Kao što se očekivalo, Jerome Powell i Federalne rezerve su podigli kamatne stope za 75 bps četvrti put zaredom ove godine, na koridor od 3.75% – 4%.
Ovo je bilo u skladu sa očekivanjima tržišta od godine CME-ov FedWatch alat pokazao 85%+ šanse za povećanje od tri četvrtine procentnih poena neposredno prije objave FOMC-a.
Što se tiče moći moćne centralne banke, Pauel je zasigurno razvio mišiće institucije. Međutim, čini se da su aktivnosti politike neproporcionalno uticale na oblasti ekonomije koje su veoma ranjive na okruženje kamatnih stopa.
Na primjer, u nedavnoj Komad, raspravljao sam kako nekretnina investitor George Gammon je prognozirao mogući pad cijena kuća za 50% u narednih nekoliko godina.
godine do danas, pravičnost pijace su takođe potonule, pod je ispao ispod obveznice cijene i sada hipoteka stope su iznad 7%.
Istovremeno, inflacija ostaje visoka – u slučaju CPI i preferirane mjere Fed-a, PCE. Štaviše, ključne mjere svake od njih su se ubrzale proteklih mjeseci, signalizirajući da Fed možda nema tako čvrstu kontrolu nad inflacijom kao što su nekada mislili.
Hawkish Powell i tačkice
U njegovom govoru, Pauelov ton je doživljen kao jastrebovski nego što se očekivalo, što je odbacilo ideju o usporavanju povećanja u bliskoj budućnosti.
Kombinacija visoke inflacije, visokih zarada i stalne otpornosti na tržištu rada sa istorijski niskim nivoom nezaposlenosti, ukazuje na to da stope moraju rasti.
The NASDAQ kompozit, koji je u velikoj mjeri kompromitovan od strane dionica s visokom tehnološkom polugom i rasta, bio je teško pogođen tokom objave, pao je za 3.4% na dan.
U početku je tržište možda očekivalo golublju poruku, sudeći po početnom porastu cijena dionica.
Ramin Nakisa, veteran investicioni bankar i osnivač Pension Crafta rekao je,
…nalet u NASDAQ i S&P 500, ali samo nekoliko trenutaka nakon toga mislim da su tržišta shvatila da Pauel nije rekao ništa što bi sugerisalo zaokret ili usporavanje, u stvari, on je govorio suprotno...i onda su se tržišta potresla.
Ipak, tržište rada je nastavilo sa svojim snažnim hodom i čak je doživjelo vrlo malo slobodnih 1.7 radnih mjesta po radniku, koje sada raste na 1.9, prijeteći da zapali spiralu cijena i plata na dugi rok (o čemu možete čitati u maju ove godine Komad).
Ova rastuća potražnja za zaposlenima može biti odgovor na visok stepen uštede koju su mnoga domaćinstva ostvarila tokom pandemije i povezanih šema fiskalne podrške. Štaviše, vrtoglava inflacija može tjerati neke kupovine naprijed.
U mom ranijem članak na septembarskom sastanku FED-a, razgovarao sam o tački i gdje su članovi vidjeli smjer stopa. S obzirom na agresivan stav koji je zauzeo guverner Pauel u ovom trenutku, decembarska tačka može imati potencijal da se pomeri više.
Uprkos dosljednom signaliziranju Fed-a da će podići stope u decembru za 50 bps, CME-ov FedWatch Tool pokazuje da su vjerovatnoće povećanja od 50 bps ili 75 bps podijeljene praktično kroz sredinu.
Čini se da ovo sugerira da tržište percipira da je put s višim stopama potpuno moguć u bliskoj budućnosti.
Fed runoff
Fed-ov tempo kvantitativnog pooštravanja pomaknuo se na maksimum koji je namjeravao 95 milijardi dolara mjesečno septembra, kroz kombinaciju vladin papir i hartije od vrijednosti pokrivene hipotekom.
Umjesto reinvestiranja kupona i principa, Fed će povući ove instrumente kako bi isisao višak likvidnosti iz sistema.
Likvidnost je značajno porasla sa Fed-ovim programom ubrizgavanja 120 milijardi dolara mjesečno u ekonomiju putem kvantitativnog popuštanja nakon pandemije.
Iako efekti monetarne politike i QT-a još nisu evidentni na glavne indikatore kao što su CPI i preferirani PCE Fed-a, bilans stanja Fed-a počinje da se smanjuje. Od svog vrhunca 13th aprila 2022. godine bilans stanja je smanjen za 2.704% od 26.th Oktobar 2022.
Zbog presušivanja likvidnosti, čini se da kontrola inflacije, koju centralna banka govori o uništenju tražnje, utiče na uslove zaduživanja i otplate malih, srednjih i velikih preduzeća.
