Kada se zlatna prašina slegnula

S obzirom da je 2022. iza nas, naša je dužnost kao investitora da preispitamo svoje odluke, naučimo i dodamo nove alate našem kompletu alata. Većina razgovora o prazničnim zabavama vjerovatno je bila usredsređena na to da se akcije rasta rastu i da obveznice imaju najgoru godinu u sjećanju. Stavite to dvoje zajedno i tipični portfelj od 60% dionica/40% obveznica imao je zaista jadnu godinu.

Ali bilo je područja u kojima se mogla naći zaštita. Kao što mnogi moji čitaoci znaju, moj investicioni pejzaž se sastoji ne samo od akcija i obveznica, već i od zlata. Pozivam sve da pročitaju jedan od mojih prvih članaka iz prošle godine prije nego što odu dalje (Mali uzorak podataka pokazuje veliki potencijal (forbes.com). U ovom članku uzeo sam kvantitativni pristup 50-godišnjim ciklusima pooštravanja hrane, zajedno sa makroekonomskim režimima, i onim što su naši vlasnički modeli u Proficio Capital Partners predviđali za prinose klase imovine. Zatim sam ovu analizu obložio sa jednim od dva puta za fundamentalni pravac ekonomije (hoće li se Powell pretvoriti u Volkera 2.0? ili će rano skinuti nogu?). Došao sam do zaključka da će se zlato pokazati kao odlična zaštita od dionica ili imati jak apsolutni učinak.

Pa, prašina se slegla na 2022, i dok se Powellov smjer još uvijek razvija, moje predviđanje zlata pokazalo se tačno. Tokom rusko-ukrajinskog rata (pomaganje u zlatu) i Fed-a koji je podigao stope više nego što su mnogi očekivali (škodi zlatu), sada sedimo sa promptno zlatom (u dolarima) koji je u suštini isti za godinu… ništa hamburger. Podizanje ruku, ko bi ove godine prihvatio značajan dio svog portfelja?

Ali sada gledamo naprijed, koristeći ono što smo naučili da nas vodi.

Prvo, zlato (kao i sva rizična sredstva) pati kada Fed podiže stope. Od svog vrhunca u martu do najnižih vrednosti u septembru, spot zlato je palo za nešto više od 20%. To je došlo nakon što je geopolitički strah od sukoba između Rusije i Ukrajine nestao i Fed je pojačao svoje napore. Akcije su pogođene tokom ovog vremena i kada se poredate na grafikonima, izgledaju identično. Međutim, nedavno je došlo do pomaka. Fed je usporio porast sa 75bps na 50bps (što se može promijeniti) i od novembra do kraja godine S&P je pao za ~1% dok je spot zlato poraslo za preko 10%.

Slično prethodnom delu koji sam pomenuo, rad koji sam nedavno uradio je ukorenjen u istorijskoj analizi. Zatezanje Fed-a izazvalo je značajnu inverziju duž krive prinosa. Od 1973. analizirao sam 5 perioda trajne inverzije između tromjesečnih i 3-godišnjih stopa. Zlato je držalo svoju poziciju tokom svakog perioda inverzije (najgori pad od 10%). Opet sam otišao korak dalje i spojio ovo s našim vlasničkim modelima predviđanja imovine. Danas naši modeli predviđaju da će zlato biti u najvišoj kvintili projektovanih prinosa (i akcijama u najnižoj), što je slično ciklusu inverzije iz 1.8. godine. Po izlasku iz te inverzije, zlato se skoro udvostručilo u narednih pet godina, dok su dionice u suštini bile nepromijenjene.

Iako je ovo uvjerljivo, n od 1 nije osnova za donošenje odluka. Moramo razumjeti osnove. Period dot com balona i danas su slični po tome što smo svjedoci velike korekcije u odnosu na nerazumne procjene i poslovne modele. Do sada su u oba slučaja vrijednost i zlato zamijenili rast kao primarne investicione teme.

Takođe je važno napomenuti da, odvojeno od Fed hikinga, postoji debata o recesiji (koja se obično javlja 12-18 mjeseci nakon inverzije). Kako retorika o recesiji onda stvarnost preuzima prednost, dionice trpe jer se procjene revidiraju naniže usred kompresije marže. Zlato, s druge strane, ne trpi zbog toga jer za njega nije vezana zarada. Ali investitori u zlato znaju da je ublažavanje Fed-a samo iza ugla.

Konačno, i vjerovatno najznačajniji, fundamentalni razlog za bikovsko zlato je rekordna količina kupovine Centralne banke. Svjetski savjet za zlato izvijestio je da je samo u Q400 bilo 3 biliona globalnih centralnih banaka. Kupovina od početka godine iznosi preko 670tn, što je više od svih godišnjih ukupnih iznosa od 1967. Par ta potražnja vuče sa malo ili nimalo nove ponude i stvorena je pozornica za rast cijena.

Tajming danas nije savršen jer se Fed još uvijek pooštrava. Međutim, temeljna postavka preko inverzije krive prinosa, relativne valuacije i kupovine Centralne banke ohrabrila me je za dugoročne izglede zlata i dionica iskopavanja zlata. Zapamtite da portfolio 60/40 nije jedina odluka o raspodjeli sredstava koju možete donijeti. U sljedećem napadu slabljenja cijene zlata i jasnog smjera ka pauzi/zakretanju od Fed-a, ponovit ću korištenje tih prilika za postizanje maksimalne izloženosti zlatu.

Svi podaci za ovu kolumnu preuzeti su iz Bloomberg LP.