Hoće li inflacija dovesti do nemira?

Neću zaboraviti trenutak kada sam shvatio da je epidemija COVID-a nad nama, jer se širila iz Kine, zatim kroz Italiju i ostatak Evrope, a na nas je stigla karantena. U to vrijeme sam mislio da bi blokada mogla potrajati dvije sedmice, ali u stvari je trajala dvije godine (toliko o mojoj sposobnosti predviđanja). Taj period je učinio toliko toga da promijenimo društva, ekonomije i naš pogled na svijet. U velikoj mjeri, također je obrisao neke od trendova i sjećanja na period neposredno prije COVID-a.

Gledajući kroz svoje bilješke, ovo je bio period vrlo neobične snage na tržištima i ekonomijama – berza je nastavila gurati nove maksimume uz skoro rekordno nisku volatilnost, dok se globalna ekonomija bližila kraju najduže ekspanzije u modernoj ekonomskoj istoriji. Bilo je, međutim, znakova nevolje ispod haube.

Demonstration Contagion

Sredinom i krajem novembra 2019. napisao sam dvije bilješke pod naslovima 'Ne vous melez pas du pain' i 'Demonstration Contagion'. U jednom sam označio razuman savjet koji je Robert Turgot, francuski ekonomski mislilac i administrator iz 18. stoljeća dao Luju XVI u vezi s cijenama hrane i nemirima. Bio je to dobar savjet, koji kralj nije poslušao.

U drugom, istaknuo sam „nevjerovatnu izbijanje protesta u nizu zemalja – od nereda u Hondurasu, do stalnih napetosti u Hong Kongu do demonstracija povezanih s klimom u Indiji“. U to vrijeme, broj Google pretraga na svjetskom 'protestu' bio je na vrhuncu od pet godina.

Uzimajući u obzir 'pauzu' koronavirusa, pitanje koje želim postaviti je da li će se, s inflacijom koja je napredovala na višedecenijskim najvišim razinama, vraćati nemiri i nezadovoljstvo (podsjetimo se da smo prije nekoliko sedmica pisali da je visoka inflacija dar populistima) opća pokornost periodu korona virusa i kakav politički odgovor to izaziva.

Realni prihodi opadaju

U kontekstu, na primjer, u Ujedinjenom Kraljevstvu prihodi nakon poreza pali su za 2%, što je najveći pad od 1990. Pristupačnost stanova u SAD-u je ekstremna, au dijelovima Evrope inflacija je izvan kontrole. Dakle, generalno možemo biti suočeni sa svijetom koji neko vrijeme provodi politiku iz političkih razloga, vrlo suprotno ograničenjima udžbenika.

Evo nekoliko misli o mogućim posljedicama.

Prvo, vidim situaciju u kojoj se centralni bankari suočavaju s podsmijehom (ili još više poruge kako bi to neki cinici mogli imati). Kao što smo primijetili prošle sedmice, Fed Jeromea Powella je pogrešno shvatio inflaciju, a pojedini guverneri su omalovažavali instituciju svojim ličnim trgovanjem.

U Evropi, ECB zaslužuje posebnu pažnju. Njihova evidencija o inflaciji i predviđanju stopa je toliko užasna da je opasna, možda vođena činjenicom da vrlo mali broj članova Upravnog vijeća ECB-a ima ikakvo iskustvo u industriji, finansijama ili investiranju – zanimanjima koja bi inače mogla uvjetovati ljude da se predomisle kada se dokaže pogrešno. Ako pogledate fotografije guvernera ECB-a, to je upadljivo homogena grupa, iako još manje raznolika u načinu na koji razmišljaju i djeluju.

ECB pod pritiskom

Kašnjenje centralnih bankara u borbi protiv inflacije znači da će se u narednoj godini domaćinstva suočiti sa rastom stopa, visokim cijenama i negativnim efektom bogatstva. Ovaj koktel bi trebao biti dovoljan da skrene pažnju javnosti na Fed i ECB toranj u Frankfurtu. U Evropi dodatni element složenosti je razlika u rastu i inflaciji među zemljama eurozone i nespremnost centralnih banaka eurozone da koriste makroprudencijalnu politiku za obuzdavanje inflacije. S vremenom ćemo vidjeti i centralne bankare izvučene pred senatske/parlamentarne komitete da objasne zašto su dopustili inflacijskom duhu da pobjegne.

Kako centralnim bankarima postaje sve neugodnije pod blještavilom javnog gnjeva, političari bi mogli odlučiti da herojski jašu kako bi spasili domaćinstva. Na primjer, u posljednjih nekoliko dana vlade u Irskoj, Ujedinjenom Kraljevstvu i Francuskoj izdale su isplate kompenzacija kako bi pomogle ljudima da plate račune za energiju. Jedna procjena koju sam vidio sugerira da je s ovim 'jastukom' efektivno povećanje cijena električne energije za francuska domaćinstva samo 4% u poređenju sa osnovnih 45%. Kada se prisjetimo Gilets Jaunesa (pokreta izazvan poskupljenjem goriva) i predstojećih predsjedničkih izbora u Francuskoj, logika takvog poteza je jasna.

Rizik je da ove mjere jednostavno održavaju inflaciju i stvaraju veću ovisnost o vladama.

Drugi, inventivniji put može biti preispitivanje fiskalne politike u širem smislu u smislu da se ona može koristiti je razbijanje uskih grla u lancima nabavke i vlasničke strukture. Ovdje bi jedan važan ishod 'inflatorne krize' mogao biti veći fokus politike na razbijanje monopola u industriji i robi široke potrošnje, koncentracija vlasništva na tržištima nekretnina i povećano ulaganje u kritične industrije poput poluprovodnika.

U međuvremenu, tržišta prelaze u sljedeću fazu trgovine 'inflacijom'. S obzirom da su dionice imale vrlo oštru početnu rasprodaju, sada brine da kreditni rizik počinje da raste – ovo je opasno jer se direktno prenosi u realnu ekonomiju i nastaviće da podriva druge klase imovine. Inflacija bi mogla pasti kako se to dogodi, iako će neko vrijeme ljudi nastaviti da plaćaju 'visoke cijene'. Kada padne rast i bogatstvo, možda će biti još više nezadovoljstva i možda se vratimo u 2019.