Zašto bi Fed i Jerome Powell trebali pritisnuti dugme za pauzu prilikom povećanja kamatnih stopa

"Požurite polako i stići ćete", rekao je drevni tibetanski pjesnik Milarepa.

Odbor Federalnih rezervi očigledno ne dijeli ovu filozofiju. Pooštrio je monetarnu politiku vrtoglavim tempom, podižući kratkoročne stope od blizu nule na početku 2022. na iznad 4.25%, što je povećanje od više od 6000%.

Pozdravljam hrabrost i odlučnost FED-a da se bori protiv inflacije, slično kao herojski poraz bivšeg predsjednika Fed-a Paula Volckera od “Velike inflacije” početkom 1980-ih.

Ali postoje ključne razlike između tadašnje i sadašnje situacije. Naša ekonomija, kao prvo, postala je mnogo više oslonjena na dug. Nadalje, novi alati koje Fed koristi za pooštravanje monetarne politike moćniji su od onih dostupnih u Volckerovoj eri.

Zato bi Fed trebao napraviti pauzu kako bi procijenio da li ide predaleko prebrzo. Žurba njegovog predsjednika, Jeromea Powella, može dovesti do nepotrebne recesije.

Kako to?

Da biste izmjerili napredak na bilo kojem putovanju, morate pogledati svoju početnu tačku. Fed podiže stope nakon skoro 14 godina od skoro nulte do negativnih realnih stopa. Vlada, preduzeća i domaćinstva dobro su iskoristili jeftin novac, a nivoi finansijske poluge u većini sektora su blizu istorijskih maksimuma. U trećoj četvrtini, nefinansijski dug (koji drže vlada, nefinansijska preduzeća i domaćinstva) iznosio je 270% BDP-a. Najveća komponenta bio je državni savezni dug, koji je iznosio 105% BDP-a.

Nije došlo do iste akumulacije poluge kada je Paul Volcker postao predsjednik Fed-a 1979. godine. Nefinansijski dug iznosio je 135% BDP-a, upola manje od današnjeg. Državni savezni dug iznosio je samo 26%. Monetarna politika je nepredvidivo bila u trendu više od 15 godina, jer su Volckerovi prethodnici podizali stope kako bi se borili protiv inflacije, a zatim pokleknuli pred političkim pritiskom i snizili ih kako je ekonomija usporavala. Kamatne stope već su bili visoki na 13.3%  prije nego što su dostigli vrhunac od 22% 1980. godine, što predstavlja godišnji porast od 50% u poređenju sa povećanjem Fed-a od 6000% ove godine.

Priča se nastavlja

Zbog ovih visokih nivoa poluge, uticaj ogromnog povećanja troškova pozajmljivanja ima mnogo dublji uticaj na našu ekonomiju nego skromnija povećanja iz Volckerove ere.

Jesu li oštra povećanja Fed-a opravdana? Iako inflacija ostaje vrlo realna prijetnja našoj ekonomiji, to je prilično skorašnja pojava, koja je počela da se ubrzava tek 2021. Paul Volcker se suočio sa situacijom u kojoj je inflacija trajala 15 godina. Ona je postala duboko ukorijenjena u našoj ekonomiji. Bila je potrebna agresivnija taktika. Tada je bila potrebna recesija da bi se pobijedila inflacija, ali to nije nužno situacija danas.

Postoje i druge razlike iz Volckerove ere koje treba uzeti u obzir.

Fed sada koristi nove, neprovjerene alate za implementaciju svojih politika. Prije 2008. godine, Fed je provodio monetarnu politiku prvenstveno kupovinom ili prodajom hartija od vrijednosti Trezora na otvorenom tržištu i povremeno podizanjem ili snižavanjem „diskontne stope“ – minimalne stope koju naplaćuje za kredite bankama. Kongres je 2008. godine dao Fed-u dugo traženo ovlaštenje da plaća bankama kamate na račune rezervi koje drže u Fed-u. Sada, Fed pooštrava kredit tako što povećava stopu bez rizika koju banke dobijaju jednostavnim držanjem novca zaključanim na svojim rezervnim računima. Za nebankarske finansijske posrednike kao što su fondovi tržišta novca, FED podiže stope koje plaća na ono što se naziva „obrnutim repo“, funkcionalnom ekvivalentu računa rezervi.

Ova politika ima snažan zaoštravajući uticaj na kredite, potiskujući i ponudu i potražnju.

Normalno, više stope će obeshrabriti zaduživanje, ali će veći prinosi takođe povećati podsticaje za pozajmljivanje. Međutim, sada banke i drugi finansijski posrednici imaju spremnu alternativu kreditiranju privatnog sektora. Oni mogu staviti svoj novac u Fed, bez rizika, dok zarađuju pristojne povrate.

Ovo je stavilo ogroman pritisak na kratkoročne stope, što je rezultiralo visokim inverzije krive prinosa, tradicionalni predznak recesije. Posljednjih sedmica, prinos na 2-godišnje trezorske obveznice kretao se između 70 i 80 baznih poena ispod prinosa na 10-godišnje trezore, nivo koji nije viđen četiri decenije. Inverzija krive prinosa dodatno potiskuje poticaje za kreditiranje. Povećanjem troškova vlastitih kratkoročnih zajmova, negativno utiče na marže koje banke i drugi finansijski posrednici mogu dobiti na svoje dugoročne kredite.

Ovaj novi alat je takođe skup. Rezerva i reverzna repo bilansa su preko 5 biliona dolara. Uz predviđenu kamatnu stopu od 5%, godišnji trošak plaćanja kamate na 5 triliona dolara bio bi 250 milijardi dolara. Zbog eskalacije troškova ovih kamata, zarada Fed-a je već postala negativna. Dakle, perverzno, da bi se borio protiv inflacije koristeći ovaj alat, Fed mora stvoriti više novca da bi ispunio svoje obaveze.

Borba Fed-a protiv inflacije nije završena. Ali u našem svijetu koji ima previše zaduženja, to može ići samo tako brzo. Ako nas Fed odvede u duboku recesiju, sa pratećim finansijskim poremećajima i gubitkom radnih mjesta, politički i tržišni pritisak da se vratimo na ultra niske kamatne stope može biti previše intenzivan da bismo mu se mogli oduprijeti. Tada bismo imali najgori od dva svijeta, bol recesije i ponovnog izbijanja inflacije.

Naše ekonomske žrtve bile bi uzaludne. Bolje je požuriti polako. Fed bi trebao odahnuti kako bi procijenio uticaj svojih akcija i došao do mekog prizemljenja kojem teži.

Jednostavno rečeno: Dosta je bilo!

Gospođa Bair je bivša predsjednica FDIC-a i pomoćnica sekretara američkog trezora za finansijske institucije. Trenutno radi kao viši saradnik Centra za finansijsku stabilnost.