Zašto je svakom dobrom investitoru na berzi potreban raskid

Razvodi su skupi, kao što će vam reći svako ko ga je prošao (a ja nisam). Pitajte Jeffa Bezosa. Godine 2019., Jeff i MacKenzie su finalizirali svoje razdvajanje, što je, sa otprilike 160 milijardi dolara, postavilo finansijski svjetski rekord koji će biti teško pobijediti. Da li im je bilo bolje da ostanu zajedno ili su se oslobodili da razdvojeni ostvare svoj pravi pravi potencijal? Vrijeme će pokazati, pretpostavljam.

Struktura ljudskih odnosa i raskida je nešto za šta zapravo nisam stručnjak. Međutim, ono što sam radio više od 17 godina je ispitivanje korporativne razvodi – kada kompanije prolaze kroz razdvajanje poslova i, tačnije, utvrđuju da li je entitetima bolje zajedno ili ne. Ako ne, gdje je stvarna vrijednost i kako investitor može kapitalizirati tu priliku? Nazovite me najboljim advokatom za razvode u gradu ako želite, ali analiziranje ovih redovnih ključnih događaja je nešto što biste trebali uzeti u obzir kao investitor jer ove „posebne situacije“ mogu stvoriti ogromno bogatstvo za vas ako se pravilno analiziraju.

Korporativni raskidi, poznatiji kao spinoffs, razdvajanje ili odvajanje, ekvivalentni su razvodu kakav poznajemo, ali na strani kompanije. Spinoff dionica je korporativna akcija u kojoj kompanija odvaja dio svog poslovanja u novu nezavisnu kompaniju i dijeli dionice nove kompanije svojim postojećim dioničarima. Ovo se obično radi kako bi se otkrila vrijednost poslovne jedinice, omogućilo joj da radi neovisnije ili da se fokusira na osnovnu djelatnost.

Kada kompanija odvoji poslovnu jedinicu, ona stvara novi posao kojim se trguje na berzi i koji radi nezavisno od matične kompanije. Dioničari matične kompanije dobijaju dionice u novom društvu srazmjerno svojim postojećim udjelima u matičnom društvu. Ovo je ključna dinamika i za razliku od IPO-a, gdje se pretplatite na kupovinu dionica, dobivate dionice nove kompanije u Spinoff-u, sviđalo se to vama ili ne.

Zašto se spinoffovi dešavaju?

Model konglomerata velikih firmi nikada nije bio naklonjen u istoriji, za kompaniju ili potrošača. Konglomerat se definira kao nekoliko različitih dijelova koji su grupisani zajedno kako bi formirali cjelinu, ali ostaju različiti entiteti. Što organizacija postaje veća i raznovrsnija znači da ponekad može postati teška za upravljanje, manje efikasna, a posebno kada kompanija postane veća integracijom i preuzimanjem, kultura i osnovna svrha entiteta mogu se izgubiti i vrijednost je erodirana. Ovo može imati mnogo oblika, ali na kraju nađe svoj put do cijene dionica.

U istoriji je bilo nekoliko propalih velikih konglomerata, a ostali često imaju probleme. Osnovni razlozi za njihove neuspjehe mogu varirati, ali uobičajeni problemi uključuju prekomjerno proširenje, loše upravljanje i neuspješna spajanja i akvizicije. Evo tri zanimljiva koja se pridržavaju tih razloga.

