Komesar SEC-a Hester Peirce opisuje probleme sa SEC-ovim Howey testom

Komesar SEC-a Hester Peirce kaže da takozvani Howey test, koji koristi Komisija za vrijednosne papire i berze kako bi utvrdila da li digitalno sredstvo treba biti klasifikovano kao hartija od vrijednosti, ima neka ograničenja.

Test proizilazi iz značajnog slučaja Vrhovnog suda o kojem je odlučeno 1946. godine, uspostavljajući kriterijume prema kojima se finansijski sporazum kvalifikuje kao „investicioni ugovor“ i stoga podleže saveznom zakonu o hartijama od vrednosti.

Što se tiče kriptovaluta, Peirce je opisao zašto je test toliko značajan za industriju.

“Postojao je veliki naglasak na Howey testu u kripto svijetu jer […] je mnogo ovih stvari prodato kao tokeni plus obećanje da ćemo izgraditi mrežu,” rekla je u posljednjoj epizodi Dešifriraj's gm! podcast.

Sudski spor koji je doveo do stvaranja Howey testa bio je usredsređen na prodaju jedinica u floridskom naselju citrusa, gde su investitori mogli da dele profit od napora da se uzgajaju proizvodi. 

It određeno „ugovor o ulaganju“ je „ugovor, transakcija ili šema u kojoj osoba ulaže svoj novac u zajedničko preduzeće i navodi se da očekuje profit isključivo od napora predlagača ili treće strane“.

U avgustu, predsjednik SEC-a Gary Gensler rekao “mnogi tokeni mogu biti neregistrirane vrijednosne papire” jer “ljudi koji kupuju ove tokene očekuju profit, a postoji mala grupa poduzetnika i tehnologa koji stoje i njeguju projekte.” 

Peirce je tvrdio da postojanje investicionog ugovora nije samo usredsređeno na imovinu, već i na obećanja koja su uz njega vezana. Ona je iznijela mišljenje da su dvije komponente odvojene jedna od druge.

„Samo zato što sam vam prodala gaj narandži kao deo investicionog ugovora ne pretvara gaj narandži u hartiju od vrednosti“, rekla je. „Guj narandži, plus obećanja koja sam ti dao o tome kako ću čuvati gaj narandži i stvarati profit za tebe – to je bila ponuda hartija od vrednosti.”

Da li je kripto imovina sama po sebi sigurnost ili ne, to je nešto što se ne rješava u Howey testu, rekao je Peirce.

„Možete reći: 'Pa, gledajte, mnoge ove početne prodaje sigurno izgledaju kao ponude vrijednosnih papira', ali onda je pitanje, da li je to token, da li je sama kripto imovina hartija od vrijednosti? ona je pitala. “Na to je pitanje mnogo teže odgovoriti, a mislim da je to pitanje na koje ljudi odgovaraju drugačije.”

Oslanjanje agencije na Hauijev test takođe je donekle pogrešno, rekao je Pirs, zbog očigledne trajnosti tumačenja.

U 2018., direktor SEC-a za odjel za korporativne finansije, William Hinman, rekao je da vjeruje da Bitcoin i Ethereum nisu vrijednosni papiri jer su postali "dovoljno decentralizirani", što je prag nedefiniran Hauijevim testom.

„Rekli smo da će gaj narandži biti tretiran kao obezbeđenje zauvek“, rekla je ona. “Ne znam kada to prestaje biti osiguranje, a to nema smisla.”

Peirce je rekao da bi pružanje pojašnjenja o tome kako bi digitalni token mogao prijeći od toga da se smatra vrijednosnim papirom do robe, riješilo neke kritike koje akteri u kripto prostoru imaju s regulatornim pristupom SEC-a.

“Da smo precizniji, mislim da bi bilo manje prigovora na primjenu Hauijevog testa i rekavši: 'Hej, ono prvo vrijeme kada ste ga prodali, to je možda bila ponuda vrijednosnih papira', ali to ne znači da će token biti sigurnost do kraja života”, rekla je ona.

Da li se određena digitalna sredstva smatraju vrijednosnim papirom ili ne, to je stvar koju Gensler uglavnom ima na prstima otkako je imenovan za šefa DIK-a. Gensler je samo javno rekao da Bitcoin nije hartija od vrijednosti i uzdržao se od komentara o drugim kovanicama.

„Mnogo toga zavisi od toga da li je nešto obezbeđenje, i zato moramo da razjasnimo to pitanje“, rekao je Pirs.

Otkako se Peirce pridružila SEC-u 2018. godine, rekla je da nije bilo "stvarnog pozitivnog pomaka" u kripto regulaciji uprkos puno razgovora i napora da se bolje razumije tehnologija, opisujući nedostatak napretka kao frustrirajuće. Ona je također rekla da nedjelovanje vlade utiče na način na koji ljudi rade u kripto prostoru.

„Točkovi regulative i zakonodavstva kreću se veoma sporo i mislim da to može biti i dobro i loše“, rekla je ona. “U kripto svijetu već duže vrijeme vidimo da postoji nedostatak jasnoće, što mislim da je dovelo ljude da rade stvari koje ne bi radili da su postojale jasne smjernice.”

Peirce je objasnila da nije posebno razmišljala o kriptovalutama kada je postala dio SEC-a, ali je postepeno gravitirala tehnologiji kao dio fokusa na to kako SEC olakšava ili sprečava inovacije.

„Mislim da je sjajno što ljudi osporavaju način na koji radimo stvari; ponekad će ti izazovi pasti u vodu, a ponekad će i uspjeti”, rekla je. “Ali samo trebamo osigurati da propisi ne biraju pobjednike i gubitnike – već ljudi biraju pobjednike i gubitnike.”