Šta se dogodilo FTX? Duboko zaron

Oh Sam, šta si uradio?

Sam Bankman-Fried je ove godine napunio samo 30 godina, već je prikupio bogatstvo od više od 20 milijardi dolara. Međutim, vozeći pouzdanu Toyotu, slijedio je “efikasni altruizam”, s namjerom da pokloni veliku većinu svog bogatstva.

Ove sedmice je održao svoju riječ. Samo ne onako kako je planirao.

Kako je Binance uključen?

FTX, jedna od tri velike kriptovalute uz Binance i Coinbase, lansirane su tek 2019. Njihov uspon je bio zapanjujući, a ranije ove godine su pretekli Coinbase po obimu, stavljajući se kao druga najveća svjetska burza kriptovaluta.

Binance je pomogao da se inkubiraju. Prošle godine su unovčili svoj kapital u iznosu od 2.1 milijardu dolara. Jedina stvar je bila da to nisu uzeli kao gotovinu jer, znate, ovo je kripto i to bi imalo previše smisla. Umjesto toga, oni su to shvatili kao podjelu između stabilnih kovanica i FTT.

Šta je FTT? Pa, FTT je izvorni token od FTX-a i tu također počinju problemi.

Ako ste znatiželjni zašto Binance bi držao izvorni token svog najvećeg rivala, FTX, trebao bi biti. To nema mnogo smisla, s obzirom da će FTT biti tako suštinski povezan sa FTX performansama.

To je tipično za lošu diversifikaciju i incestuozne financije koje često vidimo u kriptovalutama. Tokom ljeta, kada je Luna implodirala (duboki zaron tog pokolja OVDJE), to je uzelo gomilu kompanija sa sobom jer su mnoge bile izložene Luna tokenu. Preterani i ulažući jedno u drugo, kada je muzika prestala i svetla se upalila, postalo je očigledno da je pola sobe golo.

Stvari su bile dobro i dobro neko vrijeme sa FTX-om i Binanceovim vlasništvom FTT-a. A onda je prošle sedmice CoinDesk objavio priču o Alameda Research.

Ko je Alameda? Oni su trgovačka firma koju je osnovao Sam Bankman-Fried (SBF). Da, isti SBF koji vodi FTX. Opet, vjerovatno ćete vidjeti mnogo ovih riječi u narednim danima: kružno, korelirano, zapleteno, incestuozno.

Priča je rekla da je Alamedin bilans bio pun FTT tokena. Zaista, ispod sam nacrtao sastav imovine od 14.6 milijardi dolara u to vrijeme. Kao što vidite, FTT čini najmanje 40%, uključujući 3.7 milijardi dolara otključanog FTT-a. Oh, usput, tržišna kapitalizacija FTT-a u to vrijeme bila je 3 milijarde dolara, s potpuno razvodnjenom tržišnom kapitalizacijom od 7.9 milijardi dolara. Nije dobro.

Ovi veliki brojevi značili su da je bilans stanja Alamede uvelike precijenjen. FTT je token odštampan iz ničega, a SBF je vodio obje kompanije. Razgovarajte o sukobu interesa...

Dok SBF insistira na tome da Alameda nema preferencijalni tretman, činjenica da su svoju likvidnost poslali FTX-u je veliki faktor kako je FTX tako brzo izgradio likvidnost i postao tako veliki igrač, nakon što je pokrenuo tek tri godine prije.

Ali otkrića o tome da je bilans Alamede pun FTT-a uplašio je glavnog direktora Binancea Changpeng Zhaoa (CZ). Toliko da je najavio da će sve to odbaciti, zazirući od iznosa koji je Alameda držao, koliko je nelikvidan i činjenice da se koristi kao kolateral za tolike kredite.  

Šta se dogodilo FTX?

Ovdje stvari postaju mutne. Poplava povlačenja je počela da dolazi iz FTX-a, što ima smisla jer su ljudi zabrinuti za solventnost berze. Kao što sam rekao, jadni kripto investitori su prošli kroz mašinu za sušenje veša ove godine i ovo je bilo vrlo blizu kosti.

Dugo su se postavljala pitanja o odnosu između Alamede i FTX-a, a gledanje Alamedinih obaveza od 8 milijardi dolara u odnosu na gornji dnevnik imovine zabrinulo je ljude. Nije bilo jasno u čemu je denominirano 8 milijardi dolara obaveza, ali da li su bile u fiat valuti kao npr. USD, tada bi se aktivirala zvona za alarm.

Ovaj FTT token je bio token niske likvidnosti, trgovajući sa dnevnim obimom u proseku od 25 miliona dolara u poslednjih šest meseci. Nije čak ni bio na listi na većini berzi. Ne postoji način da se brzo monetizuje (ako uopšte) ako se obaveze iznenada povuku u Alameda.  

A onda, obrt zapleta. FTX obustavljena povlačenja.

Ovo je odmah izazvalo PTSP za kripto investitore, za koje je obustavljeno povlačenje kompanija poput Celsiusa i Voyager Digitala ranije ove godine bilo previše svježe – posljednji korak na jednosmjernoj karti do grada bankrota (duboko zaron da topljenje se može pročitati OVDJE).

