Valvolineova priča o tranziciji je priča o rastu

Prvi put sam napravio Valvoline (VVV) dugom idejom u julu 2019. Od tada su dionice porasle za 49% u usporedbi s povećanjem od 30% za S&P 500. Sposobnost kompanije da provede svoju strategiju tranzicije daje ovoj dionici mnogo više prednosti. Kao što ću pokazati, dionice bi danas mogle vrijediti najmanje 40 USD po dionici – rast od 33%+.

VVV ima dugoročnu prednost zasnovanu na:

• veliki otisak prodavnice
• rastuće maloprodajno poslovanje
• povećanje udjela na maloprodajnom tržištu
• mogućnosti za rast u novim vertikalama

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 6

Šta radi

Rast prihoda od maloprodaje: Povećanja cijena i jaka potražnja za proizvodima i uslugama kompanije dovela je do rasta prihoda za Valvoline u fiskalnom 2Q22. Globalni segment proizvoda kompanije porastao je 29% u odnosu na prethodnu godinu u fiskalnom 2Q22, dok su maloprodajne usluge porasle za 23%. Maloprodaja u istoj radnji porasla je za 13% u odnosu na isti period prethodne godine u fiskalnom 2Q22.

Maloprodajni otisak: U svom originalnom izvještaju, naglasio sam potencijal za Valvoline da stvori još veću vrijednost za dioničare tako što će povećati svoj maloprodajni segment. Od tada, maloprodaja je pokretala rast prihoda kompanije. Valvolineov maloprodajni segment porastao je sa samo 34% ukupnog prihoda u fiskalnoj 2019. na 41% u fiskalnoj 2021., prema slici 2.

Slika 2: Valvolineov maloprodajni prihod kao postotak ukupnog prihoda: od fiskalne 2019.

Valvoline nastavlja da dobija udeo na tržištu: Valvolineovo maloprodajno prisustvo pokreće snažnu prodaju u istoj radnji. Prodaja kompanije u istoj radnji rasla je iz godine u godinu (YoY) u 15 uzastopnih godina i rasla je brže od Američko tržište brze zamjene ulja u svakoj od protekle četiri godine. U fiskalnoj 2021., prodaja u istoj radnji porasla je 21% u odnosu na prethodnu godinu, dok je američko tržište poraslo samo 10% u isto vrijeme.

Mogućnosti za rast: Gledajući unaprijed, kompanija ima prilike za povećanje maloprodaje kroz otvaranje novih trgovina, akvizicije i proširenje ponude usluga.

Kompanija razvija prodavnice kroz otvaranje novih radnji kompanije, dodavanjem novih franšiznih prodavnica i kupovinom postojećih prodavnica. Od fiskalne 2017. – 2021., Valvoline je dodao 467 trgovina. Na kraju fiskalnog drugog kvartala 2., menadžment Valvolinea je naznačio da kompanija želi dodati oko 22 (srednja prognoza) novih trgovina u fiskalnoj 150. godini, ili 2022% prodavnica u cijelom sistemu u fiskalnoj 9.

Od fiskalne 2017. do 2021. godine, kompanija je kupila 241 prodavaonicu, ili 23% svih prodavnica u fiskalnoj 2016. godini. Dok akvizicije često mogu dovesti do uništenja vrijednosti za dioničare, Valvoline je stvorio vrijednost za dioničare slijedeći svoju kombiniranu strategiju organskog i neorganskog rasta. Ekonomska zarada kompanije, koja obuhvata promjene u bilansu uspjeha i bilansu stanja, porasla je sa 200 miliona dolara u fiskalnoj 2016. na 288 dolara u odnosu na TTM.

Kompanija će takođe rasti svoje poslovanje kako uđe u tržište servisa teških kamiona. Valvoline vidi veliku priliku s obzirom da može završiti usluge za 75 minuta ili manje na tržištu na kojem usluge mogu potrajati do 24 sata ili više.

Valvoline poboljšava maloprodajne marže: Rastuća operativna marža Valvolineovog maloprodajnog segmenta gotovo je nadoknadila pad marže u segmentu globalnih proizvoda. Neto operativni profit kompanije nakon oporezivanja (NOPAT) marža je pala sa 14.3% u fiskalnoj 2019. na 14.1% u fiskalnoj 2021. Ako kompanija uspije izdvojiti svoje globalno poslovanje s proizvodima, dioničarima Valvolinea će ostati brži rast i viši marginalno poslovanje sa velikim mogućnostima rasta.

Slika 3: Valvolineova operativna marža po segmentima: od fiskalne 2019

Osnovna zarada je porasla za 6% CAGR od fiskalne 2016.: Valvoline-ov vrhunski rast se pretvorio u profit od kada se odvojio od Ashlanda (ASH) u fiskalnoj 2016. Valvoline je povećao prihod sa 1.9 milijardi dolara u fiskalnoj 2016. na 3.4 milijarde dolara u posljednjih dvanaest mjeseci (TTM). Osnovna zarada Valvolinea porasla je sa 272 miliona dolara u fiskalnoj 2016. na 372 miliona dolara u fiskalnoj 2021, ili 6% na godišnjem nivou. Preko TTM-a, osnovna zarada kompanije iznosi 403 miliona dolara.

