Hodanje po užetu kako bi se izbjegla stagflacija

Prije dvije godine podnaslovio sam svoju godišnju prognozu ekonomije “Svi smo mi sada superkejnzijanci.” Prošle godine je bilo “Sve oči uprte u inflaciju.” Ove godine fokus je na troškovima prilagođavanja smanjenja inflacije. Progresija naslova prati ekonomsku logiku i principe: vlada previše troši, plaća svoju potrošnju štampanjem novca ili monetizacijom duga, cijene rastu, a onda, osim ako ne želite završiti kao Argentina, morate obrnuti kurs.

Od 2018. do 2020. godine, konsolidovana državna potrošnja u SAD-u porasla je sa nešto više od 35% na skoro 48% BDP-a. U 2022. pao je na 42%. Od 2018. do početka 2022. novčana masa, mjerena M2, porasla je sa skoro 14 biliona dolara na skoro 21.5 biliona dolara. Nastavio je da raste do kraja marta kada je dostigao 21.7 biliona dolara. Zatim je počeo postepeno da se smanjuje, na 21.65 biliona dolara krajem avgusta. Danas iznosi 21.35 biliona dolara, manje od 1% manje nego na početku godine.

Povećanje novčane mase dovelo je do naleta inflacije u 2022. Ako danas vidimo usporavanje stope rasta inflacije, to ima veze sa ovom kontrakcijom novčane mase. To nema nikakve veze sa “Zakon o smanjenju inflacije”, koja je više fokusirana na prioritete potrošnje nego na smanjenje deficita. Dva dobra načina za smanjenje inflacije su prestanak štampanja novca za finansiranje državne potrošnje i liberalizacija privrede kako bi se povećala ponuda dobara u odnosu na novčanu masu.

Kamate su takođe porasle. Na srednji i dugi rok, kamatne stope imaju tri komponente: čistu kamatu, rizik i inflatornu premiju. Čista kamata se zasniva na vremenskim preferencijama. Ljudi obično više vole da imaju određenu količinu novca danas, a ne u budućnosti. Rizik takođe doprinosi stopi: što je dužnik sigurniji, to je niža stopa. A kada inflacija raste, kamatne stope reaguju na novu realnost. Zajmodavci ne mogu povratiti svoje kredite kada se otplate devalviranim dolarima. Hipotekarne stope su se udvostručile od početka godine. Uz prosječne stope od 6.60% i 5.28% za kredite na 30 i 15 godina, respektivno, i uz očekivanja da će Fed nastaviti da zaoštrava, većina tržišta nekretnina će i dalje trpeti.

Umjetno niske kamatne stope, kakve su bile donedavno, podstiču ulaganja koja imaju smisla samo po tim niskim stopama. Kada se kamatne stope vrate na normalne nivoe, manje profitabilni napori postaju neodrživi. Ukinuti projekti stvaraju otpad; za preraspodjelu resursa je potrebno vrijeme, a dio kapitala je zauvijek izgubljen. Ovaj period prilagođavanja može dovesti do stagnacije, recesije ili depresije. Ozbiljnost će zavisiti od udjela zlonamjernih ulaganja u ostatku privrede. Slažem se sa onima koji očekuju da će Fed nastaviti sa strožom monetarnom politikom i da će američka ekonomija rasti vrlo malo u 2023.

Sudbina američke ekonomije prvenstveno zavisi od domaćih faktora. SAD imaju jedan od najnižih postotaka međunarodne trgovine prema BDP-u u svijetu. To je samo 25%, ali lanci snabdevanja se oslanjaju na tu trgovinu. Vanjska trgovina i ekonomska snaga onih koji kupuju američke proizvode također su od suštinskog značaja za izvozno orijentisana preduzeća. Ovo je jedan od primarnih konteksta za istaknutost Kine u trenutnom ekonomskom diskursu. Kina i SAD su daleko dvije najveće svjetske ekonomije. Ono što se dešava u Kini utiče na gotovo svaki kutak svijeta. Trgovina SAD sa kineskim proizvođačima slična je nivou trgovine sa Kanadom i Meksikom – nešto manje od 700 milijardi dolara. Ne smatram trgovinski deficit negativnim sam po sebi, ali drugi, posebno oni u politici i sektorima koji se takmiče sa kineskim proizvođačima, pokazuju zabrinutost. Trgovinska neravnoteža sa Kinom je više nego dvostruko veća od kombinovanog trgovinskog deficita sa Kanadom i Meksikom.

Dobijanje tačnih podataka o rastu iz Kine je složeno, a ja nemam nikakvo unutrašnje znanje, tako da moram ići na donji kraj konsenzusnih procjena. Ipak, Kina će vjerovatno rasti brže od svjetske ekonomije, između 4 i 5% u odnosu na 2-3% u svijetu. Promjena kineske politike o suzbijanju Covida, izbjegavanju skupih generaliziranih karantina, pozitivan je znak za svjetsku ekonomiju. Daniel Lacalle, ugledni evropski analitičar, smatra da bi ponovno otvaranje Kine moglo biti od posebne pomoći njemačkim i francuskim izvoznicima. Ulica tvrdi da je povratak bržem rastu u Kini "vjerovatno najveći poticaj globalnoj ekonomiji koji možemo očekivati ​​u jednoj vrlo izazovnoj godini". Ali dugoročno, posebno za Evropu, Lacalle očekuje deceniju slabog rasta, manje od 1%, „veoma prigušenog nivoa rasta, ali ne i krizu“.