Tyco InternationalTYC
– Nekada raznoliki konglomerat koji je poslovao u zdravstvu, sigurnosti i drugim industrijama, Tyco International je početkom 2000-ih upao u pravne i finansijske probleme. Kompanija se suočila sa optužbama za računovodstvenu prevaru i insajdersku trgovinu, što je dovelo do ostavke njenog generalnog direktora i finansijskog direktora i značajnog pada cene akcija. Tyco je odlučio da se podijeli u tri odvojene kompanije 2007. nakon dugog razmišljanja o spašavanju kompanije: Tyco Electronics, Tyco Healthcare i Tyco International (fokusirane na vatrogasne i sigurnosne usluge). Pritisak investitora da je Tyco-ov raznolik portfolio operacija ometao njegovu sposobnost da generiše vrijednost za dioničare doveo je do ovog razdvajanja. Trosmjerna podjela omogućila je trima novim preduzećima da se koncentrišu na svoje osnovne vještine i pojednostave svoje poslovanje, za koje se očekivalo da će povećati produktivnost i profitabilnost. Raskid je također viđen kao način da se Tyco distancira od svojih prošlih korporativnih skandala, uključujući zatvaranje bivšeg izvršnog direktora Dennisa Kozlowskog zbog pronevjere i prijevare. Tyco je jedna od poznatijih priča o transformaciji iz upotrebe spinoffa.

ITT Corp.
OVDJE
– ITT je bio konglomerat sa operacijama u elektronskoj, odbrambenoj i drugim industrijama. Tokom 1990-ih, kompanija se suočila s finansijskim poteškoćama zbog pada u poslovanju u sektoru odbrane i neuspješne akvizicije telekomunikacijske kompanije. Kompanija se 2011. godine podijelila u tri odvojena entiteta – ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, i Exelis, Inc. Provajder tehnologije vode Xylem nudi instrumente za analitičku analizu, kao i rješenja za transport i tretman vode i otpadnih voda. Exelis, odbrambena i svemirska kompanija koja je sada dio Harris Corp-a, nudila je robu i usluge u oblastima komunikacija, elektronike i obavještajne službe. Fokusirajući se na istraživanje, razvoj i proizvodnju visoko inženjerskih proizvoda i usluga za vazduhoplovstvo, transport i industrijska tržišta, ITT Corp, koja je zadržala originalno poslovno ime, je profitna korporacija i sve u svemu predstavlja veliko stvaranje vrednosti priča koja ostvaruje mnogo veće vrijednosti za sva tri entiteta.

General Electric – GE je legendarna kompanija. Nekada je to bila najveća i najdominantnija korporacija na cijeloj planeti. Thomas Edison i JP Morgan, dva inovatora, odigrali su ključnu ulogu u njegovom razvoju. Cijela generacija rukovodilaca ugledala se na slavnog izvršnog direktora kompanije Jacka Welcha, koji je napisao pet broj 1 najprodavanijih knjiga o liderstvu. Kompanija je dostigla svoj vrhunac 2000. godine i od tada se kreće prema jugu. Welch je otišao 2001. godine, a tržišna kapitalizacija je bila oko 130 milijardi dolara. Jedan od najvećih problema za GE bio je njegov finansijski učinak, koji je drastično opao tokom globalne finansijske krize 2008–2009. Odjeljenje za finansijske usluge kompanije, GE Capital, bilo je dosta izloženo opasnoj imovini, što je izazvalo velike gubitke i zahtijevalo spas vlade. Zajedno sa svojim finansijskim problemima, GE se takođe suočio sa izazovima kompanija koje nisu imale rezultate i zamršene organizacione strukture. Prodaja i otuđenje izvršeno je tokom mandata tadašnjeg izvršnog direktora Jeffreyja Immelta, koji je preuzeo dužnost od Welcha, ali je cijena dionica nastavila da opada. Otkako je Larry Culp ušao 2018. godine, GE je stalno smanjivao svoje dugove i rasprodavao dijelove svog poslovanja. U novembru 2021., kompanija je rekla da će svoje posljednje preostale poslovne divizije – avijaciju, zdravstvenu zaštitu i električnu energiju – izdvojiti u zasebne kompanije kojima se javno trguje.

Ni veliki konglomerati ne izgledaju tako dobri za potrošača. Tržišna dominacija velikih kompanija često smanjuje konkurenciju i smanjuje mogućnosti potrošača. Kao rezultat toga, može postojati manji poticaj za konglomerat da inovira ili poboljša svoju ponudu, što bi moglo dovesti do viših troškova i nižeg kvaliteta robe. Također, zbog mogućnosti da već posjeduju značajan dio tržišta, velike korporacije mogu biti manje motivirane da troše na istraživanje i razvoj ili lansiraju nove artikle. To može ometati inovacije i suziti raznolikost robe koju kupci mogu birati. Konačno, koncentracija moći je problem za mnoge. Velike korporacije imaju veliki uticaj na vladine regulatore, što može rezultirati nedostatkom nadzora i odgovornosti. To može dovesti do monopola ili neetičke poslovne prakse, što bi bilo loše kako za manje kompanije, tako i za kupce.

