Vrijednost ulaganja se nikada neće oporaviti

Greenlight Capital Davida Einhorna uživao je u a snažan prinos od 36.6% neto u 2022, značajno nadmašujući pad S&P 500 od 18.1%. Od svog osnivanja u maju 1996. godine, Greenlight Capital je vratio 2,358.3% uz godišnji prinos od 12.8% neto. U istom vremenskom periodu, S&P 500 je dobio 864% uz godišnji prinos od 8.9%.

Vrijednost ulaganja se možda nikada neće oporaviti

U svom pismu investitorima za kraj 2022. godine, tim Greenlight Capitala rekao je da je to njihova godina najbolji ikada na mnogo načina, povlačeći poređenja između 2022. i 2001. Posljednji tehnološki balon je pukao 2001., ali tržište nije dosegnulo dno do 2009. godine.

Tim je primijetio da je “ogromno bikovsko tržište” koje je opstalo između 2009. i vrha tržišta do kraja 2021. kulminiralo “masivnim balonom”, posebno u najspekulativnijim dionicama. Smatraju da većina investitora tokom ovog vremenskog perioda ili nikada nije uključila procenu u svoj investicioni proces ili je prestala da uključuje.

S jedne strane, Einhornov tim je upozorio da se vrijednosno ulaganje vjerovatno nikada neće oporaviti od “oslabljujućih” odliva koji je prešao na pasivne ili druge strategije. Međutim, s druge strane, smatraju da će znatno smanjena konkurencija za vrijednosne dionice dati poticaj njihovoj strategiji.

Povratak 2022

Einhornov tim vjeruje da im je njihova nespremnost da preuzmu rizike u koje je većina drugih investitora zaronila omogućila bolji učinak u 2022. Kao rezultat toga, postavili su pitanje da li su rizici koji su doveli do značajnog nadmašivanja mnogih investitora tokom bikovskog trka bili vrijedni preuzimanja.

U 2022. duge pozicije Greenlight Capitala vratile su se 2.4% sa 30.2% alfa, dok su njegove kratke pozicije vratile 30% sa 15% alfa. Hedžing indeksa fonda je ojačao 5% dok je izgubio 0.1% alfa, dok su njegove makro pozicije porasle za 5.7% sa 5.8% alfa.

2022. je bila najbolja godina za makro portfolio, sa dva značajna dobitnika kamatne stope i inflacionih svopova. Fond se kladio da će Federalne rezerve pooštriti više nego što je tržište očekivalo. Takođe se kladio da će kombinacija prijavljene inflacije i očekivanja porasti više od očekivanog.

Nova pozicija: Tenet HealthcareTHC

Iako Einhornov tim vjeruje da smo usred medvjeđeg tržišta, Greenlight je uspostavio novu srednju dugu poziciju u Tenet Healthcare-u tokom četvrtog kvartala. Kompanija upravlja bolnicama i centrima za ambulantnu hirurgiju.

U posljednjih nekoliko godina, Tenet je porastao i pomjerio svoj poslovni miks ka svojim ambulantnim operacijama s većom maržom, omogućavajući mu da generiše značajne novčane tokove za koje Greenlight vjeruje da su održivi. Kompanija je 2022. godine smanjila svoje smjernice zbog COVID-a i inflatornih vjetrova, zbog čega su njene dionice pale za više od 50% do kraja oktobra.

Fond vjeruje da je povlačenje predstavljalo atraktivnu priliku da se iskoristi Tenetova transformacija. Oni očekuju da će njegov rast u centrima za ambulantnu hirurgiju ostati snažan jer se njegov smanjeni bolnički portfelj poboljšava i u troškovima i u obimu.

Einhorn je kupio svoje Tenet dionice između kraja decembra i početka januara po prosječnoj cijeni od 48.61 dolara, ili 8.7 puta više od konsenzusnih procjena kompanije za 2023. godinu. Kompanija je nedavno objavila svoj plan i počela da otkupljuje oko 20% svojih dionica do kraja 2024.

Green Brick Partners

Green Brick Partners i Danimer Scientific bili su jedine dvije značajne izgubljene pozicije Greenlighta na dugoj strani. Green Brick je generirao snažne operativne rezultate u 2022. godini, iako su izazovni makro izgledi usmjereni na budućnost uzrokovani višim kamatnim stopama više nego nadoknadili te rezultate.

Greenlight očekuje da će kompanija zaraditi 6.02 dolara po dionici kada budu objavljeni svi rezultati za 2022. godinu, u odnosu na procjenu od 4.29 dolara po dionici na početku godine. Međutim, Einhornov tim je primijetio da su procjene za 2023. pale sa 4.62 dolara na 3.17 dolara po dionici, zbog čega su dionice Green Brick pale.