Binance kupuje FTX

A onda je postalo još luđe.

CZ je izašao i raznio vrata cijeloj stvari, najavljujući da je Binance bio sticanje FTX.

Manje od 48 sati nakon što su objavili da se oslobađaju FTT izloženosti, odlučili su da odu i kupe cijelu stvar. CZ je uskočio dok je FTX stalno odbijao zahtjeve za povlačenje, spašavajući berzu u sukobu od nelikvidnosti.  

Slično kao što je Gugl preuzeo Facebook, berza kriptovaluta broj jedan je pojela drugu berzu kriptovaluta. Iako će mnogi to navesti kao veliku pobjedu za Binance, ja na to gledam kao na gubitak za cijelu industriju. Kakav nevjerovatno štetan udarac za cijeli prostor, vidjeti kako druga najveća razmjena gori u plamenu i kako mnogi opet gube toliko.

Zašto FTX nije mogao ispoštovati isplate?

Ali sačekaj.

Ljudi pričaju o trčanju na banku koje uzrokuje ovaj nered. SBF je tvitovao da je u pitanju "smanjivanje likvidnosti".

Ali šta to znači? FTX nije banka, i stoga pokretanje banke ne bi trebalo ništa pokrenuti. Kupci polažu gotovinu u FTX i kupuju kriptovalute. Kripto se nalazi tamo – FTX je čuvar. Trebalo bi biti prilično jednostavno.

FTX nije dio bankovne rezerve koja pozajmljuje sredstva. Kada bi banka videla ovaj nivo povlačenja – sa procenama svuda, ali verovatno u milijardama – i ona bi verovatno bila nelikvidna. Tako funkcionira bankarstvo s frakcijskim rezervama.

Ali opet, FTX nije banka. To ne bi trebalo da bude pozajmljivanje imovine, niti zarada na nju. A ako mi ne vjerujete, pogledajte donji tvit samog SBF-a koji ovo opisuje.

To je bio ponedjeljak. Oh, i jučer je tweet obrisao SBF. Ups. I dok smo na tome, obrisan je i tvit ispod.

Vidite kako ovo postaje strašno?

Što nas vodi do sada. A najveće pitanje je šta je tačno SBF radio sa imovinom klijenata? Nisam pravnik, s tim da je moje pravno znanje ograničeno na prve dvije sezone TV emisije odijela, ali ako je SBF slao sredstva klijentu Alamedi gdje ih je koristio da zaradi povrat, to mi zvuči kao prevara.

Ljudi razumljivo pokazuju na Lunu i tamošnjeg zlikovca, Do Kvona. Ali to je bila sasvim druga zver. Luna (i Terra / UST) je bio DeFi ekosistem s neuspjelim modelom koji je na kraju smrt skočio na nulu.

FTX nije Defi. FTX je centralizovana berza za koju se čini da se prljavo poigrava sa imovinom klijenata. Ovo bi trebala biti jednostavna jednadžba. Korisnici bi trebali uplatiti sredstva u FTX i kupiti kriptovalute. Taj kripto bi trebao biti tamo. Ne treba ga premještati negdje drugdje, pozajmljivati ​​ili koristiti kao kapital za bilo koju vrstu aktivnosti – od strane Alamede ili drugih.

Šta se dalje dešava?

Token, FTT, je pao i suočava se s bitkom da preživi.

Naravno, Alameda će vjerovatno nazdraviti kao rezultat – čak i ako preživi. Token je pao za 75% skoro preko noći, a trgovao se po 45 dolara u martu. Alameda je kolateralizirala kredite sa FTT-om (opet, pogledajte aboe bilans stanja), koji je (po punomoćju) kreirala iz ničega. A sada je cirkularna ekonomija propala.

Što se tiče imovine klijenata u FTX-u, ovo je uznemirujući dio. Zaista se nadam da će kupci dobiti svoj novac nazad, ali to je trenutno teško reći. Vjerovatno će ovo završiti kroz dugi sudski proces, i nadamo se da će dobiti što je više moguće, ali trenutno ne znamo kolika je veličina rupe.

Također postoji neizvjesnost oko CZ-a i Binance-a. Ako akvizicija FTX-a prođe – a to je veliko ako – onda bi on mogao imati ulogu u svemu ovome.

Ne znamo šta je FTX uradio sa sredstvima klijenata. Pratit ću ovaj dio analizom tokova u lancu kako bih pokušao utvrditi da li je FTX išta slao Alamedi. Iskreno, to je jedina teorija koju imam.

Kao što stalno ponavljam, FTX nije banka. Ne bi trebalo da bude predmet krize likvidnosti. Imovina ne bi trebala biti ni podržana 1:1, imovina bi jednostavno trebala biti...tu.

Ali ovdje su stvari krenule po zlu. Još jednom, ovo je još jedan vrlo mračan dan za kriptovalute u godini koji ih stalno povraća.

I još jednom, maloprodajni investitori mogu platiti najveću cijenu.