Vaš penzioni portfolio je fundamentalno pogrešan: GMO

Stoga je pravovremeno da James Montier i Martin Tarlie, stratezi u kompaniji za upravljanje novcem GMO, imaju proizveo papir pokazujući zašto su ove pretpostavke pogrešne, zašto mogu ugroziti naše planove za penzionisanje i šta možemo učiniti u vezi s tim.

„Kada bi industrija finansijskog planiranja imala himnu, to bi vjerovatno bila 'Let's Do The Time Warp Again' iz Rocky Horror Picture Show-a,” pišu Montier i Tarlie u “Investing For Retirement II: Modeling Your Assets”. Finansijski planeri, kažu, grade portfelje za klijente ponavljajući beznadežno zastarjele i razotkrivene modele. „Da stavimo finiju, brutalniju tačku na to, menadžeri kreiraju portfelje koristeći anahronu tehnologiju iz 1952. godine, a zatim imaju drskosti da provjere rezultate koristeći pretpostavke iz 1970. Neiznenađujući rezultat procesa koji je zapeo više od 50 godina u prošlosti su portfelji koji opterećuju buduće penzionere nepotrebno visokim rizikom od finansijske propasti.”

Te zastarele tehnike? Takozvane Monte Carlo simulacije, efikasne tržišne hipoteze i pretpostavke „slučajnog hoda“. Drugim riječima, ideja da učinak dionica i obveznica u vašem portfelju neće biti povezan s onim što je bilo prije. Poput bacanja novčića, sljedeći rezultat neće biti povezan s posljednjim.

I to je, kako ističu Montier i Tarlie, neistinito. Budući prinosi su pod velikim utjecajem vrednovanja, koje su uglavnom rezultat prethodnih prinosa. Dakle, ono što ide gore mora da dođe dole. Ili: Kupujte nisko, prodajte hgh.

„Ako nemate narandžaste i smeđe tepihe od dlaka ili toaletnu garnituru od zelene boje avokada, ili nosite traperice na zvono ili sportske zaliske od svinjskog kotleta, zašto biste, pobogu, odlučili vjerovati da je nasumična šetnja dobar opis stvarnosti povrat imovine?” pitaju. Dobro pitanje.

Ako su cijene dionica rasle mnogo brže od zarade, dividendi ili ekonomskog rasta tokom jedne decenije, zdrav razum kaže da se pripremite na period kada će one imati lošije rezultate. I, što je najočiglednije, ako su cijene obveznica porasle kroz krov nakon generacije manipulacije Federalnih rezervi, budite spremni na razočaranje.

Bilo je tužno vidjeti toliko crvenih finansijskih komentatora i analitičara "šokiranih, šokiranih" da su obveznice ove godine toliko pale. Široko zasnovani indeksni fondovi kao što je iShares Core US Aggregate Bond Index ETF
AGG,
-0.37%
su izgubili 10%. Trezorske obveznice zaštićene od inflacije (npr
SAVJET,
-0.11%
i
VAIPX,
-0.20%
) su izgubili oko 9%. Dugoročne trezorske obveznice
EDV,
-1.35%
su srušili čak 30%. Neki kažu da je to najgore tržište obveznica od 1970-ih. To je najgore 1840-ih, kažu drugi.

(U kombinaciji s krahom dionica i takozvanim portfeljem “60/40” od 60% dionica, 40% obveznica, koje se dugo smatralo mjerilom ulaganja, izgubilo je razornih 16%).

Ali treba li biti iznenađeni? Obveznice rade kao klackalice: kako cijena raste, prinos ili kamatna stopa opadaju. I nakon generacije vrtoglavih cijena obveznica i pada prinosa, obveznice su u 2022. postale skuplje nego u bilo kojem drugom trenutku u svojoj istoriji. Kupite 10-godišnju trezorsku obveznicu sa prinosom ili kamatnom stopom od 1.6%, što je bilo ono što su nudili 3. januara ove godine, i mogu vam reći koliko ćete tačno zaraditi na toj obveznici ako je držite do dospijeća za 10 godina: 1.6%.

Nije bitno da li su 10-godišnje trezorske obveznice u prošlosti zarađivale u prosjeku 5% godišnje (to su podaci). Jedini način da dobijete 5% godišnjeg prinosa tokom jedne decenije od 10-godišnjih obveznica trezora je da kupite obveznicu sa početnim prinosom ili kamatnom stopom od…5%.

SAVJETI su, ako ništa drugo, još jednostavniji. Njihovi godišnji prinosi (iako složena formula) su efektivno prilagođeni tako da odražavaju indeks potrošačkih cijena, tako da vam je zagarantovan "pravi" prinos prilagođen inflaciji povrh inflacije. Na početku godine 10-godišnji TIPS je imao „stvarni“ prinos od minus 1%. Dakle, ako ste kupili tu obveznicu i držali je 10 godina bili ste garantovano da izgubite 10% svoje kupovne moći. (Naravno, prije poreza i naknada.) 

