Gdje je ulica previsoka i tko bi trebao promašiti

Analitičari sa Wall Streeta su previše optimistični u pogledu očekivanja zarade u četvrtom kvartalu za većinu S&P 500 kompanija. Zapravo, procenat kompanija koje precjenjuju zaradu je na najvišoj tački od 2012. godine (najraniji dostupni podaci), što povećava vjerovatnoću promašaja u predstojećoj sezoni zarada.

Analitičari s Wall Streeta ignoriraju neobične finansijske dobitke koji se često kriju u fusnotama prijava javnih kompanija. Mnoga javna preduzeća imaju ulaganja u druge kompanije koje nemaju nikakve veze sa njihovom osnovnom djelatnošću i te investicije mogu biti dovoljno velike da utiču na zaradu po dionici.  

U vremenima nestabilnosti tržišta, ulaganja javnog preduzeća u neosnovna privatna i javna preduzeća mogu predstavljati skrivene rizike kojih bi investitori trebali biti svjesni. Ove investicije mogu iskriviti zaradu kompanije i očekivanja zarade Wall Streeta i uočljivije su tokom pada tržišta. 

Najrizičnije dionice su često one s najvećom zaradom po dionici. Nedavna volatilnost tržišta čini dionice s precijenjenom zaradom po dionici vrlo rizičnim.

Prema mojoj analizi, očekivanja zarade Wall Streeta za Illumina Inc.
ILMN
(ILMN), Valero Energy Corp. (VLO), Gartner
IT
(IT) i News Corporation (NWSA) i Xcel Energy
Xel
(XEL) su naduti i ove kompanije će vjerovatno promašiti očekivanja kada budu objavile zaradu u četvrtom kvartalu u narednim sedmicama. 

Postoji 360 S&P 500 kompanija sa precijenjenim zaradama, koje čine 81% tržišne kapitalizacije S&P 500. Postoji 197 kompanija koje su precijenile svoju zaradu za 10%.

Ovaj izvještaj pokazuje:

• rasprostranjenost i veličina precijenjene ulične zarade[1] u S&P 500
• pet kompanija S&P 500 sa precenjenim Street procenama verovatno će propustiti zaradu u trećem kvartalu

Street nadmašuje EPS za 360 S&P 500 kompanija – najviše od 2012.

Tokom posljednjih dvanaest mjeseci (TTM) 360 kompanija s precijenjenim uličnim zaradama čine 81% tržišne kapitalizacije S&P 500, što je najveći udio od 2012. Vidi sliku 1. 

Slika 1: Precijenjena ulična zarada kao postotak tržišne kapitalizacije: 2012. do 11.

Kada ulične zarade precene osnovnu zaradu[2], to čine u proseku za 19% po kompaniji, prema slici 2. Precenjivanje je bilo više od 10% ulične zarade za 39% kompanija.

Slika 2: Ulična zarada S&P 500 precijenjena za 19% u prosjeku kroz 3Q21[3]

Pet kompanija S&P 500 verovatno će propustiti zaradu u kalendaru 4Q21

Slika 3 prikazuje pet S&P 500 kompanija koje će vjerovatno propustiti kalendarsku zaradu u 4. kvartalu 21. na osnovu precijenjenih procjena Street EPS-a. U nastavku detaljno opisujem skrivene i prijavljene neobične stavke koje su stvorile uličnu distorziju i precijenjenu uličnu zaradu preko TTM-a za Valero Energy
VLO
.

Slika 3: Pet kompanija S&P 500 vjerovatno će propustiti procjene EPS -a za 4Q21

*Pretpostavlja se da je izobličenje ulice kao procenat osnovnog EPS-a isto za 4Q21 EPS kao i za TTM završen u 3Q21.

Valero Energy: Ulica precjenjuje zaradu za 4Q21 za 0.87 USD po dionici

Procena EPS-a kompanije The Street za 4Q21 od 1.41 USD po deonici za Valero Energy je precenjena za 0.87 USD po akciji zbog, barem delimično, velikih dobitaka na ugovorima u stranoj valuti prijavljenih u „Ostalim prihodima“ koji su uključeni u istorijski EPS.

