Kapitalizirati troškove ili ne? Nije bitno.

Kako tradicionalni faktori vrijednosti i vrijednosno ulaganje, općenito, gube svoj sjaj, investitori su se okrenuli starim trikovima, kao što je kapitaliziranje troškova, kako bi opravdali kupovinu dionica na precijenjenim nivoima.

Ipak, kupac pazi. Ovaj izvještaj pokazuje, matematički, da je kapitaliziranje troškova, uglavnom, glupa stvar. Kapitalizacija troškova nema efekta na slobodni novčani tok (FCF)[1] i mali uticaj na prinos na uloženi kapital (ROIC) preduzeća, osim da prikrije loša preduzeća[2].

Kapitalizacija vs. Troškovi – šta to znači

Generalno, kompanija može ili trošak ili kapitalizirati dati trošak, što je odluka koja utiče na to gdje se trošak pojavljuje u finansijskim izvještajima kompanije.

• Troškovi: trošak se evidentira u bilansu uspjeha u periodu kada je rashod nastao.
• pisanje velikih slova: trošak se evidentira u bilansu stanja kao sredstvo i amortizacija tog sredstva zamjenjuje rashod u bilansu uspjeha.

Ključne pretpostavke koje treba napraviti prilikom kapitaliziranja troškova

Prije nego što se odluči za kapitaliziranje rashoda, potrebno je napraviti ključne pretpostavke koje materijalno utiču na rezultate.

Pretpostavka 1: Koliko godina treba kapitalizirati trošak? Prilikom kapitalizacije rashoda mora se napraviti pretpostavka o njegovom korisnom vijeku trajanja, čime se utvrđuje trošak amortizacije iskazan u bilansu uspjeha i kapitalizirana vrijednost imovine u bilansu stanja. Na primjer, ako kompanija kupi traktor za 100 USD i pretpostavi 5-godišnji korisni vijek, tada kompanija evidentira sredstvo od 80 USD u svom bilansu stanja i 20 USD trošak amortizacije u svom računu dobiti i gubitka u prvoj godini korisnog vijeka trajanja sredstva. .

Na slici 1 predstavljam uticaj različitih pretpostavki korisnog veka trajanja. Kao što je prikazano, što je duži pretpostavljeni korisni vek trajanja istraživanja i razvoja, to je niži trošak amortizacije u bilansu uspeha i veća je imovina evidentirana u bilansu stanja.

Slika 1: Pretpostavke dužeg korisnog vijeka trajanja smanjuju rashode u bilansu uspjeha

Ova analiza je zasnovana na hipotetičkoj kompaniji sa 100 miliona dolara prihoda koja povećava svoj prihod za 12% godišnje sa troškovima istraživanja i razvoja od 40% prihoda svake godine. Kliknite ovdje za kopiju modela korištenog za izradu ove analize.

Pretpostavka 2: Kada treba započeti proces kapitalizacije? Za kompaniju s višegodišnjom istorijom poslovanja, analitičari mogu birati između dvije opcije za pokretanje procesa kapitalizacije:

1. Početak u tekućem periodu unaprijed: Ova opcija eliminiše uporedivost sa rezultatima iz prethodnih godina.
2. Započnite u prvoj godini istraživanja i razvoja: Ova opcija će smanjiti uticaj kapitalizacije u tekućem periodu i možda neće proizvesti rezultate koji se bitno razlikuju od nekapitalizacije. Kao što je prikazano na slikama 4 i 5, na duži rok, razlika između amortizacije istraživanja i razvoja i stvarnog istraživanja i razvoja se smanjuje na skoro nulu.

Šta god da odaberete, transparentnost je ključna. Bez jasnog obelodanjivanja kada počinje kapitalizacija troškova, investitorima nedostaju potrebne informacije da pravilno procene istraživanje zasnovano na tome.

