Kuda ide berza? To bi moglo imati neuredan pad.

Ipak, ovogodišnja previranja također pružaju priliku: dionice su jeftinije nego što su bile dugo vremena, a dionice kompanija sa konkurentnim poslovnim modelima, zdravim bilansima i stabilnim novčanim tokovima mame. Tržište s fiksnim prihodima nudi još više mogućnosti izbora, s brojnim kategorijama koje imaju najveće prinose u posljednjih nekoliko godina. Primamljivo je fokusirati se na makroekonomske sile koje su smanjile dionice i podigle prinose na obveznice u prvih osam mjeseci godine, a mnogi stratezi s Wall Streeta to čine. Ali investitori koji dobro biraju svoja mjesta mogli bi imati koristi od preovlađujućih negativnih trendova.

Barronova nedavno je ispitao osam stratega sa Wall Streeta kako bi pročitao o izgledima ulaganja za ostatak godine. Dok prosječni cilj grupe stavlja S&P 500 na 4185 na kraju godine, što je 6% više u odnosu na nedavne nivoe, pojedinačne procjene se kreću od 3600 do 4800. To je neobično veliki raspon sa četiri mjeseca preostala u godini i odražava veoma različite poglede na snagu ekonomije i korporativne zarade, te na odlučnost Fed-a da se bori protiv inflacije.

Neki stratezi, poput Eda Yardenija, vlasnika Yardeni Research-a, vide više prigušenu recesiju nego potpunu ekonomsku kontrakciju. „Ako ćemo imati recesiju, ona bi mogla biti veoma plitka“, kaže on. “Ili, to bi mogla biti recesija koja pogađa različite sektore u različito vrijeme, kao što smo vjerojatno vidjeli sredinom 1980-ih.”

Američki bruto domaći proizvod smanjio se na 1.6% na godišnjem nivou u prvom kvartalu i 0.6% u drugom, ali osnovni trendovi ne ukazuju na to da je privreda u recesiji. „Kada pogledam osnovnu dinamiku [ekonomije], bilo da se radi o korporacijama, bilo da su to domaćinstva i potrošači, stvarna ekonomija ne izgleda tako loše izvan inflacije“, kaže Sonal Desai, glavni investicijski direktor Franklin Templeton Fixed Income i član Barronova Okrugli stol.

Desai vidi malo dokaza o velikom usporavanju ekonomske aktivnosti – barem ne još – i kaže da bi naredna godina mogla donijeti više nultog rasta, stagnirajuću ekonomiju nego značajno smanjenje. Snaga na tržištu rada i bilansi potrošača imaju mnogo veze s tim, iako inflacija zagriza prihode: godišnja inflacija od 8.3% je ekvivalentna oduzimanju jednog mjeseca godišnje plate radnika, a štednja će trajati samo tako dugo.

Za berzanske bikove, potencijalni vrhunac inflacije dovoljan je da se uzbude zbog izgleda tržišta. Ukoliko inflacija nastavi da opada, investitori bi mogli da gledaju unapred na krajnji kraj Fedovog ciklusa pooštravanja i očekuju manje ekonomske štete i štete.

JP Morgan
's
Glavni američki strateg za dionice, Dubravko Lakos-Bujas, na kraju godine ima cilj S&P 500 od 4800, što odražava porast od 20% odavde i rekordno visok. On ne očekuje globalnu recesiju i vidi ublažavanje inflacije kako cijene roba padaju, a drugi pritisci blijede. On napominje da se ljudi nedovoljno ulažu: od kraja avgusta, relativna izloženost fondova na berzi bila je niža od 90% istorijskih očitanja. Pored otkupa korporativnih dionica, on očekuje dnevne prilive u dionice od nekoliko milijardi dolara dnevno u narednih nekoliko mjeseci, podižući indekse.

Wells Fargo
's
šef strategije dionica, Christopher Harvey, vidi da će se ekonomija i zarade zadržati u drugoj polovini 2022., prije potencijalno izazovnije 2023. On ne očekuje da će Fed postati jastrebskiji, i misli da će pritisak na dionice rasti prinosi na obveznice se u velikoj mjeri izigravaju.

