Kako treba regulisati DeFi? Evropski pristup decentralizaciji

Decentralizovane finansije, poznate kao DeFi, nova su upotreba blockchain tehnologije koja brzo raste, sa preko 237 milijardi dolara u vrednosti zaključanih u DeFi projektima od januara 2022. Regulatori su svjesni ovog fenomena i počinju djelovati kako bi ga regulirali. U ovom članku ukratko ćemo pregledati osnove i rizike DeFi prije nego što predstavimo regulatorni kontekst.

Osnove DeFi-ja

DeFi je skup alternativnih finansijskih sistema zasnovanih na blockchainu koji omogućava naprednije finansijske operacije od jednostavnog prenosa vrednosti, kao što je razmena valuta, pozajmljivanje ili zaduživanje, na decentralizovan način, tj. direktno između kolega, bez prolaska kroz finansijski posrednik (centralizovana berza, na primer).

Šematski, protokol nazvan DApp (za decentraliziranu aplikaciju), kao što je Uniswap ili Aave, razvijen je u otvorenom izvornom kodu na javnom blockchainu kao što je Ethereum. Ovaj protokol pokreću pametni ugovori, odnosno ugovori koji se izvršavaju automatski kada se ispune određeni uslovi. Na primjer, na Uniswap DApp-u moguće je razmjenjivati ​​novac između dvije kriptovalute u Ethereum ekosistemu, zahvaljujući pametnim ugovorima dizajniranim da ovu operaciju izvrše automatski.

Korisnici su podstaknuti da unose likvidnost, jer primaju dio naknade za transakciju. Što se tiče pozajmljivanja i zaduživanja, pametni ugovori omogućavaju onima koji žele posuditi svoja sredstva da ih stave na raspolaganje zajmoprimcima, a zajmoprimcima da direktno pozajme novac koji im je stavljen na raspolaganje garancijom za zajam (ili ne). Razmjena i kamatne stope su određene ponudom i potražnjom i arbitriraju između DApp-ova.

Velika specifičnost DeFi protokola je u tome što ne postoji centralizovana institucija zadužena za verifikaciju i izvođenje transakcija. Sve transakcije se izvode na blockchainu i nepovratne su. Pametni ugovori zamjenjuju posredničku ulogu centraliziranih finansijskih institucija. Kod DeFi aplikacija je otvorenog koda, koji omogućava korisnicima da verificiraju protokole, nadograde ih i naprave kopije.

Rizici DeFi-ja

Blockchain daje više snage pojedincu. Ali sa više moći dolazi i veća odgovornost. Rizici DeFi su nekoliko vrsta:

Tehnološki rizici. DeFi protokoli ovise o blockchainima na kojima su izgrađeni, a blockchains mogu doživjeti napade (poznate kao “51% napadi”), greške i probleme zagušenja mreže koji usporavaju transakcije, čineći ih skupljim ili čak nemogućim. Sami DeFi protokoli su takođe meta sajber napada, kao što je eksploatacija greške specifične za protokol. Neki napadi su na raskrsnici tehnologije i finansija. Ovi napadi se izvode putem „flash kredita“. Riječ je o pozajmicama tokena bez kolaterala koji se zatim mogu iskoristiti za utjecaj na cijenu tokena i ostvarivanje profita, prije nego što brzo otplate zajam.

Finansijski rizici. Tržište kriptovaluta je vrlo nestabilno i može doći do brzog pada cijena. Likvidnost može nestati ako svi istovremeno povuku svoje kriptovalute iz fondova likvidnosti (scenarij „pronalaženja banke“). Neki zlonamjerni programeri DeFi protokola imaju “stražnja vrata” koja im omogućavaju da prisvoje tokene zaključane u pametnim ugovorima i tako kradu od korisnika (ovaj fenomen se naziva “rug-pull”).

Regulatorni rizici. Regulatorni rizici su još veći jer je doseg DeFi-ja globalan, peer-to-peer transakcije su generalno anonimne i ne postoje identifikovani posrednici (najčešće). Kao što ćemo vidjeti u nastavku, dvije teme su posebno važne za regulatora: borba protiv pranja novca i finansiranja terorizma, s jedne strane, i zaštita potrošača, s druge strane.