Dakle, slučaj je jasan u argumentima protiv velikih kompanija. Tradicionalna ideja „veće je bolje“ zvuči sjajno, ali može propasti, a kao što smo vidjeli, to je kao kuća od karata. Ono što su sve gore navedene kompanije težile je ideja da bi male i fokusirane mogle biti put nakon što upadnu u nevolje, te da čiste igre imaju smisla i predstavljaju obilježje stvaranja vrijednosti Spinoff-a tokom godina.

Spinoffs su oduvijek

Daleke 1911. godine Vrhovni sud SAD-a je naložio razbijanje Standard Oil-a, ogromne naftne korporacije, na 34 različite firme. Nakon godina antimonopolskih parnica, donesena je odluka s namjerom da se podstakne konkurencija i spriječi monopolističko ponašanje u naftnom sektoru.

Brzo naprijed u '80-e, a vlada Sjedinjenih Država prisilila je AT&TT
, koja je u to vrijeme bila najveća kompanija na svijetu, da bi 1984. godine ukinula svoj monopol nad sektorom telekomunikacija. To je rezultiralo sedam regionalnih kompanija koje upravljaju Bellom plus odjel za međugradske poslove, koji je kasnije promijenio ime u AT&T Corp. Ove “ Baby Bells” čine mnoge od mobilnih operatera širom SAD-a danas.

Da bi se poslovni biznis oslobodio tromog poslovanja sa računarima, Hewlett-PackardHPQ
2015. godine objavila je planove za podjelu u dva nezavisna entiteta: HP Inc., koji prodaje personalne računare i štampače, i Hewlett Packard EnterpriseHPE
, koji se fokusira na softver i usluge za preduzeća. Danas imamo HPQ i HPE.

Regulatorna akcija, kao u slučajevima Standard Oil-a i AT&T-a, ili poslovna odluka, kao u slučajevima Hewlett-Packard-a i General Electric-a, može dovesti do korporativnih raspada. U svim scenarijima, cilj je obično povećanje produktivnosti, podsticanje konkurencije ili ponovno fokusiranje aktivnosti kompanije na njene ključne kompetencije.

Uspon aktivističkog investitora

Regulatorna i/ili poslovna odluka kompanije može biti pokretačka snaga za raspad. Međutim (i još više u novije vrijeme), selektivni raspad predvodi dioničari koji smatraju da kompanije ne postižu svoj puni potencijal i žele da uđu. To obično nisu dugoročni investitori, već više organizacije koje akumuliraju dovoljno dionica s pravom glasa brzo zauzeti mjesto u odboru i potaknuti promjene. Osamdesetih su ih nazivali „korporativnim napadačima“. Sada su poznati kao Aktivisti.

Carl Icahn je neko koga većina investitora poznaje kao aktivista visokog profila i investitor koji je učestvovao u brojnim borbama u odborima. Pomogao je u rasformiranju aviokompanije TWA 1980-ih, a 2000-ih se zalagao za raspuštanje Time Warnera i Motorola. Osim toga, igrao je ulogu u korporativnim promjenama brojnih drugih kompanija, kao što su Texaco, RJR Nabisco i NetflixNFLX
. On je pravi pionir u svemiru. Nelson Peltz je još jedan aktivista koji je bio uključen u razbijanje više korporacija. Bio je ključan u razdvajanju DuPont-aDD
i Dow Chemical, dvije kompanije koje su se udružile prije nego što su se podijelile na tri. Takođe je vodio kampanju za PepsiCoPEP
da se razdvoje, ali se posao konačno odlučio protiv toga.

Dan Loeb iz Third Point LLC menadžer je hedž fondova i još jedan aktivista koji je bio uključen u nekoliko korporativnih raspada visokog profila. 2013. je zalagao za raspad kompanije Sony, a 2015. je zagovarao raspad Dow Chemical-a. Također je bio uključen u raspad Yahooa i Sotheby'sa. Na kraju, JANA Partners, na čelu s Barryjem Rosensteinom, je aktivistički menadžer novca koji je bio uključen u nekoliko korporativnih raspada. Aktivist je vodio kampanju za raspad QualcommaQCOM
2015. i za raspad Whole Foods-a 2017. Osim toga, to je bio faktor u raspuštanju nekoliko drugih preduzeća, uključujući Tiffany & Co. i ConAgra Brands.

Pitanje da li su aktivisti dobri za kompaniju ili ne je diskutabilno pitanje. Da li su oni kratkoročni investitori koji traže brzi novac za svoje investitore ili su dugoročni kreatori vrijednosti za dobro dioničara? Bez obzira na odgovor, ostaje činjenica da su oni svojim postupcima i preporukama bili instrumentalni u forsiranju korporativnih raspada. Potičući promjene u korporativnoj strategiji i upravljanju, uspjeli su stvoriti vrijednost za dioničare i poboljšati učinak kompanija u koje ulažu. Kao investitor, dobra je ideja pratiti njihova kretanja i pogledati njihove početne prijedloge za ciljna kompanija u odvajanju, jer može stvoriti vrijednost.

Kako investirati u spinoffs

Najbolji način za analizu spinoffa je da počnete tako što ćete pogledati šta kompanija kaže da je njihov razlog za spinoff. Prema mom iskustvu, ovo možda nije cijela priča, ali to je mjesto broj 1 odakle treba početi. Tokom godina, postojali su neki poznati razlozi zašto kompanije Spinoff, i tu je mjesto gdje možete početi raditi na bilo kakvom potencijalnom stvaranju vrijednosti.

• Kompanije se mogu podijeliti kako bi se koncentrirale na svoje ključne snage i spinoff nebitne operacije. Ovo im omogućava da povećaju alokaciju resursa i operativnu efikasnost. To obično uključuje novo rukovodstvo. Pažljivo pratite kako su se menadžeri divizije ponašali kroz istoriju. Pazite koji su poticaji na snazi ​​i šta će im se dati. Transakcija bi mogla osloboditi poduzetnički duh koji je skrivao dugi niz godina. Ponekad postoji i bolji posao sa razdvajanjem, i može vam ponuditi priliku da odlučite u šta ćete uložiti, možda i jedno i drugo.
• Vrijednost otključavanja je popularan razlog za podjelu. Ponekad omogućavajući svakom preduzeću da samostalno trguje i postigne veću vrednost nego kada je ujedinjen, podela poslovne jedinice može da otključa značajnu vrednost za akcionare. Mjesto za početak je da se pogledaju samostalne kompanije i pronađu njihove relativne vrijednosti u odnosu na njihove kolege unutar šireg tržišta prije Spin-a. Šanse su da će posao doživjeti porast kada se okreće ako je cilj postizanje veće vrijednosti nakon razdvajanja – otuda i izraz „otključavanje vrijednosti“.
• Kompanije na vrhu ili na dnu ciklusa su po mom mišljenju odlično mjesto za lov. Preduzeća u nevolji mogu odlučiti da se podijele kako bi prikupila novac, otplatila dug ili povećala profitabilnost. Kompanije morate posmatrati na dva načina. Prvi je kada je tržište izuzetno bikovsko. Stvari su odlične, dionice samo rastu, a loših vijesti nema na vidiku. Svi su genijalci, a mi možemo odustati od posla i uložiti puno radno vrijeme! U ovom trenutku, mnoge kompanije i njihovi entiteti postaju potpuno vrednovani, a kompanija bi mogla odlučiti da nešto izdvoji. Pazite na ovu punu vrijednost imovine, jer to obično nisu najbolja ulaganja i u silaznom kretanju na tržištu, mogla bi pasti vrlo brzo jer investitori odbacuju posjede o kojima ne znaju mnogo. Ovo se dogodilo 2021. Spinoffi su bili prve stvari koje su krenule u tržišnoj panici. Ako možete igrati dionice sa kratke strane, to je odlična potencijalna prilika. Ako ste vlasnik nadređenog, možda biste trebali razmisliti o prodaji Spinoff-a s ciljem da ga možda otkupite jeftinije kada se tržište vrati. Kada su osjećaji niski, a tržišta depresivna, pazite da se kompanije pokreću jer je to znak prisilnog izlaska jer ne mogu prodati i moraju ojačati bilans stanja. Ovo su moje omiljene situacije. Prodaja u nevolji nikada nije sjajan znak ni za koga, i trebali biste biti spremni da to iskoristite. Ulica rijetko pokupi ove kompanije sve do daljeg puta i one bi mogle ostati jeftine neko vrijeme bez pažnje na njih i stoga bi mogle dobro investirati.