“Vidjeli smo vrhunac prinosa, Fed će usporiti, a osnove nisu tako loše kao što se očekivalo,” kaže Harvey. “Mjesta na kojima smo počeli viđati neke negativne revizije i kompresiju marže bila su više na strani rasta. I tu smo već vidjeli to veliko smanjenje u prvoj polovini ove godine. Ne zaboravimo, ovo je bilo najgore prvo poluvrijeme u više od 50 godina. Mnogo loših vijesti je već uračunato u cijenu i ne bi bilo iznenađujuće vidjeti odskakanje.”

Harvey je zadržao svoj cilj od 4715 na kraju godine za S&P 500 cijelu godinu. On preporučuje rast uz razumnu cijenu, naglašavajući kvalitet u potencijalno lošijoj ekonomiji sljedeće godine. On je optimističan u pogledu oblasti komunikacionih usluga koje se više oslanjaju na medije i tehnologiju – za razliku od telekoma – i stabilan je u pogledu softvera i maloprodajnih akcija. Harvey također preporučuje stvaranje takozvanog portfelja utega sa kompanijama koje su više odbrambene, a to su hrana, piće i duhan. The

Invesco Dynamic Food & Beverage
berzanski fond (ticker: PBJ) je jedan od načina da se ova ideja realizuje.

Među tržišnim sektorima, dionice energije imaju mnogo obožavatelja do kraja ove godine. Povišene cijene nafte i gasa će se vjerovatno zadržati – ne na 120 dolara po barelu, već udobno iznad cijene proizvodnje. Energetske kompanije ubiru profit, otplaćuju dugove i troše odgovornije nego u prošlosti. Dioničari će i dalje imati koristi, kažu stratezi – energetika je daleko najuspješniji sektor u S&P 500 u 2022., sa rastom od 41%. The

Sektor za odabir energije SPDR
ETF (XLE) pruža široku izloženost sektoru i donosi 4.2% dividendi godišnje, dok

iShares US Oil & Gas Exploration & Production
ETF (IEO) je više koncentrisan u uzvodnom podsektoru.

Zdravstvo je još jedna popularna preporuka među investicionim stratezima. Sektor je sve više fokusiran na tehnologiju, sa zavidnim karakteristikama sekularnog rasta. Ali on se ne mijenja za preskupu višestruku procjenu, možda zbog zabrinutosti oko vladinog zakonodavstva, uključujući program pregovora o cijenama lijekova u upravo usvojenom Zakonu o smanjenju inflacije.

„Zdravstvo pruža određenu zaštitu od posrnule ekonomije i ne morate preplaćivati“, kaže Mike Wilson, glavni investicijski direktor i glavni američki strateg za dionice u

Morgan Stanley
.
“Izvan biotehnologije, mislim da je u nedostatku, jer još uvijek postoji zabrinutost oko toga da će vlada doći s velikim utjecajem na cijene.”

The

Zdravstvena zaštita Odaberite sektor SPDR
ETF (XLV) uključuje sve dionice S&P 500 u sektoru. The

iShares US Healthcare Providers
ETF (IHF) je više fokusiran na osiguravače i pružaoce usluga, koji imaju nestalu potražnju nakon pandemije – umjesto na farmaceutske kompanije ili proizvođače medicinskih uređaja.

Wilson ima cilj za jun 2023. od 3900 za S&P 500, što je pad od 2% u odnosu na nedavne nivoe. Brine ga zarada, koja je u drugom tromjesečju dostigla rekordan nivo. “Dok Fed još uvijek podiže stope, to neće biti glavni pokretač cijena dionica odavde,” kaže Wilson, “Šteta od vrednovanja zbog rasta stopa, to zapravo nije problem. Sada je problem da će zarada mnogo pasti.”

Wilson očekuje da će analitičari Wall Streeta smanjiti svoje procjene zarade u narednim mjesecima, povlačeći cijene dionica naniže. Taj proces je počeo sa sezonom izvještavanja u drugom kvartalu, a on napominje da ciklusi revizije zarade obično traju tri ili četiri kvartala. Jesenska sezona konferencijskih poziva i rezultati trećeg kvartala mogli bi biti katalizator za reviziju naniže, ako menadžerski timovi ponude sumorne prognoze ili smanje smjernice. To je takođe prilika da se odvoje pobednici od poraženih.

„Tamo gde je prodaja u prvom polugodištu bila samo tup instrument koji je naštetio svim vrednostima akcija, odavde postaje još idiosinkratičnije“, kaže Wilson. „Akcije se mogu odvojiti u zavisnosti od toga koje kompanije mogu bolje da posluju u ovom okruženju... ali mi smo na nivou indeksa u medveđim trendovima u naredna tri do šest meseci.”