Nije bilo misterije oko ovoga. Nema nesigurnosti. Takva imovina bi mogla ponuditi kratkoročni profit od trgovanja ako biste ih mogli prodati nekom drugom za još više novca. Ali nijedan investitor ne može niti je trebao biti iznenađen da će takve stvari prije ili kasnije završiti gubitkom novca.

SAVJETI s negativnim “stvarnim” prinosom bili su čak manje zanimljivi od kriptovaluta. U slučaju TIPS-a bilo je doslovno nema šanse da bi vas ova imovina učinila bogatijim ako biste je držali do dospijeća. Bilo je to matematički nemoguće.

U januaru su “investitori” kupovali jednogodišnje državne obveznice sa prinosom od 1%, desetogodišnje obveznice sa prinosom od 0.4% i 10-godišnje obveznice sa prinosom od 1.6%. Zvanična stopa inflacije u to vrijeme? Ovaj… 30%. Mogli ste da zapalite svoj novac.

Kako se to dešava, otprilike u to vrijeme moj prijatelj je pokrenuo posao kao finansijski savjetnik. Rekao sam mu da je jedan od najjednostavnijih načina da se doda vrijednost samo izbjegavanje takvih “potvrda o konfiskaciji”. Da, i akcije su pale, ali to je barem nešto manje predvidljivo. Obveznice nisu ni bile zanimljive.

Što se tiče dionica: Montier i Tarlie ističu da „povratak ulaganja u široki univerzum dionica stvaraju tri potencijalna izvora: promjene u vrednovanju, rast i prinos. Ovi elementi u potpunosti definiraju pokretače povratka.” Ovo je matematički očigledno. Ali oni također pokazuju njegovu istinitost koristeći istorijske podatke za američke dionice iz 1890-ih. Američke dionice su posebno imale koristi od ogromne inflacije vrijednosti u proteklih 15 godina. I ovo bi trebalo da izazove barem malo opreza kod investitora.

Konačno, Montier i Tarlie pokreću stav o riziku koji finansijski planeri često zanemaruju. Rizik nije volatilnost: to je opasnost da ostanete bez novca u starijim godinama, što oni nazivaju “vjerovatnošću propasti” ili rizik da “nemate novac koji vam je potreban kada vam zatreba”.

Stavite sve ovo zajedno i na kraju ćete dobiti brutalnu kritiku načina na koji industrija finansijskog planiranja pomaže ljudima da se pripreme za penziju, uključujući pojednostavljene takozvane „klizne staze“ koje nudi industrija čiji glavni poticaji nisu da vam pomognu u penziji dostojanstveno, ali da prikupi imovinu i da, radeći ono što svi drugi rade, izbjegne da bude tužen.

Izazov je šta učiniti umjesto toga, ili isto tako. Montier i Tarlie nude dvije ideje.

Prvi je „klizni put“ koji mnogo više varira alokaciju imovine na osnovu procene, tako da izbegava akcije ili obveznice kada su skupe. Problem s tim je tajming: sam GMO je godinama upozoravao na precijenjenost američkih dionica, a u najboljem slučaju bio je prerano u tome (a u najgorem slučaju pogrešio). Njihova druga ideja bi mogla biti od praktičnije koristi. Općenito je posjedovati manje dugoročnih obveznica nego što konvencionalna mudrost sugerira, umjesto toga zamijeniti ih s više dionica i više „kratkoročnih obveznica“, vjerojatno uključujući državne zapise ili gotovo gotovinu. Kratkoročni papiri mogu biti manje rizični od obveznica, posebno kada su obveznice skupe.

Zanimljivo je da ovo ponavlja savjete dviju investicijskih legendi: Warrena Buffetta i britanskog finansijskog konsultanta Andrewa Smithersa, koji su obojica tvrdili da su trezorski zapisi ili kratkoročne obveznice, a ne redovne ili dugoročne obveznice, bolja protivteža dionicama u portfolio.

Mogao bih da dodam da je jedna stvar koju smo naučili ove godine da mala doza robe (bilo kroz fjučers fond kao što je
DBC,
+ 1.76%
ili fond za zalihe resursa kao što je
GNR,
-0.64%
) takođe može uveliko ići ka diversifikaciji portfelja, jer oni obično rade dobro baš kada sve drugo ide loše.

Ali jedno je jasno: čuvajte se oslanjanja previše na pojednostavljene modele zasnovane na pogrešnim ili naivnim pretpostavkama.