„Test“ FATF-a: Zaista decentralizovan?

Od 28. oktobra 2021. Radna grupa za finansijsku akciju (FATF) izdala je svoje najnovije smjernice o digitalnoj imovini. Ova međunarodna organizacija je nastojala da definiše pravila za identifikaciju odgovornih aktera u DeFi projektima tako što je predložila test da bi se utvrdilo da li DeFi operateri treba da podležu režimu pružaoca usluga virtuelne imovine ili režima „VASP“. Ovaj režim nameće, između ostalog, obaveze protiv pranja novca (AML) i protiv finansiranja terorizma (CFT).

FATF je prvobitno smatrao, prošlog marta, da ako decentralizovana aplikacija (DApp) nije VASP, entiteti „uključeni“ u aplikaciju mogu biti, što je slučaj kada se „entiteti angažuju kao biznis da bi olakšali ili aktivnosti” na DApp.

Nove smjernice FATF-a izbacuju termin "olakšati" i umjesto toga usvajaju funkcionalniji kriterij "vlasnik/operater", prema kojem "kreatori, vlasnici i operateri... koji zadržavaju kontrolu ili utjecaj" nad DApp-om mogu biti VASP-ovi iako se projekt može pojaviti decentralizovano.

Povezano: Smjernice FATF-a o virtuelnoj imovini: NFT pobjeđuju, DeFi gubi, ostatak ostaje nepromijenjen

FATF, prema novom testu „vlasnik/operater“, navodi da pokazatelji kontrole uključuju vršenje kontrole nad projektom ili održavanje stalnog odnosa s korisnicima.

Test je ovaj:

• Da li neko lice ili entitet ima kontrolu nad imovinom ili samim protokolom?
• Da li osoba ili entitet ima „komercijalni odnos između sebe i kupaca, čak i ako se ostvaruje putem pametnog ugovora”?
• Da li fizičko ili pravno lice profitira od usluge pružene korisnicima?
• Postoje li druge indikacije vlasnika/operatera?

FATF jasno stavlja do znanja da država mora široko tumačiti test. Dodaje:

„Vlasnici/operateri treba da preduzmu procene rizika od PN/TF [pranja novca i finansiranja terorizma] pre pokretanja ili upotrebe softvera ili platforme i da preduzmu odgovarajuće mere za upravljanje i ublažavanje ovih rizika na stalan način koji je okrenut budućnosti.”

FATF čak navodi da, ako ne postoji “vlasnik/operater”, države mogu zahtijevati da regulirani VASP bude “uključen” u aktivnosti vezane za DeFi projekte… Samo ako je DeFi projekat potpuno decentraliziran, odnosno potpuno automatiziran i izvan kontrolu vlasnika/operatera, zar to nije VASP prema najnovijim smjernicama FATF-a.

Žalosno je što nije uspostavljen princip neutralnosti blockchain mreža, sličan principu neutralnosti mreža i tehničkih posrednika interneta (ustanovljen Evropskom direktivom o elektronskoj trgovini prije više od 20 godina).

Zaista, čisto tehnički programeri DeFi rješenja često nemaju fizičku mogućnost da izvrše provjere koje nameću AML/CFT procedure u dizajnu trenutnih DApp-ova. Nove smjernice FATF-a će vjerovatno zahtijevati od programera DApp aplikacija da postave portale Know Your Customer (KYC) prije nego što korisnici mogu koristiti DApps.

Primjena zakona o sigurnosti?

Svi smo upoznati sa pravnom debatom koja je postala klasična kada je u pitanju kvalificiranje tokena: da li je to uslužni token, koji sada podliježe regulaciji digitalne imovine (ICO i VASP), ili je to sigurnosni token koji će vjerovatno biti regulisan finansijskim zakonom?

Znamo da je pristup veoma drugačiji u Sjedinjenim Državama gde Komisija za berzu hartija od vrednosti (primenjujući čuveni „Howey test“) kvalifikuje tokene kao hartije od vrednosti koje bi se smatrale digitalnom imovinom u Evropi. Njihov pristup je, dakle, stroži, a to će zasigurno rezultirati više procesuiranja “vlasnika” DeFi platformi u SAD-u nego u Evropi.