Wilson je fokusiran na neke od najmanje blistavih, ali najstabilnijih sektora na tržištu: komunalne usluge, nekretnine i zdravstvo. Njegova preporučena manja težina su diskrecione dionice potrošača i ciklična područja tehnologije, uključujući poluvodičke i hardverske firme.

Poput Wilsona, Savita Subramanian, šef američke dioničke i kvantitativne strategije u BofA Securities, vidi dosta prostora za smanjenje procjena zarade. „Procjene konsenzusa su previše optimistične“, kaže ona. „Konsenzus predviđa rast od 8% sledeće godine, a mi mislimo da će verovatno biti više od minus 8%. To je u skladu s našim stavom da će doći do recesije.”

Subramanian, koji ima ciljnu cijenu od 3600 na S&P 500, savjetuje traženje kompanija koje su jeftine na osnovu njihovog omjera vrijednosti preduzeća i slobodnog novčanog toka. Taj pristup naglašava kompanije koje najbolje mogu nastaviti generirati gotovinu uprkos rastućim pritiscima troškova i bez oslanjanja na preveliki dug, koji postaje sve skuplji.

„Kako prelazite u kasnije faze ekonomskog ciklusa, imate inflaciju i pooštravanje Fed-a“, kaže Subramanian. “Možda se zarada drži OK, možda se prodaja zadržava. Ali slobodni novčani tok počinje da postaje oskudan jer su kompanije prinuđene da troše na veće troškove, kapitalne izdatke ili veće kamate na svoj dug.”

Skrining za kompanije koje su jeftine na osnovu vrednosti preduzeća do slobodnog novčanog toka donosi uglavnom energetske kompanije u S&P 500, uključujući

Exxon Mobil

(XOM),

Chevron

(CVX),

Marathon Petroleum

(MPC), i

Resursi EOG-a

(EOG). Farmaceutske kompanije kao npr

Pfizer

(PFE) i

Moderna

(MRNA) su drugi primjeri, kao i oni

Dow

(DOLJE) i

LyondellBasell Industries

(LYB), u hemikalijama. The

Pacer US Cash Cows 100
ETF (COWZ) uključuje korpu Russell 1000 kompanija koje ispunjavaju slične kriterije.

Subramanian-ov odabir sektora ima nagib vrijednosti i uključuje energiju, finansije, zdravstvenu zaštitu i osnovne potrošačke proizvode. Ali ona kaže da možda postoje neke prilike u profitabilnim kompanijama koje su rasprodate ove godine; mnoga tehnološka imena izgubila su 50% ili više, i mogla bi se svidjeti onima koji imaju dugoročniji horizont ulaganja.

PayPal Holdings

(PYPL),

čerpić

(ADBE) i Salesforce (CRM), na primjer, imaju pozitivan slobodni novčani tok i smanjeni su za najmanje 33% u 2022.

Gargi Chaudhuri, šef strategije ulaganja iShares-a za Ameriku u

BlackRock
,
preporučuje još jedan način da svom portfelju dodate kvalitetu:

iShares Core visoka dividenda
ETF (HDV), koji daje oko 2.3%. Najveći holding uključuje Exxon Mobil,

Johnson & Johnson

(JNJ) i

Verizon Communications

(VZ).

Za investitore sa fiksnim prihodom, ovo je nova era: klasa imovine stvara prihod nakon duge suše. Indeks državnih obveznica SAD-a S&P opao je za 8.5% ove godine, američke korporativne obveznice investicionog ranga izgubile su 14%, a hipotekarne hartije od vrijednosti su pale za 9%. Ali to je podiglo prinose, koji se kreću obrnuto od cijene obveznice.

Nuveenov glavni investicijski direktor globalnog fiksnog prihoda, Anders Persson, smatra da je većina štete u kvalitetnijim područjima tržišta obveznica, kao što su trezori i korporativne obveznice investicionog ranga, napravljena, dok obveznice visokog prinosa i druge rizičnije kategorije može imati više nedostataka. On ne vidi nikakve grozne pogodbe i naglašava fokus na stvaranju prihoda i diversifikaciji.

„To neće biti beta tržište“, kaže Person. “To je više alfa tržište, na kojem zaista morate raditi svoj posao kao aktivni menadžer, tražeći one industrije i imena koja mogu najbolje izdržati.”