Zombi kolaps
Uzimajući u obzir sokolstvo i odlučnost Fed-a da nastavi sa podizanjem kamatnih stopa, neprofitabilnim preduzećima sa visokom zaduživanjem će biti sve veći izazov da ostanu na površini.
U studija od strane Banke međunarodnih poravnanja, udio zombi kompanija u 14 odabranih ekonomija porastao je na 15% u 2017. godini, u poređenju sa 4% iz 1980-ih, kao rezultat politike lakog novca.
swissre Ekonomisti Jérôme Haegeli i Fiona Gillespie predviđaju da bi se visoke stope neizvršenja prinosa od 15% mogle materijalizirati ako dođe do recesijskog okruženja. Ovo se upoređuje sa prosječnom stopom neizvršenih obaveza visokog prinosa od oko 4% u posljednjih 10 godina.
Autori tvrde da bi ovaj talas neplaćanja bio koristan za alokaciju kapitala, a odlaganje toga može dovesti do porasta stagflatornih rizika.
Oni sugeriraju da vlasti treba da razmotre spasavanje subjekata koji pokazuju potencijal za uspjeh na duge staze, posao koji je vjerovatno lakše reći nego obaviti.
Dionice male kapitalizacije i dionice u rastu vjerovatno će biti posebno ranjive i doživjeti niz likvidacija, nakon što su tek nedavno izašle iz dugotrajnog, naizgled beskrajnog okruženja od 0% stopa.
U ranijem članak, primetio sam to Joseph Wang, bivši viši trgovac na Fed-ovom otvorenom tržištu smatrao je da bi novi alati, uključujući swap linije, repo olakšice i otkupe duga za upravljanje previranjima na tržištu trezora, volatilnost tržišta korporativnih obveznica i bankarske krize, mogli produžiti povećanje kamatnih stopa.
U suštini, on tvrdi da će Fed nastaviti da raste tako što će moći strateški intervenirati kada se pojave pukotine.
Thomas Hoenig, Bivši predsjednik i izvršni direktor Federalnih rezervi Kansas Cityja također vjeruje da Fed nema krajnju tačku za povećanje kamatnih stopa u ovom trenutku, što bi naravno predstavljalo katastrofu za većinu preduzeća koja se bore.
Iako je to možda tačno, očekujem da će teret plaćanja kamata opteretiti Fed, kao i politička nepopularnost ograničavanja kreditiranja u privredi.
Bez obzira na to, mamurluk i kritike iz 2018-19. godine bile bi svježe u kolektivnim glavama Fed-a. Ova institucija nesumnjivo želi da povrati kredibilitet među svojim zagovornicima, i ne treba očekivati zaokret u retorici ili akciji bilo kada u Q1 2023.
Dio borbe za vraćanje kredibiliteta je nepokolebljivo signaliziranje spremnosti Fed-a da uguši inflaciju suočenu sa rastućim društvenim i finansijskim troškovima.
Zamka od 2%.
Možda su se globalne centralne banke, u pokušaju da zadrže kredibilitet, previše čvrsto obavezale na nivo od 2%.
Prema mojim saznanjima, nema ničeg svetog u vezi sa ovim brojem i sigurno bi imalo malo smisla da se on ujednačeno primenjuje u toliko zemalja tokom decenija.
The Economist razgovarali o povećanju cilja od 2% u ovim terminima,
Kada je novozelandski parlament u decembru 1989. godine odlučio za ciljnu inflaciju od 2% za centralnu banku zemlje, niko od zakonodavaca nije se složio, možda zato što su hteli da se vrate kući za božićne praznike... svoje poreklo duguje nepredviđenoj primedbi bivšeg ministra finansija ministre…Da li treba promijeniti donekle proizvoljan cilj od 2%?
Fleksibilnost da se prizna da će inflacija verovatno morati da ide ka severu, na duge staze, da kažemo 3% je možda dala toliko potreban prostor za disanje monetarnim vlastima.
Međutim, danas su se centralne banke koje ciljaju na inflaciju zatvorile u ćošak, koji ima potencijal da nanese ogromne troškove ekonomijama u potrazi za ovim brojem od 2%.
Svaka njihova kapitulacija mogla bi dovesti do stagflatornih snaga i gubitka kredibiliteta.
Iako nije vjerojatan trenutni zaokret, Fed-ov mandat od 2% će i dalje imati veliku težinu na zombi kompanije i doprinijeće značajnom gubitku posla u ovoj oblasti.
Iako je malo vjerovatno da ćemo vidjeti pivot u Q1, Fed je ostavio stražnja vrata otvorena, navodeći,
…komitet će uzeti u obzir kumulativno zaoštravanje monetarne politike, kašnjenja sa kojima monetarna politika utiče na ekonomsku aktivnost i inflaciju, te ekonomska i finansijska kretanja.