S negativne strane, i izvan ekonomske politike, postoji zabrinutost zbog potencijalne invazije na Tajvan. Prošle godine, u ovo doba, čuo sam jednog od mojih omiljenih ruskih stručnjaka, Andreja Ilarionova, kako predviđa da Putin neće napasti Ukrajinu. Illarionov nije analitičar amater – u stvari, bio je jedan od Putinovih ključnih ekonomskih savjetnika od 2000. do 2005. Illarionov je svoju analizu bazirao na nedostatku dovoljnih snaga koje je Rusija prikupila da bi bila uspješna. Pokazalo se da je u pravu u drugoj tački, ali je pogriješio u prvom. Šteta za svjetsku ekonomiju bila je i biće ogromna. Iako bi mogla direktno uticati na manje zemalja nego invazija Ukrajine, kineska invazija na Tajvan bi takođe imala razorne efekte.

Ekonomija SAD neće dobiti veliki udarac od Evrope. Eurozona će vjerovatno doživjeti veću inflaciju, niži rast i veću nezaposlenost od SAD. Oni biraju sporije prilagođavanje. Troškovi i neizvjesnosti rata u Ukrajini pogađaju Evropu mnogo više nego druge regije svijeta. Prognoza za Njemačku, najveću ekonomiju eurozone, vrlo je slična prosjeku.

Sljedeća najveća evropska ekonomija je ekonomija Ujedinjenog Kraljevstva. Nova „konzervativna“ vlada možda neće moći da preokrene Brexit, ali vodi zemlju u evropskom pravcu, polažući više poverenja u poreznike nego u oslobađajuće snage slobodne ekonomije.

Uprkos većoj udaljenosti od rata u Ukrajini, izgledi za Latinsku Ameriku nisu mnogo bolji. Ekonomije Brazila i Meksika čine otprilike dvije trećine regionalne ekonomije, a obje očekuju skroman rast od blizu jedan posto. Unatoč svom potencijalu, Meksiko se čini zaglavljenim u ljevičarskoj ideologiji s raznim aromama populizma. To, zajedno sa snagom narko-kartela, moćnih pridruženih kapitalista i neefikasne političke opozicije, nagoveštava da će meksička ekonomija nastaviti da razočarava.

Oni će hodati drugačijim tipom užeta u Brazilu, najvećoj ekonomiji u Latinskoj Americi i jednoj od najvećih na svijetu. Jedan od najizazovnijih, ali izvanrednih mandata za ministra ekonomije je došao do kraja – Paulo Guedes je obavljao dužnost od 1. januara 2019. do danas. U administraciji u kojoj je nekoliko ministara završilo cijeli mandat, Guedes je mogao ploviti uzburkanim vodama kao malo koji ministar u istoriji. Držao se na vlastitom kormilu ekonomskih principa i politika koje su, gdje god pokušale, dovele do prosperiteta. Guedes se morao prilagoditi olujama koje su mu dolazile, olujama izazvanim institucionalnim slabostima i korporativnom moći. U prethodnom članku pisao sam pozitivno o Guedesovi napori za deregulaciju. Lokalni ekonomisti za slobodno tržište pohvalili su Guedesa za prenošenje ekonomskih aktivnosti iz napuhanog javnog sektora u privatni sektor i za značajno poboljšanje finansijskog zdravlja kompanija koje su ostale u državnim rukama. Brazil je postigao rekorde u vanjskoj trgovini, a nastavak Guedesove politike mogao je ovu zemlju potaknuti u novu eru procvata. Ali značajan dio brazilskih birača i aktivista Vrhovnog suda pomogli su da se Lula oslobodi iz zatvora i izabere za predsjednika. Lula će vjerovatno preokrenuti ekonomsku politiku i vratiti Brazilu svoj uobičajeni status kao trajno obećanje. Značaj Brazila u Latinskoj Americi je toliki da zaslužuje poseban članak, a ne samo ovih nekoliko redaka.

Očekujem da će u ovoj publikaciji i drugim poslovnim medijima ekonomisti tokom 2023. raspravljati o tome da li je politika Fed-a prestroga ili previše labava. Niko ne može sa sigurnošću znati. U robi koju nudi tržište u područjima gdje je manja intervencija države, recimo u proizvodnji paradajza, rijetko se pitamo „koja je prava količina paradajza?“ Ako postoji previše ponude u odnosu na potražnju, cijena pada; ako je premalo, cijena raste. Međutim, sa novčanom masom, mi stalno postavljamo takva pitanja. Sada kada je novac postao instrument vlada, a ne samo tržišnih zahtjeva, imamo političke zahtjeve i dvostruki mandat za monetarne vlasti, držeći inflaciju i nezaposlenost na niskom nivou. Nemoguće je znati prije činjenice da li se djeluje presporo ili prebrzo. Zbog toga su istaknuti ekonomisti, poput Miltona Friedmana ili Johna Taylora, predložili pravila koja bi bolje vodila tržišta. FA Hayek je otišao dalje, predlažući značajnije oslanjanje na tržišta denacionalizacijom novca i povećanjem monetarne konkurencije.

Kao neko ko je živeo prve tri decenije svog života u Argentini, zemlji uništenoj inflacijom, drago mi je da većina ekonomista u Sjedinjenim Državama izbegava neuspeli lek kontrole cena. Inflacija je loša, ali borba protiv nje kontrolom cijena stvara još značajnije probleme. Inflacija je danas viša nego kada je predsjednik Nixon nametnuo kontrolu plata i cijena; međutim, ekonomisti i političari još uvijek pamte neuspjeh njegove politike i čini se da se protive ponavljanju greške. Da biste bili uspješni kada hodate po užetu, morate ići polako. Vjerovatno ćemo biti zaglavljeni sa stagnirajućom, sporo rastućom ekonomijom, ali ne vidim drugu opciju u trenutnoj političko-ekonomskoj klimi.