionica tehnologije.

Drugo, tu je jastrebovski politički stav Federalnih rezervi. Kamatne stope su ove godine naglo porasle, što je dovelo do kontrakcije vrednovanja najbogatijih kompanija – od kojih su mnoge u tehnološkom sektoru. Za kontekst, Russell 1000 indeks vrijednosti pao je samo 8% od početka godine, dok je Russell 1000 indeks rasta pao za 29%.

U 2023., hoće li slične makro i monetarne sile nastaviti vršiti pritisak na dionice tehnologije? Vrijeme će pokazati, ali osnovna perspektiva nije inspirativna.

Sektor informacionih tehnologija S&P 500 trenutno trguje sa 21 puta većom zaradom, u poređenju sa 17 puta većom zaradom za širi S&P 500. Možda bi imalo smisla platiti premiju od 23% za tehnologiju ako je osnovni zamah sektora bio superiorniji. Ali to zapravo nije tako.

Prema procjeni Bloomberga, očekuje se da će tehnologija samo povećati zaradu za -0.6% u 2022. i 3.5% u 2023. Te stope rasta zaostaju za S&P 500, za koji se očekuje da će povećati zaradu za 5.3% u 2022. i 2.7% u 2023.

Nadalje, tehnološki investitori se suočavaju s još jednom važnom smetnjom o kojoj se rijetko govori, a to je: lideri na tržištu bikova često zaostaju u sljedećem ciklusu.

Medvjeda tržišta obično donose novo vodstvo

Tokom posljednjih trideset godina, američke dionice doživjele su tri glavna tržišta bikova. Zanimljivo je da su se prva tri lidera sektora rotirala sa svakim ciklusom.

Prvo, postojalo je bikovsko tržište iz 1990-ih, predvođeno nevjerovatnim povratom cijene od 1,690% u sektoru informacionih tehnologija. Drugo i trećeplasirani u toj deceniji bili su finansije (+608% i Diskrecioni potrošači +442%).

Nakon bikovskog tržišta 1990-ih, postojalo je medvjeđe tržište (3 – 23.) na kojem je tehnološki sektor izgubio 2000% u poređenju sa gubitkom od 10% za S&P 09.

Zatim, na sljedećem bikovom tržištu (10/09/2002 – 10/09/2007), tehnološki sektor je imao četvrti najbolji prinos. U međuvremenu, sektori financija i diskrecionih prava potrošača također su zaostajali u sljedećem rastu, rangirajući 7. i 8. od deset sektora S&P 500.

Bikovsko tržište koje je trajalo između 2002. i 2007. godine doživjelo je novo vodstvo. Taj ciklus je posebno favorizovao ulaganja u prirodne resurse. Najveća tri u sektoru su energetika, komunalije i materijali.

I kako su ti vrhunski sektori imali performanse na sljedećem bikovom tržištu (3/9/2009 – 1/3/2022)? Ne baš dobro. Sva trojica su završila među pet donjih, sa energijom u kabusu.

Zašto rukovodstvo sektora mijenja svaki ciklus?

Postoje i fundamentalni i psihološki razlozi koji pokreću rotaciju sektora.

Sa fundamentalne strane, važno je zapamtiti da se svaki poslovni ciklus na kraju završava. U fazi bika, najtopliji sektori obično doživljavaju prekomjerno ulaganje, što uzrokuje da kompanije koje posluju u sektoru trguju po relativno većim premijama vrednovanja. Veliki dio tog prekomjernog kapaciteta i premije vrednovanja ispari tokom medvjeđeg tržišta, ali obje sile mogu trajati godinama i još uvijek opterećuju sekularni profil prinosa sektora.

Sa psihološke strane, važno je zapamtiti da svi investitori imaju pristrasnost 'averzije prema gubitku' – što znači da više mrzimo gubitke nego što uživamo u proporcionalnim nivoima dobitaka.

Nakon medvjeđeg tržišta, mnogi investitori vode posljednji rat sve do sljedećeg ciklusa. Pamte koji sektori i dionice im najviše škode i pokušavaju izbjeći ponavljanje istih grešaka. Sektori koji su bili glavni korisnici u bull ciklusu obično završavaju u prekomjernom vlasništvu. Kada se ciklus okrene, ovi sektori postaju glavni izvori gotovine jer investitori postaju sve defanzivniji tokom medvjeđeg tržišta.

Na primjer, dot com kompanije postale su podsmijeh nakon što je Tech Bubble pukao 2000. godine. I mnogi proizvođači robe su pretrpjeli izgubljenu deceniju oskudnih prinosa između 2010. i 2020. godine.

Do sada ove godine, sektor S&P 500 Technology pao je za 28%. Mnogi tehnološki vodeći ljudi, kao što je Tesla, su u padu mnogo više (tj. 65%). Veličina ovih gubitaka ostavit će neugodan osjećaj koji će ostati u glavama investitora godinama koje dolaze.

Koji sektori su spremni da postanu novi lideri?

Trenutno smo na prvom ljepljivom medvjeđem tržištu od 2008. godine. Niko ne zna gdje će i kada doći do tačnog tržišnog dna.

Međutim, ono što znamo je to svako medvjeđe tržište u istoriji pratilo je bikovsko tržište. Dakle, umjesto da daju nasumična predviđanja o tome kada će privreda ući u recesiju, ili nagađati kada će Fed smanjiti kamatne stope, investitorima bi bilo bolje da se uvjere da njihov portfolio bude dobro pozicioniran za sljedeće bikovsko tržište.

Trenutno vodim portfolio utega za klijente. Budući da će ekonomski rast vjerovatno ostati problematičan tokom prve polovine sljedeće godine, mislim da ima smisla igrati odbranu pretežući sektore otporne na recesiju kao što su zdravstvo, komunalne usluge i potrošačke proizvode. Na osnovu istorije, ovi sektori bi se trebali relativno dobro održati kroz ostatak medvjeđeg tržišta.

Jednom kada pređemo na sljedeće tržište bikova, želim ciklično izlaganje izvan mojih odbrambenih sektora kako bih upotpunio uteg. Pošto su sektori tehnologije, diskrecionog prava potrošača i finansija bili vodeći tokom prethodnog rasta tržišta – a znamo da se prva tri obično ne ponavljaju – želim da pogledam izvan tih sektora.

Mislim da će 2020. godine biti reflaciona decenija koja favorizuje firme sa materijalnom imovinom. Sektori koji su zaostajali na prošlom rastu tržišta i sada izgledaju kao kandidati za logičan bolji učinak za sljedeći ciklus uključuju energetiku, materijale i industriju.

Da bismo financirali prekomjerne izloženosti u našem portfelju, vrlo smo premali u tehnološkom sektoru. Uprkos ovogodišnjim previranjima, tehnološki sektor i dalje predstavlja preko 20% S&P 500. Ovo bi moglo biti problematično za pasivne investitore, ali aktivnim investitorima daje mnogo kapitala koji mogu preusmjeriti u druge perspektivnije sektore.