(Bloomberg) – Najnoviji napad globalne finansijske nestabilnosti pojačao je zabrinutost zbog kontinuiranog neuspjeha regulatora da riješe probleme likvidnosti američkih državnih obveznica – duga koji služi kao mjerilo za svijet.
Najčitanije s Bloomberga
Sve je teže i teže kupovati i prodavati trezore u velikim količinama, a da te trgovine ne pokreću tržište. Dubina tržišta, kao što je ta mjera poznata, prošlog je četvrtka dostigla najgori nivo od krize Covid-19 u proljeće 2020. godine, kada su Federalne rezerve bile prisiljene na masovnu intervenciju.
Sa rastućim rizicima globalne recesije, eskalacijom geopolitičkih tenzija i potencijalom za daljnje neispunjavanje obaveza od strane zemalja u razvoju – da ne spominjemo probleme u razvijenoj ekonomiji kao što je Velika Britanija – investitori možda neće moći da se oslone na trezore kao pouzdano utočište kakvo su nekada bili. .
“Vidjeli smo značajno i zabrinjavajuće pogoršanje likvidnosti tržišta trezora,” rekao je Krishna Guha, šef strategije centralne banke u Evercore ISI. Regulatori “stvarno još nisu sproveli nikakve suštinske reforme,” rekao je on. “Ono što vidimo u ovom trenutku je podsjetnik da je posao zaista važan.”
Kada se tržište trezora slomilo usred panične jurnjave u dolaru u martu 2020., Fed je ušao kao kupac u krajnjoj instanci. I dok sada ima backstop mehanizam koji omogućava razmjenu državnih obveznica za gotovinu, volatilnost, ako je dovoljno ekstremna, i dalje bi mogla natjerati Fed na akciju, kažu posmatrači.
To je posebno nezgodno sada, kada kreatori politike ne samo da podižu kamatne stope već aktivno smanjuju portfolio državnih obveznica. Takozvano kvantitativno zaoštravanje trebalo bi da igra „važnu ulogu“ u pooštravanju monetarne politike, kao deo bitke centralne banke da obuzda inflaciju.
“Najveća noćna mora za Fed sada je da moraju uskočiti i kupiti dug”, rekla je Priya Misra, globalna šefica strategije kamatnih stopa u TD Securities. „Ako Fed mora da se umeša — kada je to u sukobu sa monetarnom politikom — to ih zaista stavlja u zastoj“, rekla je ona. “Zato mislim da regulatori moraju popraviti strukturu tržišta.”
Ministarstvo finansija radi na inicijativi za poboljšanje transparentnosti u trgovini dugom američke vlade, što se smatra jednim od koraka koji bi mogao ohrabriti trgovce i investitore da povećaju obim. Vijesti na tom planu mogle bi doći na godišnjoj konferenciji o strukturi tržišta 16. novembra.
'Životna krv' Važnost
Ali izgledi za veće reforme, poput ublažavanja kapitalnih zahtjeva banaka od strane Fed-a u vezi s tim koliko trezora drže, ostaju nejasni. Nezavisna komisija prošlog ljeta kritizirala je regulatore zbog sporog ritma njihovih napora.
„Mislim da se zvanični sektor pomera, ali ima još mnogo toga da se uradi“, rekao je Darrell Duffie, profesor finansija na Univerzitetu Stanford koji je radio u tom panelu.
Duffie, koji je trenutno upućen u Federalnu banku rezervi New Yorka, dodao je: „Tržište trezora je najvažnije tržište vrijednosnih papira na svijetu i ono je žila kucavica naše nacionalne ekonomske sigurnosti. Ne možete samo reći 'nadamo se da će biti bolje', morate se pomaknuti da to bude bolje.”
Za sada, stvari nisu bolje, a ono što bi se nekada smatralo ogromnim dnevnim kolebanjima prinosa postaje uobičajeno. Bloombergov indeks nivoa likvidnosti, koji u prosjeku mjeri koliko su prinosi udaljeni od onoga gdje modeli fer vrijednosti kažu da bi trebali biti, pokazuje da su se uslovi pogoršali.
Fed's Take
"Likvidnost tržišta je definitivno niža", priznao je ove sedmice predsjednik njujorškog Fed-a John Williams. Ali je dodao: "Još uvijek funkcionira."
Osnovni za strukturni izazov je porast ponude — nepodmireni dug trezora porastao je za 7 biliona dolara od kraja 2019. A velike finansijske institucije nisu bile toliko spremne da služe kao kreatori tržišta, opterećene tzv. koeficijent ili SLR, koji zahtijeva da se kapital stavi protiv takve aktivnosti (kao i rezerve).
Guverner FED-a Michelle Bowman ohrabrila je neke posmatrače ove sedmice primjedbama koje su signalizirale otvorenost za prilagođavanje SLR-a. Ali Bowman nije u ključnoj ulozi u nadgledanju takvog poteza, koji bi pripao Michaelu Barru, novopostavljenom potpredsjedavajućem za nadzor.
Josh Younger, globalni šef istraživanja i strategije upravljanja imovinom i pasivom JPMorgan Chase & Co., slaže se s Williamsom da sistem za sada "funkcioniše".
Ispunjavanje uloge
“Ali da bi trezori služili svrsi za koju su pomazani – što je zamjena za gotovinu – mehanizam posredovanja” mora biti snažniji, rekao je Younger. “Još uvijek je važno popraviti sistem” kako bi mogao podnijeti naprezanje iz marta 2020. godine, rekao je on.
Među ostalim potezima na koje gledaju regulatori je jačanje uloge centralnog kliringa trezora, za šta je Komisija za hartije od vrijednosti iznijela prijedlog. Sa svoje strane, Pacific Investment Management Co. želi da investitori mogu direktno trgovati jedni s drugima.
„Pojedinačne inicijative o kojima se raspravlja možda nisu same po sebi srebrni meci, ali zajedno bi doprinijele efikasnijem, otpornijem i likvidnijem tržištu“, rekao je Stephen Berger, globalni šef vlade i regulatorne politike u Citadel Securities. „Nepotrebno odlaganje implementacije poboljšanja tržišta o kojima se raspravlja produžava rizik da se Fed osjeća primoranom da interveniše tokom buduće dislokacije tržišta.”
Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html