Kapitalizacija troškova pruža ogroman podsticaj zaradi

Kratkoročno, odluka kompanije da kapitalizuje ima veliki uticaj na zaradu. Slika 2 ilustruje kako izgleda Microsoftov (MSFT) fiskalni bilans uspjeha za 1. kvartal 22. korištenjem metode rashoda i kako bi izgledao kada bi se kapitalizirali troškovi istraživanja i razvoja i prodaje i marketinga. Za ovaj primjer, troškovi istraživanja i razvoja kapitaliziraju se tijekom pet godina, a troškovi prodaje i marketinga kapitaliziraju se tijekom tri godine.

Ako bi Microsoft kapitalizirao istraživanje i razvoj te prodaju i marketing u fiskalnom prvom kvartalu 1. godine, njegova zarada prije kamata i poreza (EBIT) bila bi 22% veća od odabrane metode rashoda. Kliknite ovdje za model korišten za izradu ovih rezultata.

Slika 2: Kapitalizacija naspram troškova: Uticaj na Microsoftov fiskalni izvještaj o prihodima za 1. kvartal 22.

Kapitalizacija nema uticaj na slobodan novčani tok

Dok kapitalizacija troškova pruža veliki podsticaj zaradama u kratkom roku, ona nema uticaj na slobodan novčani tok kompanije jer jednostavno prebacuje rashod iz bilansa uspeha u bilans stanja.

Slike 3 i 4 pokazuju kako slobodni novčani tok ostaje nepromijenjen u scenariju 1 i scenariju 2 koji su navedeni u nastavku[3].

1. Scenario 1: troškovi se knjiže na trošak
2. Scenario 2: Istraživanje i razvoj i troškovi prodaje i marketinga kapitaliziraju se tokom 5 i 3 godine, respektivno
3. Scenario 3: troškovi prodaje i marketinga se kapitaliziraju, troškovi istraživanja i razvoja se knjiže na trošak
4. Scenario 4: Troškovi istraživanja i razvoja se kapitaliziraju, troškovi prodaje i marketinga se knjiže na trošak

U svakom scenariju, hipotetička kompanija ima 100 miliona dolara prihoda u prvoj godini, i:

1. Prihod raste 12% svake godine
2. Istraživanje i razvoj iznosi 40% prihoda svake godine
3. Prodaja i marketing iznosi 15% prihoda svake godine
4. Troškovi se kapitaliziraju počevši od 1. godine

Scenario 1: Troškovi istraživanja i razvoja i prodaja i marketing

U ovom scenariju plaćam i istraživanje i razvoj i prodaju i marketing. Slika 3 prikazuje bilans uspjeha, zajedno sa NOPAT-om, NOPAT maržom, uloženim kapitalom, ROIC-om i FCF-om kada se troškovi troše svake godine.

Primer firme u Scenariju 1 generiše 6 miliona dolara slobodnog novčanog toka u 11. godini, NOPAT je 52 miliona dolara, a uloženi kapital je 561 milion dolara.

Slika 3: Primjer finansijskih podataka: Scenario 1: Troškovi su potrošeni ($ u milionima)

Scenario 2: Istraživanje i razvoj i prodaja i marketing su kapitalizirani

U ovom scenariju kapitaliziram i istraživanje i razvoj i prodaju i marketing. Primjer firme u ovom scenariju generiše isti FCF u svakom periodu kao i Scenarij 1.

FCF je identičan jer stvarni troškovi poslovanja ostaju isti, iako su objavljeni na različitim mjestima. Drugim riječima, povećanje NOPAT-a u scenariju 2 naspram scenarija 1 je tačno nadoknađeno povećanjem promjene uloženog kapitala u scenariju 2 naspram scenarija 1.

Slika 4: Primjer finansijskog scenarija 2: Kapitalizacija istraživanja i razvoja, prodaje i marketinga (u milionima dolara)

Kapitalizacija također ima mali utjecaj na ROIC dugoročno

Slika 5 prikazuje uticaj na ROIC kompanije u četiri gore navedena scenarija. Što je veća kapitalizacija troškova, veći je ROIC u prvim godinama. Međutim, u roku od nekoliko godina ROIC, kao i slobodni novčani tokovi, je isti bez obzira na to koliko se troškova kapitalizira.

