Upstream industrija gleda na povrat više od bušotina

Zarada u drugom tromjesečju za uzvodne proizvođače kojima se trguje na javnom tržištu sve više raste, a profitabilnost se vratila u energetski sektor. U međuvremenu, vladini zvaničnici su slali mješovite poruke sektoru uzvodno, želeći privremeno olakšanje snabdijevanja u cilju snižavanja cijena, a da pritom ostanu sveukupno naklonjeni fosilnim gorivima. Odgovor industrije: hvala, ali ne hvala (pristojan način da se to izrazi). Proizvođači su uglavnom držali kurs zacrtan prije mnogo godina ka povratu i razduživanju, umanjujući pritisak Bidenove administracije. Proizvođačima je bilo primamljivo da povećaju proizvodnju usred cijena nafte i plina od 100 dolara više od 2008. godine. Međutim, s problemima u lancu snabdijevanja i nedostatkom radne snage, privlačnost je ugušena.

Novčani tok ostaje kralj

Prema najnovijim Dalas Fed Energy Survey, uslovi poslovanja ostaju najviši u istoriji istraživanja. Istovremeno, profit nastavlja da raste. Analitičari su zadovoljni, a menadžerski timovi željno pričaju o slobodnom protoku novca, upravljanju dugom i otkupu dionica. Usput, zanimljiva činjenica iz Anterove prezentacije investitora: većina naftnih i plinskih kompanija sada ima mnogo manje utjecaja od svojih S&P 500 kolega. Kada je u pitanju neto dug prema EBITDAX-uDAX
višestruke, glavne kompanije su u prosjeku oko 0.9x, dok S&P 500 u prosjeku ima 2.8x. Većina nezavisnih kompanija koje sam pregledao je imala za cilj oko 1x poluge.

Industrija bi trebala biti u stanju da to održi. Prošle godine, otprilike u to vrijeme, pitao sam se koliko dugo bi ovo moglo trajati. Primijetio sam da se izbušena, ali nezavršena bušotina (“DUC”) računa kao jeftin proxy za profitabilne lokacije bušotina. Međutim, po današnjim cijenama, DUC-ovi su manje važni nego što su imali sa stanovišta investicijskih odluka.

Uzorkovao sam trenutne investicione prezentacije šest upstream kompanija (slučajno odabranih) i pročitao ih kako bih razabrao ključne teme koje komuniciraju sa investitorima. Dodavanje novih uređaja u miks nije bilo ni na jednom od njihovih planova. Nijedna nije najavila reviziju svojih planova kapitalnih ulaganja s početka godine, čak ni usred promjena u proteklih pet mjeseci.

Neke kompanije su ubrzavale planove, ali ne mnogo. Ovaj citat iz Fed Energy Survey je bio reprezentativan za raspoloženje u ovoj oblasti:

„Animozitet vlade prema našoj industriji čini nas nespremnim da se bavimo novim projektima.”

Prema podacima u SAD-u trenutno postoje 752 platforme Shaleexperts.com. Početkom marta, nedelju dana pre nego što je pandemija izazvala haos u industriji – bilo ih je 792. Da – još uvek nismo dostigli broj uređaja pre pandemije. Za podizanje, platforme su relativno manje produktivan na bazi opreme, prvenstveno zbog toga što je većina novih lokacija za bušenje manje atraktivna i produktivna od već izbušenih. Ni kapitalna kalvarija ne priskače u pomoć. Kapitalni troškovi u 50 najvećih svjetskih proizvođača bi ove godine trebali iznositi nešto više od 300 milijardi dolara, u poređenju sa 600 milijardi dolara u 2013. prema Raymondu Jamesu. 2013. je bila posljednja godina kada su cijene nafte bile preko 100 dolara po barelu za ovu godinu. Kao što je već rečeno, proizvodnja bi trebala rasti, ali ne posebno brzim tempom.

Procjena energije: svijetla tačka

Ove industrijske i robne snage su doprinijele da energetski sektor ima izvanrednu godinu iz perspektive cijena dionica i procjene vrijednosti. Povrati su nadmašili sve druge sektore, a permski operateri su bili na vrhu sektora. Dok su SAD pretrpjele pad BDP-a u drugom kvartalu zaredom, a berza je zvanično postala medvjed, ali se prinos energije ističe.

Čini se da neki investitori mijenjaju svoj stav prema energetskom sektoru usred ovakvih rezultata, a procjene to odražavaju. Postoje neki pokazatelji koji upućuju na to da bismo mogli ući u dug „super ciklus“ za energetski sektor u kojem bi industrija mogla biti bolja u godinama koje dolaze. Potvrđuje da je ostvareno mišljenje koje sam citirao prošle godine i iz Anketa Dalas Fed-a:

“Imamo odnose sa otprilike 400 institucionalnih investitora i bliske odnose sa 100. Otprilike jedan je voljan da uloži novi kapital za ulaganja u naftu i gas... Ova nedovoljna ulaganja zajedno sa strmim padom škriljaca uzrokovat će skok cijena u naredne dvije do tri godine. Mislim da niko nije spreman za to, ali američki proizvođači ne mogu povećati kapitalne izdatke: Damoklov mač OPEC+ i dalje prijeti još jednim slomom cijene nafte u trenutku kada velika javnost najavi povećanje kapitalnih izdataka.”

To proročanstvo se obistinilo.

Problemi u lancu snabdevanja

Izazov za proizvođače može biti manje u rastu, a više u održavanju. 94% ispitanika u istraživanju Fed-a u Dallasu imalo je blagi ili značajan negativan utjecaj problema u lancu nabavke u njihovoj firmi. Velika zabrinutost oko radne snage, vozača kamiona, zaliha bušaćih cijevi i omotača, opreme i pijeska ometaju izvršenje postojećih planova bušenja, da ne govorimo o proširenju.

“I dalje postoje problemi lanca nabavke i nedostatka radne snage. Određeni materijali su teško dostupni, što otežava našu sposobnost planiranja, izostaje spremnost da odstupimo od određenih istorijskih praksi koje se odnose na standarde kvaliteta.” – Ispitanik Federalnog saveza Dalasa

Ipak, globalne zalihe nastavljaju da opadaju. Američka administracija za energetske informacije kratkoročni energetski izgledi očekuje da će proizvodnja sustići zaostatak, ali čini se da je to sada teže zamisliti i niko tačno ne zna kako će to izgledati u SAD-u.

Ko zna koliko će još upstream kompanije i dalje isključivati ​​administraciju ili će konačno pokušati poboljšati svoje planove rasta kao odgovor na cijene roba? NYMEX fjučers traka za decembar 2026. trenutno košta preko 70 dolara. Postoji mnogo potencijalno profitabilnih bušotina koje treba izbušiti po cijeni od 70 dolara. Međutim, menadžerski timovi jako dobro znaju da se cijene mogu brzo promijeniti. Ćemo vidjeti.