On pokazuje na

TIAA-CREF Core Plus Bond
fond (TIBFX), koji donosi 3.4% i uključuje niz sredstava sa fiksnim prihodom kao što su američki i strani državni dug, korporativne obveznice investicionog ranga i visokog prinosa, povlaštene akcije i hartije od vrednosti zaštićene imovinom i hipotekom.

Persson izdvaja

Nuveen Preferred Securities and Income
fond (NPSRX), sa prinosom od 5.7%. Uključuje povlaštene dionice uglavnom banaka i drugih finansijskih institucija sa jakim osnovnim kreditnim kvalitetom uz pomoć pojačanih propisa od finansijske krize 2008-09. Persson takođe voli

Nuveen Floating Rate Income
fond (NFRIX), nižeg kreditnog kvaliteta, ali sa prinosom od 5.2%. Promjenjive kamatne stope kreditnog portfelja obezbjeđuju određenu izolaciju od okruženja sa rastućim kamatnim stopama, iako je rizik od neizvršenja obaveza u nepovoljnoj ekonomiji veći.

Desai na sličan način preporučuje

Franklin prihod
fond (FKIQX), koji je otprilike polovina u tradicionalnim obveznicama, a ostatak u dionicama koje plaćaju dividende, preferencijalnim i konvertibilnim obveznicama. Fond ima prinos od 5.2%.

Ne očekuje se mnogo kretanja na dugom kraju krivulje trezora do kraja ove godine. Stratezi generalno vide da 10-godišnji prinos ostaje u granicama raspona i da završi 2022. oko 3.00% ili nešto više, u odnosu na današnjih 3.26%.

Stratezi vide da će Fed povećati kamatne stope za još 100 do 125 baznih poena (bazni poen je stoti deo procentnog poena) tokom preostala tri sastanka ove godine. To bi dovelo do ciljanog raspona stope federalnih fondova na 3.50%-3.75% na kraju godine. U 2023. referentna stopa bi mogla još malo porasti. Tada bi Fed mogao pauzirati. Niko od stratega s kim Barronova govorio je da će Fed sniziti stope početkom sljedeće godine, budući da su fjučers tržišta određivala cijene prije govora predsjednika Fed-a Jeromea Powella o Jackson Holeu 26. avgusta.

Obraćajući se na godišnjem simpozijumu o ekonomskoj politici centralne banke u Wyomingu, Pauel je naglasio da je borba protiv inflacije prioritet broj 1 i da će biti potrebna određena ekonomska bol. To znači sporiji ili potencijalno negativan rast realnog BDP-a i povećanje stope nezaposlenosti, koja trenutno iznosi 3.7%. Tržišta će testirati odlučnost Fed-a kada se gubici radnih mjesta počnu povećavati, kaže Desai.

“Istorijski gledano, ljudi su uvijek govorili 'nemoj se boriti protiv Fed-a',” kaže ona. “Ovaj put svi žele da se bore protiv FED-a.”

To će biti recept za veću volatilnost na tržištu dionica i obveznica. BlackRockov Chaudhuri očekuje da će S&P 500 do kraja godine pasti na 3800, nakon nestabilnog perioda. Ona preporučuje da ostanete uloženi kako biste iskoristili oštre skokove do kojih bi moglo doći.

citira Chaudhuri

iShares MSCI USA Min Vol Factor
ETF (USMV) kao jedan od načina da se portfolio izoluje od veće volatilnosti. Njegov glavni fond uključuje

Eli Lilly

(LLY),

Microsoft

(MSFT),

Accenture

(ACN), i

T-Mobile SAD

(TMUS).

Jedna stvar za zabrinutost zbog ovog pada je kvantitativno zatezanje ili QT, kojim Fed smanjuje bilans stanja i crpi likvidnost iz finansijskog sistema. „Ljudi potcjenjuju uticaj rizika likvidnosti na tržište i realnu ekonomiju [zbog QT-a]“, kaže Wilson. “Baš kao što je kvantitativno ublažavanje bilo kao mast za motor, QT je više kao ključ u motoru.”

Rastuće stope, veća volatilnost i ključevi motora ne zvuče kao recept za velike dobitke koje su investitori vidjeli u posljednje dvije godine. Ali razumno biranje dionica i pametna ulaganja s fiksnim prihodom mogli bi uvelike pomoći izbjegavanju najvećih rizika sezone.

Piši Nicholas Jasinski na [email zaštićen]