Moja procjena Core EPS-a je 0.54 USD po dionici, što Valero čini jednom od kompanija koja će najvjerovatnije promašiti očekivanja analitičara Wall Streeta u svom izvještaju o zaradi za 4Q21. Valero Energy's Earnings Distortion Score je promašen i njegov rejting dionica je neprivlačan.

Neuobičajeni dobici, koje ću detaljno objasniti u nastavku, značajno su povećali Valero Energy 3Q21 TTM Street i GAAP zaradu i čine da profit izgleda bolje od Core EPS-a. Kada se prilagodim za sve neobične stavke, otkrio sam da Valero Energy 3Q21 TTM Core EPS iznosi -1.76$ po dionici, što je gore od 3Q21 TTM Street EPS od -1.09$ po dionici i 3Q21 TTM GAAP EPS od -1.08$ po dionici.

Slika 4: Poređenje GAAP, ulične i osnovne zarade Valero Energy: TTM od 3. kvartala 21.

U nastavku detaljno opisujem razlike između osnovne zarade i GAAP zarade kako bi čitaoci mogli da revidiraju moje istraživanje. Rado bih uskladio svoju osnovnu zaradu sa uličnom zaradom, ali ne mogu jer nemam detalje o tome kako analitičari izračunavaju svoju uličnu zaradu.

Slika 5 prikazuje razlike između osnovne zarade Valero Energy i GAAP zarade.

Slika 5: GAAP zarada Valero Energy-a usklađivanje sa osnovnom zaradom: 3Q21

Više detalja:       

Distorzija ukupne zarade od 0.68 dolara po dionici sastoji se od sljedećeg:

Skriveni neobični dobici, neto = 0.08 dolara po dionici, što je 33 miliona dolara i sastoji se od

• 26 miliona dolara kredita za prethodne usluge u TTM periodu na osnovu 26 miliona dolara prijavljenih u 2020-K za 10.
• 7 miliona dolara u TTM periodu na osnovu 31 milion dolara prihoda od podzakupa u 2020-K 10.

Prijavljeni neobični dobici prije oporezivanja, neto = 0.44 dolara po dionici, što iznosi 178 miliona dolara i sastoji se od

204 miliona dolara u „ostalom prihodu“[4] u TTM periodu na osnovu

26 miliona dolara protiv korekcije za periodične troškove penzija. Ovi periodični troškovi se prijavljuju u neponavljajućim stavkama, pa ih dodajem nazad i isključujem ih iz iskrivljenja zarade.

Porezno izobličenje = 0.16 USD po akciji, što je 66 miliona USD

• Uklanjam porezni uticaj neobičnih stavki na prijavljene poreze kada izračunavam osnovnu zaradu. Važno je da se porezi usklade tako da budu prikladni za prilagođenu zaradu prije oporezivanja.

Prijavljeni neobični troškovi nakon oporezivanja, neto = -0.01 dolara po dionici, što je -3 miliona dolara i sastoji se od

-3 miliona dolara prihoda dodijeljenih hartijama od vrijednosti koje učestvuju u TTM periodu na osnovu

S obzirom na sličnosti između ulične zarade za Valero Energy i GAAP zarade, moje istraživanje pokazuje da i ulična i GAAP zarada ne uspevaju da obuhvate značajne neobične stavke u finansijskim izveštajima Valero Energy-a.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.

[1] Ulična zarada se odnosi na Zacks zarade, koje su prilagođene da se uklone stavke koje se ne ponavljaju koristeći standardizirane pretpostavke sa strane prodaje.

[2] Istraživanje osnovne zarade moje firme zasniva se na najnovijim revidiranim finansijskim podacima, a to je u većini slučajeva kalendar 3Q21 10-Q

[3] Prosječni precijenjeni % izračunava se kao izobličenje ulice, što je razlika između ulične zarade i osnovne zarade.

[4] Valero Energy prijavljuje ostale prihode direktno u bilansu uspjeha, ali daje dodatne detalje u fusnotama svojih finansijskih podnesaka. Na primjer, u drugom kvartalu 2., ostali prihodi uključuju, između ostalih stavki, dobitak od 21 miliona dolara zbog derivata ugovora u stranoj valuti i dobitak od 53 miliona dolara od prodaje 62% udjela u MVP-u.