Kada je Chutzpah postao Creditov šesti 'C'

Elon Musk je preuzeo Twitter, Inc., dao je platformi za društvene mreže neviđenu vidljivost u finansijskoj štampi 2022. U međuvremenu, Twitterova kreditna priča – razlog zašto zajmodavci daju kredite – zamračila je.

Početkom januara 2022., otprilike u vrijeme kada je Twitter prodao svoju platformu za mobilne aplikacije MoPub za 1.05 milijardi dolara u gotovini, Musk je započeo svoju prikrivenu kupovinu dionica Twittera. Prema saopštenju za štampu advokatske firme Hagens Berman, Muskov neotkriveni udio je premašio 5% prije kraja marta. Musk je nastavio da gradi svoju poziciju u tišini, tek 4. aprila otkrivši svoj udio od 9.1%. Tog dana, cijena dionica Twittera skočila je sa 39.31 dolara na 49.97 dolara, preokrenuvši devetomjesečni pad od 32%.

Iako se tržišta kapitala i kredita ne vide uvijek oči u oči, nijedna od ove rane povijesti nije sadržavala bilo kakav nagovještaj loših vijesti o kreditu. Zapravo, Moody's Investors Service je početkom aprila potvrdio rejtinge prvobitno dodijeljene 2019.: Ba2 korporativni porodični rejting (CFR), Ba2 PD (vjerovatnoća neizvršenja), Ba2 rejting neobezbeđenih novčanica i SGL-1 rejting likvidnosti. Moody's je zatim nastavio sa dužim izvještajem koji ističe poslovnu nišu Twittera i neto gotovinsku poziciju kao kreditne pozitivne, dok je finansijsku slabost i jače konkurente umanjio kao kreditne negativne.

Da stavimo ove ocjene u perspektivu, Twitter je kompanija špekulativnog ranga („smeće“). Špekulativni krediti su osjetljiviji na okolišnu i internu volatilnost od kredita investicionog razreda. Nivo rejtinga Ba2 je dva stepena ispod investicione ocene (Baa3) i jedan stepen ispod najviše špekulativne ocene, Ba1. 10-godišnja vjerovatnoća neispunjavanja obaveza za kredit Ba2 od strane Moody'sa je između 10%-15%, ali ovo je samo prosjek. Twitter je imao negativnu zaradu, ali snažnu likvidnost za kompaniju špekulativnog ranga.

Očekivanja koja podupiru zasluge Twittera bila su fundamentalno poljuljana 25. aprila, kada je Musk, koji je do sada imao 14.9% udjela, dao ponudu uzmi ili ostavi dioničarima Twittera za 54.20 dolara po dionici. Ostavite po strani snagu Twitterovog brenda i usredsredite se na finansijsku krhkost ove kompanije koja pravi gubitak od 14 milijardi dolara. Čak i da je Musk pozvao svoje prijatelje milijardere da suinvestiraju, firmi bi i dalje bilo potrebno mnogo više duga kako bi se zatvorio jaz u finansiranju. Povjerioci bi morali vjerovati da se, uprkos tome što su sada na steroidima, ništa neće promijeniti kada se zapravo svaka materijalna kreditna dimenzija – svih pet poslovičnih 5 Cs kredita – pogorša.

Ako je prvo “C”. karakter, vođa koji nesporazum je definitivno kreditno negativan. Nakon što je prednjačio sa hrabrom ponudom, Musk je popustio. Dioničari Twittera tužili su ga pred sudom u Delaware Chancery Court-u kako bi ga natjerali da se vrati za sto.

Struktura Muskove ponude raznijela je još dva C-a: kapital i kapacitet. Struktura kapitala Twitter-a je dobro odgovarala preduzeću: 30% duga, uglavnom konvertibilnog, odražava njegov potencijal rasta. Otkup je stavio 13 milijardi dolara novog duga u bilans stanja Twitter-a i još milijardu dolara u godišnjim kamatama, opterećujući kapacitet firme da na vrijeme plati dobavljačima i kreditorima.

Konačno, Muskovo brzo otpuštanje zaposlenih, uništavanje postojeće strukture upravljanja i zapaljive izjave o misiji sabotirali su četvrti i peti Cs: kolateralna (njegov klijentski posao) i uslovi (Twitterova neizvjesna budućnost). Twitter-ovi klijenti korporativnog oglašavanja od punog zlata povukli su se prije kraja oktobra. Održavanje protoka tih dolara za oglašavanje nije bio samo ključ za dugoročnu ekonomsku održivost Twittera, već i za njegovu sposobnost da ispuni kratkoročne obaveze. 31. oktobra, Moody's je snizio sve ocjene Ba2 na Twitteru na B1 (22.2% vjerovatnoće neispunjenja obaveza), stavljajući ih na pregled radi daljeg smanjenja, i povukao ocjenu SGL-1.

Musk je jednom slavno tvitovao: "Moody's je nebitan." Irelevantnost je postala stvarnost 18. novembra kada je Moody's povukao sve svoje ocjene na Twitteru, tvrdeći da mu nedostaju adekvatne informacije. Očigledno je Tviter prestao da razgovara sa Moody'som. Ali budući da je kreditor ušao u vruću vodu s Ministarstvom pravosuđa 1996. zbog izvođenja „neželjenih ocjena” (objavljivanje ocjena bez angažovanja zajmoprimca), povlačenje je bez sumnje bio razborit postupak – čak i ako je ostavio Twitter investitore u mračno.

Komično, igrajući na “Chutzpah” kartu, i odsijecajući Moody's umjesto da pokušava da izmišlja bolji ishod za nevjerovatno oštećen kreditni profil, Musk je vjerovatno pregovarao o najboljem mogućem rezultatu kreditnog rejtinga za Twitter u datim okolnostima.