Dogovor Warrena Buffetta za Alleghany je odličan za Berkshire, tako-tako za Alleghany

Cijena preuzimanja iznosi 1.26 puta više od knjigovodstvene vrijednosti Alleghanyja na kraju 2021. od 675.58 dolara.

Alleghany nije baš “akvizicija veličine slona” koju je izvršni direktor Berkshirea Warren Buffett dugo tražio, ali bi to bila njegova najveća kupovina od ugovora za Precision Castparts iz 2016. godine. I trebalo bi da se odnosi na Berkshireovu zaradu, knjigovodstvenu vrijednost i intrinzičnu vrijednost u poslu koji Buffett dobro poznaje. Berkshire sada trguje za više od 1.5 puta knjigovodstvenu vrijednost, što je najviši dio njegovog raspona posljednjih godina. nakon njegovog porasta ove godine, sa zalihama za 15% u 2022.

„Ovo je odličan posao za Berkshire, a osrednji za Alleghany“, kaže Charles Frischer, dugogodišnji investitor i u Berkshire i Alleghany. “To je u skladu sa unutrašnjom vrijednošću Berkshirea i Berkshire dobiva potencijalnog nasljednika Ajit Jaina.”

Izvršni direktor Alleghanyja Joe Brandon, 63, cijenjen je dugogodišnji izvršni direktor osiguranja. On je poznat Buffettu jer je Brandon bio izvršni direktor Berkshireove jedinice za reosiguranje General Re od 2001. do 2008. godine.

Buffett je pohvalio Brandona u saopštenju za javnost, rekavši: „Posebno sam oduševljen što ću ponovo raditi zajedno sa svojim dugogodišnjim prijateljem Joeom Brandonom.

Jain je potpredsjednik Berkshirea i šef ogromnih osiguravajućih poslova kompanije, uključujući reosiguranje i auto osiguravatelja Geico. On ima 70 godina i nema očiglednog njegovog nasljednika u Berkshireu.

Dionice Alleghanyja porasle su za 25% na početku trgovanja u ponedjeljak, na 848.10 dolara po dionici, što je mala premija u odnosu na ponudu Berkshirea, što odražava mogućnost najveće protivponude. Berkshireove dionice klase A porasle su za 1.3%, na 519,829 dolara u ponedjeljak i procijenjene su na 766 milijardi dolara.

Alleghany je kompanija slična Berkshireu koja je bila povoljno profilisan u Barronova prošle jeseni, kada su se njene dionice trgovale oko 675 dolara. Upravlja velikom jedinicom za reosiguranje, TransRe, i unosnim specijaliziranim poslom, RSUI. Također je izgradio atraktivnu grupu neosiguravajućih poslova pod okriljem Alleghany Capitala, uključujući igračke, proizvodnju čelika i pogrebne proizvode.

Postoji period od 25 dana i moguće je da bi Alleghany mogao privući interesovanje drugih ponuđača.

Najlogičniji potencijalni ponuđač protiv Berkshirea je Markel (MKL), osiguravatelj koji je sličan Alleghanyju i čija je tržišna vrijednost skoro 20 milijardi dolara.

Markel

je bio akvizicijski tokom godina i mogao bi ponuditi transakciju dionica koja bi se mogla svidjeti vlasnicima Alleghanyja.  

Dok Berkshire nudi lijepu premiju na Alleghanyjevu cijenu dionica, višestruka cijena za rezervaciju nije visoka za kompaniju Alleghanyjev kvalitet. Berkshire plaća nešto više od 11 puta više od projektovane zarade za 2022. Knjigovodstvena vrijednost Alleghanyja mogla bi se približiti 725 dolara do kraja godine, što znači da Berkshire plaća još manju premiju iznad terminske knjigovodstvene vrijednosti.

Brandon rekao je Barronova u novembru da su investitori „napustili industriju reosiguranja“ nakon godina velikih gubitaka od katastrofe. Taj stav investitora ogledao se u Alleghanyjevoj niskoj vrijednosti koju je Buffett oštroumno iskoristio.

Ipak, Alleghany je generalno trgovao blizu knjigovodstvene vrijednosti posljednjih godina, tako da neki dioničari mogu smatrati premiju koju nudi Berkshire privlačnom.

Berkshire također prikuplja značajan investicijski portfelj od 23 milijarde dolara koji se sada uglavnom ulaže u obveznice.