Dakle, ako DeFi usluge ne uključuju digitalnu imovinu, već tokenizirane finansijske vrijednosne papire kako je definirana Direktivom o europskim tržištima finansijskih instrumenata (Direktiva MiFID), morat će se primijeniti pravila za pružaoce investicionih usluga (ISP). U Evropi, ovo će biti rijedak slučaj jer bi tokeni kojima se trguje morali biti stvarne finansijske hartije od vrijednosti (udjele kompanije, dug ili jedinice investicionih fondova).

Povezano: Kolateralna šteta: DeFi-jeva tempirana bomba

Međutim, vjerovatno će se primjenjivati ​​nacionalni propisi. Na primjer, u Francuskoj će biti potrebno utvrditi da li se propis o posrednicima u raznim dobrima (član L551-1 Monetarnog zakonika i slijedeći) primjenjuje na fondove likvidnosti.

Zaista, pulovi omogućavaju klijentima da steknu prava na nematerijalnu imovinu i daju finansijski povraćaj. Teoretski, više ne bi bilo isključeno da Autorité des marchés financiers (AMF) odluči primijeniti ovaj režim. Kao posljedica toga, AMF mora odobriti informativni dokument prije bilo kakvog marketinga.

Međutim, u praksi ne postoji jedna osoba koja predlaže investiciju, već mnoštvo korisnika DApp-a koji svoju likvidnost unose u pametni ugovor kodiran u otvorenom kodu. Ovo nas vraća na test koji je predložio FATF: Postoji li „vlasnik“ platforme koji može biti odgovoran za usklađenost sa propisima?

MiCA propis

Evropski savjet je 24. novembra odlučio svoj stav o “Uredbi o tržištima kriptoaktive” (MiCA), prije nego što je podnese Evropskom parlamentu. Očekuje se da će ovaj temeljni tekst za kriptosferu biti usvojen do kraja 2022. (ako sve bude kako treba...).

Nacrt uredbe EU zasniva se na centralizovanom pristupu identifikacijom provajdera odgovornog za operacije za svaku uslugu, što ne radi za decentralizovanu platformu za razmjenu (kao što je Uniswap) ili decentralizirani stabilcoin.

Povezano: Europa čeka na primjenu regulatornog okvira za kripto imovinu

Treba razmišljati o pravnom sistemu koji uzima u obzir automatizovanu i decentralizovanu prirodu sistema zasnovanih na blokčejnu, kako ne bi nametali obaveze operaterima koji nemaju materijalnu mogućnost da ih poštuju ili koji rizikuju da ometaju inovacije uklanjanjem razlog napretka: decentralizacija.

Evropa se već pokazala sposobnom za suptilnu arbitražu u pitanjima tehnološke regulative ako se posebno osvrnemo na prijedlog uredbe Evropske unije o umjetnoj inteligenciji. Ovaj pristup bi mogao poslužiti kao izvor inspiracije.

Bez obzira na balans koji je izabrao regulator, investitori bi trebali biti što je moguće informisaniji i obratiti pažnju na tehnološke, finansijske rizike i rizike usklađenosti prije poduzimanja DeFi transakcije.

Što se tiče programera DeFi aplikacija i pružatelja usluga u ovoj oblasti, oni moraju ostati pažljivi na regulatorni razvoj i njegovati kulturu transparentnosti u svom poslovanju kako bi što je više moguće predvidjeli regulatorni rizik.

Ovaj je članak napisao koautor Thibault Verbiest i Jérémy Fluxman.

Ovaj članak ne sadrži investicijske savjete ili preporuke. Svaki potez ulaganja i trgovanja uključuje rizik, a čitatelji bi trebali provesti vlastito istraživanje prilikom donošenja odluke.

Ovdje prikazani stavovi, razmišljanja i mišljenja samo su autora i ne odražavaju nužno ili ne predstavljaju stavove i mišljenja Cointelegrafa.