Procvat inicijalne javne ponude Xi Jinpinga

U paralelnom univerzumu CloudWalk bi mogao prikupiti stotine miliona dolara u Hong Kongu ili New Yorku. Firma je jedna od vodećih svjetskih kompanija za prepoznavanje lica: njena tehnologija može prepoznati ljude u milisekundama sa zapanjujućom preciznošću. Ali moderna geopolitika ga je gurnula u drugom pravcu. Amerika je sankcionisala firmu zbog navodnih kršenja ljudskih prava, zbog navodnih veza sa kineskom vojskom. Stoga je umjesto listiranja na nasdaq-u u New Yorku, CloudWalk odabrao zvijezdu Šangaja Market, berzu osnovanu 2019. kako bi privukla kineske tehnološke kompanije u usponu. Cijena dionica kompanije porasla je za petinu od njenog debija u maju.

CloudWalkov listing je jedan od stotina koji su šangajsku zvijezdu i Shenzhen ChiNext, još jedno tržište fokusirano na tehnologiju, postavili u središte globalne inicijalne javne ponude (ipos) ove godine. Firme su prikupile 63 milijarde dolara na kineskim berzama, u poređenju sa samo 21 milijardom dolara u Njujorku i 6 milijardi dolara u Hong Kongu. Ogromnu većinu prihoda prikupili su proizvođači poluprovodnika, startupi za umjetnu inteligenciju i poslovni softver, robotske firme i druge kompanije koje razvijaju vrhunsku tehnologiju. Nalet manjih telekomunikacijskih kompanija pohrlio je na Pekinšku berzu, koja je pokrenuta prošle godine pod vodstvom Xi Jinping, kineski lider.

Na prvi pogled, ovo sugeriše da je plan gospodina Xija da uporedi rastuću tehnološku industriju sa burnim tržištima kapitala – deo većeg napora da Kina postane lider u tehnologijama sledeće generacije – ide ka savršenstvu. Međutim, pogledajte malo dublje i slika je mračnija. Državni kapital, ili “kapital za usmjeravanje” na jeziku Komunističke partije, preplavljuje berze. Naša analiza 38 najvećih javnih ulaganja na kineskim tržištima u prva tri kvartala ove godine, koji zajedno čine 242 milijarde juana (34 milijarde dolara), ili oko 50% prikupljenog novca, otkriva da su državni subjekti dali 22% sredstava. Pregled sličnog uzorka ipo-a prošle godine pokazuje da državni kapital daje manjih 14%. CloudWalk dogovor je tipičan. Državni investitori, uključujući gradsku vladu Šangaja, proizvođača oružja i fondove lokalne samouprave, kupili su više od 500 miliona juana za nešto manje od trećine dionica kompanije.

Iako kineskim tržištima kapitala sve više upravlja Komunistička partija, bum ima i druge uzroke. Neki posmatrači vide samo porast inovativnih firmi koje zadovoljavaju potražnju sa fluidnih tržišta kapitala. Nicolas Aguzin, izvršni direktor Hongkonške berze, nazvao je nalet tech IPO-a "velikim praskom finansija". Državni mediji u Kini također ističu tenzije sa Amerikom. Nekoliko kineskih tehnoloških firmi pored CloudWalka je sankcionisano. Ove godine tržišta u New Yorku su gotovo zatvorena za kineske kompanije (iako postoje neki znakovi da se situacija počinje popravljati).

U međuvremenu, kineski regulatorni režim je postao prijateljskiji. Ne tako davno, za nove liste su bile potrebne teške recenzije. To je dovelo do zaostajanja, koji se ponekad proteže na hiljade firmi, i spriječilo je investitore privatnog kapitala da napuste ulaganja. Novi sistem, isproban na berzi Star i ChiNext, biće predstavljen i ostalima kasnije ove godine. To je više u skladu sa međunarodnim standardima, postavljajući zahtjeve za liste, ali odustajanje od napornih inspekcija. Likvidnost i stabilnost su takođe poboljšane. U proteklih pet godina, reforme su podstakle profesionalizaciju ulaganja. Na kineskim berzama smanjena je nestabilna trgovina na malo. Sve se to uklapa u javno iznesenu viziju gospodina Xija, u kojoj su finansijska tržišta slobodnija od miješanja i funkcionišu više kao ona u Americi.