Frischer, investitor, bi volio da vidi Berkshire dioničku opciju za Alleghany dioničare, od kojih su mnogi dugogodišnji investitori i možda neće uživati ​​u ideji plaćanja poreza na kapitalnu dobit. Alleghany privlači sličnu grupu vlasnika koji ne plaćaju poreze kao Berkshire.

 Buffett radije plaća gotovinu za akvizicije, ali je lako mogao strukturirati posao kao 75% gotovine i 25% Berkshire dionica kako bi vlasnicima Alleghanyja omogućio porezno efikasnu opciju.

Brandon ima komplikovanu istoriju sa Berkshireom. Podnio je ostavku iz Gen Rea u aprilu 2008. godine izvještaja pritiska na Berkshire od strane federalnih tužilaca da ga istisnu.

Gen Re je u to vrijeme bio upleten u skandal koji je uključivao lažnu transakciju reosiguranja sa American International Group (AIG) koji je doveo do osuda pet bivših rukovodilaca Gen Re i AIG. Te osude su naknadno izbačeni po žalbi. Brandon je sarađivao sa federalnim tužiocima i nikada nije optužen u tom slučaju.

Buffett je obožavao Brandona, pisao je u njegovom Godišnje pismo iz 2001: „Prošle jeseni, Charlie (potpredsjednik Berkshirea Charlie Munger) i ja čitali smo sjajnu knjigu Jacka Welcha, Jack, pravo iz crijeva (uzmite kopiju!). U razgovoru o tome, složili smo se da Joe ima mnoge Jackove karakteristike: on je pametan, energičan, praktičan i očekuje mnogo od sebe i svoje organizacije.”

Čini se da je dogovor s Berkshireom postignut prilično brzo, što je tipično za Buffetta koji je sklon brzom donošenju odluka. Berkshire kao i obično nije koristio investicionog bankara – što odražava Buffettov prezir prema njima. Berkshire je inicirao pregovore o transakciji, kaže osoba upoznata sa dogovorom. 

Brandon je 400,000. marta na otvorenom tržištu kupio dionice Alleghanya za oko 4 dolara i vjerovatno to ne bi učinio da je znao za bilo kakve pregovore o prodaji kompanije. Alleghanyjev glavni finansijski direktor, Kerry Jacobs, kupio je dionice 7. marta.

Buffett je rekao da Berkshire neće učestvovati u korporativnim aukcijama, a ne izgleda da je Alleghany održao jednu, s obzirom na period kupovine.

“Alleghany ima pravo da raskine ugovor o spajanju kako bi prihvatio nadređeni prijedlog tokom perioda kupovine, u skladu sa odredbama i uslovima sporazuma o spajanju”, navodi se u saopštenju za javnost.

Nema naknade za raskid.

Čini se da Buffett vodi računa o tome.

„Berkšir će biti savršeni stalni dom za Alleghany, kompaniju koju sam pažljivo posmatrao 60 godina“, napisao je. “Tokom 85 godina porodica Kirby je stvorila posao koji ima mnogo sličnosti sa Berkshire Hathaway.”

Porodica Kirby je ranije imala značajan udio u Alleghanyju, ali nije jasno koliko je sada u vlasništvu članova porodice. Predsjednik Alleghanyja, Jefferson Kirby, koji drži 2.5% kompanije, pristao je da glasa za sporazum.

Dogovor ima neke ironične istorije. Alleghany je nadmašio Berkshire za Transatlantic Holdings, sada najveći Alleghanyjev biznis, 2011. A sada Berkshire ima ugovor za cijelu kompaniju.

Transakcija postavlja neka pitanja. Zašto je Alleghany pristao na prodaju sada? Brandon je postao izvršni direktor tek 31. decembra, sa penzionisanjem dugogodišnjeg generalnog direktora Alleghanyja Westona Hicksa. Neuobičajeno je da se novi izvršni direktor rasproda, pogotovo ako se uzme u obzir da je Brandon nekoliko godina čekao u krilima da naslijedi Hicksa.

Posao sa nekretninama i žrtvama je snažan uz dobre cijene, a Alleghany ima odličnu franšizu. Njena procjena je smanjena zbog nestabilnosti u poslovanju reosiguranja i gubitaka vezanih za vremenske prilike posljednjih godina

„Zašto bi porodica Kirby sklopila takav posao sa tako malom premijom?“ Frischer kaže. “Njihovo poslovanje u Alleghany Capitalu je prilično dobro i sigurno vrijedi više od 126% knjige.”

Pišite Andrewu Baryju na [email zaštićen]