Slika 4: Prihod i osnovna zarada od fiskalne 2016

Šta ne radi

Rastući troškovi rada: Rastući troškovi rada su prepreka maloprodajnom segmentu kompanije. Pored većih plata, kompanija je "povukla" nekoliko troškova vezanih za rad u fiskalnoj 2022. kako bi zadržala i privukla zaposlene.

Iako je naglo povećanje cijene rada izvršilo pritisak na marže kompanije u fiskalnoj prvoj polovini 1. godine, kompanija je povećala cijene kako bi nadoknadila veće troškove, akcije za koje kompanija vjeruje da će početi da poboljšavaju marže u fiskalnom 22Q3.

I električnim vozilima je potreban servis: Dok je budućnost tržišta zamjene ulja direktno vezana za broj vozila s motorima s unutrašnjim sagorijevanjem (ICE) na cesti, budućnost Valvolinea će se protezati dalje od zamjene ulja. Zapravo, Valvoline je već počeo da se širi na tržište električnih vozila sa a pilot program počela je u februaru 2022.

Veliki maloprodajni otisak kompanije čini ga prirodnim za pružanje rutinskog održavanja EV. Iako će EV-ovi možda zahtijevati manje preventivnog održavanja od ICE vozila, broj lakih automobila i kamiona na cestama u 2050. godini bit će 76% veći nego 2020. prema podacima američke Uprave za energetske informacije (EIA) procjena.

Cijene dionica imaju pad profita

Valvolineov odnos cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) je samo 0.9, što znači da tržište očekuje da će njegov profit pasti i trajno ostati 10% ispod TTM nivoa. U nastavku koristim model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) moje firme da analiziram očekivanja budućeg rasta novčanih tokova uklopljenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Valvoline.

U prvom scenariju kvantificiram očekivanja utkana u trenutnu cijenu. Pretpostavljam:

• NOPAT marža ostaje na nivou fiskalnog 2Q22 od 12% (najniže od fiskalne 2017. i ispod petogodišnjeg prosjeka od 13%) od fiskalne 2022. – 2031. i
• prihod raste samo 2% (znatno ispod konsenzusne procjene za fiskalne 2022. – 2024. CAGR od 12%), složen godišnje od fiskalne 2022. do 2031. godine.

U ovom scenario, Valvolineov NOPAT raste samo 1% na godišnjem nivou tokom sljedeće decenije, a dionice bi danas vrijedile 30 dolara po dionici – jednako trenutnoj cijeni. Za referencu, NOPAT kompanije je porastao za 10% na godišnjem nivou u proteklih pet godina.

Dionice bi mogle dostići 40$+ čak i bez spin-offa

Ako pretpostavim Valvoline:

• NOPAT marža ostaje na nivou fiskalnog 2Q22 tokom fiskalne 2022. godine, poboljšava se na 12.5% u fiskalnoj 2023. i iznosi 13.1% u odnosu na fiskalnu 2024. – 2031. i
• prihod raste po 5% CAGR od fiskalne 2022. – 2031. godine, a zatim

dionica bi vrijedila barem 40 dolara po dionici danas – 33% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Valvoline povećava NOPAT za 4% na godišnjem nivou u narednih 10 godina. Za referencu, Valvoline je povećao NOPAT za 10% na godišnjem nivou u proteklih pet godina. Ako se Valvolineov rast NOPAT-a poboljša na historijski nivo, dionice će imati još veći rast.

Slika 5: Valvolineov istorijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Spin-off bi mogao otkriti još veću vrijednost za dioničare

Gledajući unaprijed, Valvoline teži odvajanju svojih maloprodajnih i globalnih proizvoda. Valvolineov snažan maloprodajni otisak omogućava kompaniji da pređe na posao sa visokim nivoom dodira, fokusiran na korisničku podršku i visoku maržu.

Ako pretpostavim da Valvoline izdvaja svoj globalni segment proizvoda i preostalo maloprodajno poslovanje:

• održava NOPAT maržu od 18% (jednako procijenjenoj maloprodajnoj NOPAT marži u fiskalnoj 2021.), i
• raste prihod uz CAGR od 5% od fiskalne 2022. – 2031. (u poređenju sa CAGR-om prihoda maloprodajnog segmenta od 22% iz fiskalne 2019. – 2021.), zatim

maloprodajno poslovanje danas vrijedi 5.9 milijardi dolara, odnosno 33 dolara po dionici. U ovom scenariju, Valvolineov maloprodajni NOPAT raste za 5% na godišnjem nivou u narednih 10 godina.

Ako pretpostavim da Valvoline odvoji svoj globalni segment proizvoda na 10% ispod procijenjene ekonomske knjigovodstvene vrijednosti segmenta, globalni proizvodi bi danas vrijedili 2.4 milijarde dolara, ili ~14 dolara po dionici. Kombinovana vrijednost dva segmenta bila bi 47 dolara po dionici, ili 57% iznad trenutne cijene.

Ako Valvoline poveća svoj maloprodajni NOPAT još bržom stopom, ili ako tržište cijeni globalne proizvode po većoj vrijednosti, Valvolineove dionice imaju još veći rast.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini ne primaju nikakvu naknadu da pišu o bilo kojoj specifičnoj dionici, sektoru, stilu ili temi.