Zašto bi TIPS mogao biti pametno mjesto za parkiranje novca upravo sada

Kako biste željeli da se kladite u svoju teško stečenu penzijsku štednju da će se inflacija srušiti u vrlo kratkom roku, i to tako brzo da će se u narednih pet godina srušiti prosek će biti manje od 2.4%?

Pročitajte: Market Snapshot

Oh, i da bi opklada bila još zanimljivija, evo nekoliko dodatnih uslova: Ako dobijete opkladu, a prosječna inflacija padne ispod 2.4% između sada i 2027. godine, ostvarit ćete vrlo mali profit—ali ako izgubite opkladu mogao bi izgubiti, i to mnogo.

Kako to zvuči?

U iskušenju?

Ako vam ovo zvuči potpuno ludo, niste sami. I meni zvuči prilično ludo. Ali evo uboda u repu: možda se već kladite, a da to niste ni znali. Zapravo, što ste oprezniji i skloniji riziku, veća je vjerovatnoća da ćete prihvatiti ovu opkladu.

Yikes!

Govorim o ulaganjima u obveznice američkog trezora.

Uz inflaciju koja se gura prema dvocifrenoj vrijednosti, petogodišnje državne obveznice
FVX,
+ 1.01%
plaćaju kamatu od 4% i trezore na 10 godina
TNX,
+ 2.37%
3.7%. Najduža obveznica, 30 godina, plaća kamatu od 3.6%.

Ovo se može pokazati kao uspješna opklada, ali i ne mora, ovisno o tome šta će se dalje dogoditi s inflacijom i ekonomijom. Sve što treba reći o predviđanjima napravio je Casey Stengel: “Nikad ne predviđajte, posebno o budućnosti. "

Ali u ovom konkretnom slučaju imamo izvanrednu zagonetku: dok obične trezorske obveznice nude kamatne stope upravo pomenute, paralelni skup obveznica trezora nudi drugi set kamatnih stopa sa zaključanim garancijama protiv trajne inflacije. A cijene izgledaju...pa, čudno.

Takozvane TIPS obveznice, koje predstavljaju vrijednosne papire zaštićene od inflacije Trezora
SAVJET,
-0.47%,
su specijalizovani proizvod koji izdaje Ministarstvo finansija SAD-a koje dolaze sa istom garancijom protiv neispunjavanja obaveza kao i obične obveznice američkog trezora, ali sa cenama i isplatama kamata koje se automatski prilagođavaju inflaciji. (Mehanizam je toliko zapanjujuće komplikovan da bi svaki pokušaj da se opiše unutrašnji rad više zbunio nego rasvijetlio. Dovoljno je reći da ako kupite obveznicu TIPS i držite je do dospijeća, dobit ćete stopu inflacije svake godine plus ili minus utvrđeni „stvarni prinos“, u zavisnosti od cene koju plaćate kada ga kupite).

Upravo sada, ako kupite 5-godišnje TIPS obveznice, možete zaključati kamatnu stopu od oko 1.6% godišnje plus inflaciju. Ako inflacija bude u prosjeku 0% u narednih 5 godina, zarađivat ćete 1.6% godišnje. Ako je inflacija u prosjeku 10%, zaradit ćete oko 11.6%. I tako dalje. Dobio si sliku.

Priča je slična što duže kupite TIPS obveznicu. Ako kupite 10-godišnju TIPS obveznicu zarađivat ćete otprilike na inflaciji plus 1.4% godišnje, a ako kupite 30-godišnju TIPS obveznicu možete zaraditi otprilike isto.

Možda će se TIPS obveznice pokazati kao odlična opklada u narednih 5 ili 10 godina ili duže. Možda ne. Ali, matematički, jedini način na koji se mogu pokazati kao a gore opklada je od običnih obveznica trezora ako inflacija dođe stvarno, stvarno niska. I mislim prosek inflacije, počevši upravo sada.

Otuda i „opklada“ kojom sam započeo ovaj članak.

Petogodišnje TIPS obveznice će biti bolja opklada od 5-godišnjih redovnih Trezora samo ako je inflacija u prosjeku manja od 2.4% u narednih 5 godina. Isto tako 10-godišnje TIPS obveznice i 10-godišnji trezori. Da bi se to dogodilo, inflacija ne mora samo da opadne. Mora da se sruši, i to prilično brzo.

I, što je još gore, svako ko kupuje obične Treasury umjesto TIPS preuzima asimetričan rizik. Kupite petogodišnji trezor sa prinosom od 5% i ako se inflacija u kratkom roku sruši, teoretski biste mogli na kraju zaraditi možda 4% godišnje više nego što biste zaradili na obveznici TIPS. Ali ako inflacija ostane visoka, ili čak (ne daj Bože) postane gora, osoba koja kupuje obične obveznice trezora biva ispražnjena. Uključićete 1% godišnje tokom 4 godina dok potrošačke cene rastu za, recimo, 5% ili bilo šta drugo.

Postoje jednostavne mehanike koje djelimično objašnjavaju ovu bizarnu situaciju. Velike institucije, pasivni investitori i finansijski savjetnici zabrinuti za vlastitu odgovornost instinktivno kupuju redovne trezorske obveznice zbog SAVJETA: One se smatraju osnovnom imovinom „bez rizika“ bez boljih razloga od onog što su oduvijek bile, a najveća su i većina likvidne hartije od vrijednosti u svijetu. Teško je biti tužen jer svoje klijente stavljate u trezore.