Očekuju da će dionice biti bolje ove godine nakon što tržište odluči da su procjene imale dovoljnu cijenu na tržištu nekretnina koje se usporava. U tom trenutku, Einhorn vjeruje da će se fokus preusmjeriti na određivanje ispravnog višekratnika za Green Brick na minimalnoj zaradi. Smatraju da je kompanija dobro pozicionirana kao niskobudžetni operater na demografski atraktivnim tržištima.

Danimer Scientific

Greenlight Capital je pisao o Danimer Scientific-u nekoliko mjeseci. U 2021. godini, fond je prebacio većinu svoje pozicije sa običnih dionica kompanije na konvertibilne obveznice, ali je kasnije 2022. dodao svoju poziciju dionica. Nažalost, obveznice i dionice Danimer Scientifica imale su užasnu godinu.

S jedne strane, Greenlight tim priznaje da je Danimer Scientific SPAC tehnologija koja troši novac. Kao rezultat toga, nije iznenađujuće da su hartije od vrijednosti kompanije naglo pale zajedno s onima drugih neprofitabilnih tehnoloških SPAC-ova.

Međutim, fond je i dalje uvjeren da Danimer Scientific ima održiv proizvod i da bi trebao ostati solventan. Istaknuli su da se konvertiti kompanije trguju ispod 40% nominalne vrijednosti, a njena tržišna kapitalizacija je pala ispod 200 miliona dolara. Dakle, postoji mnogo opcija ako teza na kraju bude tačna.

Veliki pobednici u 2022

Veliki pobjednici na dugoj strani u 2022. bili su Atlas Air Worldwide, CONSOL Energy, Rheinmetall, Teck Resources, Twitter i privatna Siltstone Capital.

CONSOL Energy je povećao cijene uglja sa 22.71 na 65 dolara po dionici i isplatio 2.05 dolara po dionici kao dividende. Kompanija je godinu završila bez neto duga. U 2023. godini menadžment fonda očekuje da će CONSOL ostvariti mnogo veću zaradu i značajan slobodni novčani tok, od kojih bi većina mogla biti vraćena dioničarima.

Davidov privatni holding, Siltstone Capital, nudi vozila koja ulažu u prava na mineralne minerale iz škriljaca Utica i Marcellus. Fond je ostvario značajne dobitke od tih posjeda putem tantijema podstaknutih povećanjem od 46% u prosječnim cijenama prirodnog plina Henry Huba za 2022.-2026. i poboljšanim izgledima za aktivnosti bušenja.

U međuvremenu, Tech je imao koristi od viših cijena metalurškog uglja i očekivanja da će njegov novi rudnik bakra biti online krajem 2022. Dionice su porasle sa 28.82 dolara na 37.82 dolara po dionici. Očekuje se da će Teckova zarada u 2022. godini iznositi 7.15 dolara po dionici, što je mnogo više od 4.68 dolara po dionici procijenjenih na početku godine.

Rheinmetall je imao koristi od široke re-rejtinga zaliha odbrane nakon ruske invazije na Ukrajinu. David je prodao dionice 2022. nakon značajnog dobitka. Firma je također napustila Atlas Air Worldwide nakon što je pristala da bude prodana privatnom investicijskom konzorciju.

Konačno, Elon Musk je zaključio svoju akviziciju Twittera po cijeni od 54.20 dolara po dionici, kako je Einhornov tim predvidio, uzevši kompaniju privatnom. Twitter je bio treći po veličini uplatnik fonda u 2022.

Bubble basket

Konačno, tim je iznio svoju dugogodišnju kratku strategiju balon-basket, koja je značajno povećala njihov povrat u 2022. Oni definiraju mjehuriće dionice kao one koje bi mogle pasti za najmanje 80% i još uvijek im ne izgledaju jeftine. Cilj fonda je da skrati špekulativne dionice baš kada se čini da je balon pukao.

Iako je fond zadržao svoju strategiju balon korpe od 2014. godine, pokrenuo je svoju petu takvu korpu u januaru 2022., kada je prešao sa oprezne na medvjedast. Greenlight je uključio 31 dionicu u svoju korpu sa kombinovanom kratkom pozicijom od 6% u 2022. Korpa ostaje na mjestu. Do kraja 2022. godine, 12 dionica je palo za najmanje 50%, a samo je jedna bila pozitivna, uz rast od 23%.

David također zadržava nedostatke komponenti aktivno upravljanog ETF-a takozvanih “inovacijskih” dionica. Menadžment fonda smatrao je da komponente ETF-a dijele slične karakteristike s imenima koja su uključili u svoje košarice. Fond je skratio ovu korpu početkom 2021., a kasnije je povećao poziciju na 9% kapitala. Korpa je pala za 76% od prvog ulaska fonda.