Ipak, nalet državnog novca teško se može zanemariti. Iako dio novca dolazi od osiguravajućih društava i penzionih fondova, većina dolazi od državnih fondova koji imaju zadatak da investiraju na javnim i privatnim tržištima, često u nadležnosti određenih industrija, kao što su proizvođači poluprovodnika ili industrijskih robota. Kako Ngor Luong iz Centra za sigurnost i nove tehnologije, think-tank, primjećuje, ovaj novac signalizira drugim investitorima koje su firme vrijedne finansiranja, što znači da ima dodatnu težinu.

Upotreba državnog novca za usmjeravanje privatnih investicija je pristup koji se proširio sa privatnih na javna tržišta. Između 2015. i 2021. godine privatni dionički kapital uz podršku vlade prikupio je više od 7 biliona juana. Kompanija koja uzima državni kapital u svojim ranim fazama kasnije postaje privlačnija za privatne investitore, jer ukazuje da se firma uklapa u zvaničnu viziju inovacije. Ove kompanije često imaju koristi od drugih oblika državne pomoći, uključujući poreske olakšice, jeftinije najamnine i manje birokracije. Na isti način, osiguranje investitora koje podržava država u IPO-u sada može sklapati ili prekidati poslove. Prema bankaru koji radi na kineskim IPO-ima, to znači da su kreatori politike sve uspješniji u usmjeravanju privatnog kapitala u industrije kojima žele dati prioritet.

Kompanije uključene u tehnologije koje kreatori politike smatraju važnim sada mogu dobiti državni kapital tokom svog životnog ciklusa. Uzmimo Loongson, kompaniju za proizvodnju poluprovodnika sa sjedištem u Pekingu koja dizajnira centralne procesorske jedinice. Većinu dionica u kompaniji drži Hu Weiwu, njen osnivač. Ali firma je pokrenuta 2008. uz kapital Kineske akademije nauka i gradske vlade Pekinga. Državni fondovi, uključujući dobavljača poluprovodnika koji je uložio 200 milijardi juana, subvencionirali su Loongsona posljednjih godina, uprkos njegovom statusu u privatnom vlasništvu. Kada je kompanija ove godine izašla na berzu, državni investitori su se nagomilali u ipo, otkupivši najmanje 10% ponude.

Ova vrsta ulaganja se ne odnosi samo na podsticanje favorizovanih industrija. Zvaničnici već neko vrijeme šalju poruku o važnosti državnog kapitala na tržištu, napominje Pan Fenghua sa Pekinškog normalnog univerziteta. Prošle godine regulatori su počeli da govore o "neurednoj ekspanziji kapitala" koja je navodno dovela do ekonomske neravnoteže. Kapital slobodnog tržišta donio je mnoge bolesti, tvrdi se u nedavnom uvodniku u jednom državnom listu. To uključuje sve veći jaz u bogatstvu, probleme životne sredine, finansijske rizike i monopole. U socijalističkoj tržišnoj ekonomiji kakva je kineska, navodi uredništvo, kapital mora voditi Komunistička partija.

Budući da je toliko firmi preuzelo državna ulaganja, investitori sada moraju ili kupiti Partijski plan ili ostati van, kaže investicijski menadžer u Šangaju. Kupovina partijskog plana može biti neprivlačna ponuda. Čak i prije nego što je vlada počela igrati veću ulogu, Kineska tržišta su bila lošija. Osim nekoliko brzih uspona i padova, glavni kineski berzanski indeksi jedva da su dobili na vrijednosti u protekloj deceniji. Otprilike 27% kompanija koje su izašle na berzu između 2019. i 2021. sada trguje ispod svoje ipo cijene. Ta brojka raste na 44% među onima koji su nedavno izlistali, jer se državni kapital slio na tržište. Na Pekinškoj berzi, zamisli gospodina Xija, dostiže loših 60%.

Šangaj i Šenžen su možda postali vodeće globalno odredište za tehnološke ponude, ali su to učinili sa izuzetno malo globalnog kapitala. Zbog zabrinutosti zbog kineskih drakonskih pravila o covid-19 i posrnulo tržište nekretnina, strani investitori masovno napuštaju zemlju. Prema Institutu za međunarodne finansije, trgovačkom udruženju, samo u oktobru neto 7.6 milijardi dolara međunarodnog kapitala odteklo je sa berzi u zemlji. Procvat tržišta u New Yorku i Hong Kongu obično crpi pametan kapital od širokog spektra globalnih investitora. Nasuprot tome, veliki prasak gospodina Xija izgleda bolno izolovan. On vjeruje da država može ispuniti ulogu stranih finansijera. To je, u najmanju ruku, hrabar eksperiment.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Sva prava zadržana.

Iz časopisa The Economist, objavljen pod licencom. Originalni sadržaj možete pronaći na https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom