Zašto menadžer novca koji je u medvjedastom stanju voli kockarske dionice i spreman je odbaciti Apple

Niles je ušao u godinu medveda, a njegove brige su se samo produbile. On misli da idemo ka recesiji i vidi

S&P 500
indeks dostigao dno oko 3,000 — 25% manje od ovdje — ili možda niže. On detaljno opisuje svoj mračni pogled – i dijeli nekoliko izbora dionica – u uređenom intervjuu ispod.

Barronova: Dan, kada razgovarali smo krajem decembra o izgledima za 2022, rekli ste mi da je vaš najbolji izbor bio gotovina. „Biće ovo teška godina za bilo šta u tehnici“, rekli ste. To je bilo na licu mjesta, ali nakon rasprodaje koju smo vidjeli, zašto ste još uvijek medvjedasti?

Dan Niles: Ulazeći u godinu, bili smo fokusirani na dvije stvari. Prvi je bio da se nismo hteli boriti protiv FED-a. A drugi je bio da se nismo hteli boriti protiv osnova. Ulazeći u ovu godinu, naša očekivanja su bila da će tržište pasti za najmanje 20%. U maju smo revidirali tu prognozu na smanjenje od 30% do 50%, od najvišeg do najnižeg, do negdje 2023. godine.

Mislili smo da će se inflacija povećati i da će, kao rezultat, Fed biti agresivniji nego što su drugi očekivali. Strukturno, postojale su tri stvari da bi inflacija bila još vruća. Tržište rada je zaoštreno, sa brojem otvorenih radnih mjesta, u odnosu na broj nezaposlenih, na rekordnom nivou. Drugi dio bila je robna inflacija. Nakon recesije 2008-09, ljudi nisu ulagali u kapacitete za robu kao što su ugalj, nafta i bakar. Naš stav je bio da ako potražnja bude jača od očekivane, cijene roba će rasti. Konačno, mislili smo da će tržište nekretnina, sa rekordno niskim kamatama, biti veoma snažno.

Kako vaša perspektiva inflacije utiče na vaše brige o korporativnim osnovama i vrednovanju akcija?

Šta radi veća inflacija? Smanjuje korporativnu zaradu—i višestruke dionice.

Od sredine juna do sredine avgusta, Nasdaq Composite je porastao za 20%. A onda je predsjednik Federalnih rezervi Jerome Powell otvorio balon. Da li su ljudi samo bili u zabludi?

Ranije ove godine, pogledao sam sva medvjeđa tržišta od 1920. Svaki put dobijete oštre skokove. Izgubili ste 49% svog novca, od vrha do kraja, u tehnološkom balonu 2001. i 57% u recesiji 2008-09. U oba slučaja, imali ste pet rasta u S&P 500 od 18% do 21% na putu ka dnu. U Velikoj depresiji, imali ste pet skupova od više od 25% između kraha u septembru 1929. i dna u junu 1932. godine, na putu da izgubite 86% svog novca. Dakle, ljeto zaista nije bilo ništa posebno. Ljudi su mislili: „Procjene zarade su se dovoljno smanjile; stvari bi trebale biti u redu.” Ali nisu.

Neki od medijskih komentara nakon Powellovog govora fokusirali su se na pad cijena nafte i drugih roba, višak zaliha trgovaca i ublažavanje cijena stanova. Kritičari su tvrdili da je Fed previše jastreb.

Zato je Powell u svom govoru rekao da će Fed vjerovatno morati ostaviti stope više duže nego što je većina ljudi očekivala. Tokom 1970-ih, Fed je, ne jednom, već dvaput, počeo da smanjuje stope prerano, baš kada je inflacija pokazala prve znake pada. Zato je Pauel rekao da smo već ranije pravili ovu grešku i da je nećemo ponoviti, i naglasio da ćemo proći kroz bol. Već je vidio ovu sliku.

Šta je sa tvrdnjom bikova da inflacija već popušta?

Oko 70% američke ekonomije je vezano za usluge. Radna snaga je dvije trećine troškova za prosječnu korporaciju. Samo 10% je vezano za lanac snabdevanja, a 10% su troškovi energije. Jedini način da se izborimo sa inflacijom je povećanje nezaposlenosti.

Od novembra smo imali ogroman pad u tehnološkim zalihama. Šta bi ih ponovo učinilo privlačnim?

S&P 500 trguje za oko 20 puta zaostajuću zaradu. Ako se osvrnemo na 70 godina istorije, kada je indeks potrošačkih cijena bio iznad 3%, odnos cijene i zarade u prosjeku je bio 15 puta. To je prilično veliki pad u odnosu na to gdje smo danas. A kada je CPI bio iznad 5%, prosječni P/E je bio 12 puta. Posljednji CPI izvještaj je bio 8.5%, a mi trgujemo 20 puta. Ovo izgleda neodrživo.

Ali neke dionice su već pale za 70% ili 80%.

Uvijek volim pitati investitore: kada dionica padne za 90%, koliki pad ostaje?

I, naravno, odgovor je 100%. Ne 10%.

U redu. Uvijek može ići na nulu. Nedavno sam pročitao da je oko 5,000 internet kompanija, javnih i privatnih, otišlo u stečaj u krizi 2001. i 2002. godine. To još nismo vidjeli. Ali s rastućim stopama, usporavanjem ekonomije i bilansima nekih od ovih kompanija tamo gdje se nalaze, vidjet ćete porast bankrota 2023.

Hajde da pričamo o konkretnim akcijama. Dva od vaših izbora su maloprodajne opklade s velikim kapitalom, što bi neke ljude moglo iznenaditi.

Mi smo na volju

Walmart

[ticker: WMT] i

Amazon.com

[AMZN]. Osvrnite se na posljednju recesiju. Dionice Walmarta su porasle za 18% u 2008. godini u godini u kojoj je S&P 500 pao za 38%. Kompanija je stekla tržišni udeo. Ako slušate Walmartove pozive o zaradi, menadžment govori o činjenici da potrošači padaju. Imate više vrhunskih potrošača koji kupuju u Walmartu. I čini se da kompanija drži svoje probleme sa zalihama pod kontrolom.

Procjena Amazona nije ni približno tako niska kao Walmartova, a vidjeli ste da je rast usporen sa 44% u tromjesečju u martu 2021. na 7% u kvartalu u junu 2022. godine. Ali, kao i Walmart, oni će steći tržišni udio tokom recesije. Imajte na umu da ja ne posjedujem ove dionice u vakuumu – imam ih uparene s korpom kratkih hlačica online i offline trgovaca. Ali suština je da će Walmart i Amazon preuzeti udio maloprodajnog tržišta od svih ostalih.

S druge strane, zabrinuti ste za tržište oglašavanja. Šta vas brine?

Ako se vratite na period 2008-09, prihodi od oglasa su pali za više od 20% u dvije godine. U tom trenutku, internet je činio 12% ukupnog tržišta oglasa. Sada digitalno predstavlja dvije trećine ukupne potrošnje na oglase. U reklamnoj recesiji, koju ćemo vjerovatno imati sljedeće godine, kompanije koje se oslanjaju na digitalno oglašavanje ne mogu pobjeći; jednostavno su preveliki.

Takođe, TikTok preuzima tržišni udeo od drugih kompanija društvenih medija, npr

Meta Platforms

(META) i

puckanje

(SNAP). I

Netflix

[NFLX] pokreće nivo koji podržava oglase. To su dolari koji bi otišli drugima.

jabuka

[AAPL], koliko god da govori o privatnosti, doživljava svoj razvoj reklamnog poslovanja. Te kompanije koje podržavaju reklame možete skratiti u odnosu na Amazon long.

Šta mislite o Appleu?

Sada smo dugo. Tokom protekle decenije, dionice su nadmašile 60% vremena u sedmicama koje su prethodile lansiranju proizvoda. Ali naš plan je da prodamo i idemo kratko nakon lansiranja iPhonea 14 7. septembra. To odražava kuda mislimo da ide ekonomija, što će vjerovatno biti visoke cijene za nove telefone i činjenicu da počinjete vidjeti slabljenje potrošnje vrhunskih potrošača. Teško mi je vjerovati da će se Appleov rast prihoda ubrzati sa 2% koliko su objavili u junskom kvartalu na raspon od 5%, što neki analitičari očekuju za narednu godinu.

Dan, ostao si bikovski u sektoru kockanja. Zašto?

Mi posedujemo

Penn Entertainment

[PENN] i

DraftKings

[DKNG]. U posljednjoj recesiji, prihodi od Las Vegasa pali su za 20%. Ali Penn Entertainment, koji posjeduje regionalne kockarnice i trkačke staze, pao je za samo 5% u tom periodu. Očekujem da će se mnogo bolje držati. Posjedujemo DraftKings zbog online sportskog klađenja. Oko 20 država je legaliziralo online klađenje, a mislimo da će Kalifornija slijediti. Obje kompanije pale su za oko 75% u odnosu na svoje maksimume. Draft-Kings bi ove godine trebalo da poveća prihod za 60%, a da se poveća za 40% u naredne tri godine. To je jedno od posljednjih tržišta koje je postalo digitalno.

Bacao si se

Intel

[INTC].

To je istina, iako imam svoju poziciju zaštićenu od drugih čipova. Intel se u jednom trenutku smatrao neprikosnovenim. Učinili su sve što su mogli da pucaju sebi u glavu, zaostajali u proizvodnji, iznova i iznova propuštali datume lansiranja proizvoda i gubili tržišni udio zbog

Napredni mikro uređaji

[AMD]. Sledeće godine će izgubiti veći tržišni udeo od AMD-a. Ljudi ih vraćaju na dvocifreni rast zarade po dionici sljedeće godine; imaće sreće ako zarada bude stabilna. Ali sa novim izvršnim direktorom Patom Gelsingerom, imaju inženjera na čelu. Imaju odličnog finansijskog direktora u Daveu Zinsneru, koji je upravo došao

Micron Technology

[MU]. A dionice se trguju sa 13 puta većom zaradom.

Ključ za Intel je pokretanje njihovog ugovornog poslovanja za proizvodnju čipova. Ali zar to neće oduzeti mnogo vremena i novca?

Da. Ali upravo su se prijavili za glavnog kupca ljevaonice

MediaTek

[2454.Taiwan], velika tajvanska kompanija za proizvodnju čipsa. Ako uspiju pronaći drugog velikog kupca, dionice bi mogle imati bolji učinak.

Važna karta je kineska veza sa Tajvanom.

Jedan od rizika koji smo uočili u ovoj godini bila je invazija Rusije na Ukrajinu, što se i dogodilo. Drugo koje smo naveli je ponovno ujedinjenje Kine sa Tajvanom, za koje i dalje mislimo da će se dogoditi u narednih pet godina. Onog dana kada čujete da se Kina kreće prema Tajvanu, videćete Intelov rast od 10% ili 20%. Ovo je geopolitička ograda.

Mogli biste vidjeti da se barem još jedna velika kompanija posvetila Intelovim fabrikama prije kraja godine. I u nekom trenutku, mogli ste vidjeti Apple, na koji se toliko oslanja

Tajvanski poluvodič

[TSM], uspostaviti odnos sa Intelom. Intel je verovatno najomraženija kompanija poluprovodnika velikih kompanija, ali u ovom broju, to je zanimljiva ideja.

Hvala, Dan.

Piši Eric J. Savitz na [email zaštićen]