Tri oblasti na koje se treba fokusirati prilikom analize spinoffa

Po mom iskustvu, analitičari su uhvaćeni u korov s analizom Spinova. Fokusiram se na tri oblasti: 1) Osnove obe kompanije i metriku; 2) Tehnička razmatranja Spin-a kada se može kretati u ili van indeksa na događaju; i 3) Insajderi (koje ljudi obično prešućuju). Pogledajte njihovu pozadinu stvaranja vrijednosti, njihove poticaje i da li su povezani s cijenom dionica. Zapamtite, ljudi su glavni pokretači velikih kompanija.

Negativnosti spinoffa

Osim složenosti transakcije, nema mnogo loših strana za kompaniju u spinoffu. Međutim, za investitora, postoji nekoliko stvari koje treba uzeti u obzir kada želite da budete uključeni u ove vrste transakcija. Općenito, investitori bi trebali biti oprezni i obaviti opsežna istraživanja prije ulaganja u bilo koju kompaniju, uključujući spinoffs, čak i ako mogu predstavljati privlačne izglede za ulaganja.

Neki spinoffi mogu imati problema zbog nepovoljnih trendova u industriji, slabih tržišnih uslova ili nedovoljnog izvršenja. Investitori bi trebali pažljivo razmotriti spinoffove na individualnoj osnovi, uzimajući u obzir aspekte kao što su finansijska stabilnost kompanije, konkurentska pozicija, potencijal rasta i vrijednost. Suprotno popularnom mišljenju, ne rade sve zaraditi novac.

Šta pokazuju podaci?

Krajem 2022. prikupili smo i analizirali nešto više od 1,100 kompanija iz SAD-a i Evrope od januara 2000. do 31. marta 2022., u kojima je matična kompanija bila iznad tržišne kapitalizacije od 500 miliona dolara prije raspada. Oko 70% spinoffova odvija se u SAD-u. Spinoffovi sveukupno nadmašuju svoje roditelje i tržište tokom vremena: Često se postavljaju pitanja oko korporativnih raspada o tome koji dio transakcije ima bolji učinak, roditelj koji izdvaja svoj odjel ili sam izdvojeni entitet.

Prema podacima, spinoffovi na kombinovanoj osnovi (listine u SAD-u i Evropi) daju jače performanse od svojih bivših matičnih kompanija i nadmašili su/premašili referentne indekse (MSCI World Index, S&P 500 i Euro Stoxx 600). U prosjeku, spinoffovi generiraju prinos od 17% godinu dana nakon datuma stupanja na snagu, dok u istom vremenskom okviru Roditelji ostvaruju prinos od 5%. Isto tako, spinoff-ovi su generirali prinos od 25% dvije godine nakon datuma stupanja na snagu, dok je Roditelj ostvario prinos od 9%.

Šta se sprema?

Ako ste zainteresirani da iskoristite prednosti spinoffa i sljedećih 40 u kalendaru koji se planiraju, kontaktirajte nas za razgovor OVDJE.