Zašto je standardna devijacija pogrešan način mjerenja rizika na medvjeđem tržištu

Veličina teksta

O autoru: Rick Lear je osnivač i glavni investicijski službenik u Lear Investment Management.

Ideja o dodavanju ili održavanju izloženosti fiksnim prihodima u vrijeme pojačanog tržišnog straha izgleda kao logičan način rješavanja rizika. U posljednje vrijeme, međutim, nije ispalo onako kako su se finansijski planeri i njihovi klijenti nadali.

Oni koji su ih podržavali izloženost obveznicama u protekle dvije godine doveo je do povećanja fiksnog prihoda baš na vrijeme za jedan od najgorih rušenja obveznica u novijoj historiji. Široko tržište obveznica, mjereno Bloomberg agregatnim indeksom obveznica, palo je za skoro 13% ove godine do kraja septembra. To je nakon negativnog prinosa u 2021.

Šta je pošlo po zlu? Dok bi investiciona zajednica probleme mogla da pripiše još jednom događaju crnog labuda, ova pogrešna procena je zapravo bila ukorenjena u fundamentalnom nerazumevanju rizika od strane tržišta.

Tradicionalno finansijsko planiranje upućuje investitore da održavaju statičnu alokaciju fiksnog prihoda – bez obzira na tržišne uslove – kako bi upravljali „rizikom“. Industrija finansijskih usluga potrošila je mnogo vremena, novca i energije u raspravu o tome kako više fiksnih prihoda smanjuje rizik u vašem portfelju. Ali šta je rizik?

Rizik je jedna od tema o kojima se najviše raspravlja u poslovanju. To je takođe jedan od najneshvaćenijih. Investiciona industrija se u velikoj mjeri oslanja na statistički alat koji se zove standardna devijacija za mjerenje rizika. U tehničkom smislu, standardna devijacija izračunava disperziju skupa podataka u odnosu na njegovu srednju vrijednost. Drugim riječima, što su prinosi strategije ulaganja raznovrsniji, u odnosu na njen prosječni prinos, to se smatra rizičnijom. Strategije s niskom standardnom devijacijom, gdje su prinosi čvrsto grupirani blizu svog istorijskog prosjeka, smatraju se predvidljivijim i stoga manje rizičnim.

Ovakvo viđenje rizika ohrabrilo je investitore da rebalansiraju u obveznice u vrijeme rastućih tržišnih previranja, budući da je standardna devijacija širokog tržišta fiksnih prihoda, u posljednje tri godine, iznosila oko petinu dionica, što implicira da se očekuje da će obveznice izgubiti manje od dionica u godini pada.

Ali oslanjanje na standardnu ​​devijaciju za mjerenje rizika je pogrešno. Ne mjeri rizik toliko koliko mjeri stabilnost. Razlike između njih se obično ne primjećuju na bikovskom tržištu, ali postaju evidentne na medvjeđim tržištima. Standardna devijacija mjeri samo stabilnost, u odnosu na nedavnu prošlost, a ne očekivane buduće performanse.

Da biste razumjeli nedostatke ovog pristupa, pogledajte Bloomberg agregatni indeks obveznica. Na početku ove godine, trogodišnja standardna devijacija za ovu široku referentnu vrijednost obveznica iznosila je 3.4%, sa prosječnim godišnjim prinosom od 4.8%. Ovo nam govori da je u ovoj godini postojala vjerovatnoća od 68% da će se obveznice vratiti čak 8.1% na visokom i 1.4% na nižem kraju. Postojala je 99.7% vjerovatnoća da će se obveznice vratiti čak 14.8% ili izgubiti čak 5.3%.

Kako se ispostavilo, međutim, široko tržište obveznica je palo znatno više: zbirni indeks obveznica je sredinom avgusta pao za 9.7%, iako je standardna devijacija govorila da postoji manja od 0.5% vjerovatnoća takve veličine gubitaka.

Ono što je ovdje nedostajalo je kontekst. Tržišni rizici u 2022. nisu se odnosili na varijacije performansi oko njihove srednje vrijednosti. Radilo se o specifičnim ekonomskim i tržišnim faktorima koji su doveli do sve veće zabrinutosti na tržištu. Konkretno, radilo se o porastu kamatnih stopa, koje opterećuju dionice, ali još više prijete cijenama obveznica, i povratku inflacije, koja šteti obveznicama, ali pogoduje robi vezanoj za industrijsku proizvodnju. Razumevanje uticaja ekonomskih faktora na klasu imovine je jednako važno kao i iznos prinosa koji se kretao oko svog proseka u prošlosti.

Ova razmatranja su posebno važna za prilagođavanje nečije strategije tako da odražava trenutne okolnosti. Neki ovaj stil ulaganja nazivaju „taktičkim“, ali mi vjerujemo da je potrebno napraviti korak dalje od taktičkih prilagođavanja, nadilazeći široke odluke o raspodjeli i udubljivanja u pojedinačne posjede, na osnovu specifičnih rizika na tržištu.

Krajem prošle godine nije bilo vrijeme za udvostručenje obveznica. Bilo je vrijeme da se vratimo na fiksni prihod. To je takođe bila prilika da se poveća izloženost robi i da se odredi koje vrste robe imaju najviše smisla u svjetlu ekonomije i geopolitičkih problema. Na primjer, kada je ruska invazija na Ukrajinu dodala probleme u lancu snabdijevanja, pažnja se počela usmjeravati na prirodni gas.

Industrija investiranja već dugo preporučuje statički pristup raspodjeli sredstava ili taktički pristup koji se oslanja na ETF-ove da bi izvršio široke korekcije kursa. Ova godina je ilustrovala nedostatnost tih pristupa.

Nažalost, ulozi zbog pogrešnog tumačenja rizika sada su veći nego u novije vrijeme. Dok su ulagači 1990-ih bili u mogućnosti da generišu prinos od 6% od obveznica američkog Trezora, danas je prinos od „bez rizika“ Trezora bliži 3.5%, što zahteva od investitora da preuzmu više rizika za isti iznos prinosa koji su zaradili u prošlost. Izazov za investitore sada je da preuzmu veći rizik – ali na pravi način.

Gostove komentare poput ovog pišu autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i druge povratne informacije na [email zaštićen].