The ukupno tržište redovnih trezora je više od 4 puta veće od TIPS tržišta, a dnevni obim trgovanja je ogroman.

Štaviše, TIPS obveznice nikada do sada nisu bile potrebne. Britanska vlada je izmislila koncept početkom 1980-ih, nakon inflatorne katastrofe 1970-ih, a naš ujak Sam tek krajem 1990-ih. Do sada su TIPS obveznice postojale samo tokom dužeg perioda deflacije, kada su se pokazale u redu, ali manje dobre od redovnih Trezora sa fiksnom kamatom. Tokom nedavne panike tokom deflatorne ere, kao što je krah 2008-9 i krah Covida 2020, TIPS obveznice su pale.

Vjerovatno je teško prodati osiguranje od požara ljudima koji nikada nisu iskusili požar i nisu ga vidjeli, pogotovo ako je samo požarno osiguranje novi proizvod koji je tek nastao dugo nakon posljednjeg velikog požara, pa se nikada nije isplatio. Isto osiguranje od inflacije.

Krajem prošle sedmice pitao sam Stevea Russella o ovome. Russell je investicijski direktor u Ruffer & Co., londonskoj firmi za upravljanje novcem koja je uspješno izbjegla pad tržišta 2000-3 i 2007-9. (Ruffer je zabrinut zbog inflacije više od jedne decenije i mnogo je uložen u obveznice zaštićene inflacijom: Od toga pravite šta hoćete.)

Nazivajući TIPS rezultate „nerazumljivim“, Rasel kaže da sumnja na „tržišnu kratkovidnost i držanje za prošlim ortodoksijama“. Kako on kaže, inflatorna očekivanja tržišta obveznica ostala su uglavnom ista tokom cijele godine "kao da se trenutna inflacija nikada nije dogodila". Investitori u obveznice uvjereni su da Fed može i da će učiniti "šta god je potrebno" da inflaciju vrati na stari cilj od 2% i da će to učiniti prilično brzo.

Russell ne vjeruje da će se to dogoditi. On misli da će Fed smatrati da je ekonomska cijena povećanja stopa previsoka. On također misli da je svijet sada mnogo inflatorniji nego što je bio, zbog niza faktora, uključujući Ukrajinu, oslanjanje na proizvodnju i jačanje radne snage.

(Zanimljivo, dok sam ovdje u Britaniji primijetio da višegodišnji mobilni ugovori ovdje sada uključuju inflaciju, sa stopama koje rastu za inflaciju plus nekoliko posto svake godine. Prije izolacije Covid-a, mobilni ugovori su općenito bili definirani deflacijom, a ne inflacijom.)

TIPS obveznice su ove godine imale užasan učinak, čak i kada je inflacija porasla. To je upravo zato što tržište još uvijek očekuje skori kolaps inflacije. Štaviše, TIPS obveznice su započele godinu precijenjeno: bile su toliko skupe da su mnoge od njih zapravo garantovale „negativan realni prinos“, što znači inflaciju minus malo, do dospeća.

Obveznice su kao klackalice: kada cijena padne, prinos ili kamatna stopa rastu. Pad cijena TIPS-a ove godine rezultirao je znatno većim, a sada već pozitivnim, realnim prinosima.

Jedno upozorenje je da bi cijene TIPS-a mogle nastaviti da padaju, što bi dovelo do još većeg realnog prinosa. Takvi prinosi prilagođeni inflaciji nekada su bili sjeverno od 2%, a ponekad i viši. Dakle, ako smatrate da su SAVJETI sada dobra ponuda, ništa ne može spriječiti da postanu još bolja ponuda u budućnosti.

Oni koji ulažu u TIPS preko zajedničkog fonda moraće da prihvate tu volatilnost kao deo posla. TIPS može još više pasti ako se nedavni tržišni trendovi nastave. S druge strane, ako kupite pojedinačne TIPS obveznice (dostupne preko bilo kojeg brokera) i držite ih do dospijeća, volatilnost neće biti toliko bitna. Dobićete zagarantovani „stvarni“ prinos prilagođen inflaciji tokom trajanja obveznice.

Jedna zanimljiva karakteristika američkih TIPS obveznica (ali ne i inozemnih alternativa) je da se uvijek garantuje da će biti otkupljene po nominalnoj vrijednosti kada dospijevaju, čak i ako je došlo do velike deflacije. Dakle, općenito ima smisla kupiti pojedinačne obveznice blizu nominalne vrijednosti ako možete.

Inače, zbog poreznih komplikacija, općenito je poželjno posjedovati TIPS na zaštićenom računu kao što je IRA (Roth ili tradicionalni) ili 401(k).

Imajući na umu Stengelovu izreku, ne predviđam. Ali ja sam kupovao TIPS obveznice u svojoj vlastitoj IRA-i i 401(k), ne zato što želim da predviđam inflaciju, već zato što ne želim da predviđam inflaciju. Ne vidim razloga da se rizično, asimetrično kladim na neminovni kolaps inflacije preko redovnih državnih obveznica kada mogu dobiti malu, ali zagarantovanu kamatu povrh inflacije, ma kakva se ona pokazala.