U bilo kojem od scenarija gdje se troškovi kapitaliziraju, ROIC je veći u ranim godinama jer kapitalizacija troškova poboljšava bilans uspjeha i NOPAT maržu više nego što opterećuje uloženi kapital. Premještanje troškova iz bilansa uspjeha u bilans stanja više povećava profit nego što šteti efikasnosti kapitala.

Na primjer, u godini 1, NOPAT u scenariju 2 je preko 3x veći od NOPAT-a u scenariju 1, ali uloženi kapital u scenariju 2 je samo 18% veći od scenarija 1. Međutim, kako se amortizacija kapitaliziranih troškova povećava tokom vremena, nesrazmjerno povećanje profita se smanjuje.

Slika 5: Scenariji kapitaliziranja troškova i utjecaj na ROIC

Novac je kralj

Kao što je gore prikazano, troškovi kapitalizacije ne utiču na osnovnu ekonomiju poslovanja, iako može učiniti EPS i ROIC varljivo višim u kratkom roku.

Ne dozvolite da vas kreativno računovodstvo zavara, fokusirajte se na ekonomiju poslovanja

Bio bih pogrešan kada ne bih spomenuo dva popularna računovodstvena trika kako bi kompanije izgledale profitabilnije i vrednije bez obzira koliko troše.

1. Pod pretpostavkom da rashodi ne postoje tako što ćete ih skinuti sa bilansa uspeha i nikada ih ne staviti u bilans stanja kako treba, ili
2. Vrednovanje kompanije na osnovu kapitalizovane vrednosti troškova.

Iako bi pronicljivi investitori odbacili ove pristupe kao nedostatak računovodstvenog integriteta, uočio sam rastuće interesovanje za ove pristupe, ako ni zbog čega drugog osim što dozvoljavaju investitorima da opravdaju astronomske procene kompanija na današnjem tržištu.

Umjesto izmišljanja nove matematike za objašnjenje vrednovanja kompanije, investitorima bi bilo bolje da koriste pouzdanije fundamentalne podatke, za koje je dokazano da generišu novi alfa, koji ulazi u srž novčanih tokova i prave profitabilnosti kompanije. Tek tada investitori mogu da presijeku nedostatke tradicionalnog istraživanja i istinski razumiju vrednovanje kompanije.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.

Dodatak: Podaci za scenarije 3 i 4

U nastavku dajem podatke koji stoje iza scenarija 3 i 4 iznad.

Scenario 3: Troškovi prodaje i marketinga se kapitaliziraju dok se troškovi istraživanja i razvoja troše

U ovom scenariju kapitaliziram troškove prodaje i marketinga i troškove istraživanja i razvoja. Slika I pokazuje kako bi ovaj tretman uticao na NOPAT, uloženi kapital, FCF, NOPAT maržu i ROIC.

Slika I: Primjeri financijskih izvještaja: Scenarij 3: Troškovi istraživanja i razvoja i kapitaliziranje prodaje i marketinga

Scenario 4: Troškovi istraživanja i razvoja se kapitaliziraju dok se troškovi prodaje i marketinga troše

U ovom scenariju kapitaliziram istraživanje i razvoj i troškove prodaje i marketinga. Slika II pokazuje kako bi ovaj tretman uticao na NOPAT, uloženi kapital, FCF, NOPAT maržu i ROIC. Još jednom, FCF ostaje isti u Scenariju 4 iu svim ostalim scenarijima. ROIC je veći u scenariju 4 nego u scenariju 3 u ranim godinama, s obzirom da je istraživanje i razvoj veći trošak koji se kapitalizira. Međutim, vremenom, amortizacija i veći uloženi kapital rezultiraju sličnim ROIC-om.

Slika II: Primjeri financijskih izvještaja: Scenario 4: Kapitaliziranje istraživanja i razvoja i trošak prodaje i marketinga

[1] Slobodan novčani tok je jednak NOPAT minus promjena uloženog kapitala.

[2] Investiciona istraživanja moje firme mogu pružiti analizu korporativnog učinka na osnovu kapitaliziranih i nekapitaliziranih troškova.

[3] Detalje o scenarijima 3 i 4 predstavljam u Dodatku. Kliknite ovdje za kopiju modela korištenog za izradu svakog scenarija.