Ovaj Odey fond objašnjava kako šortsi mogu indirektno povećati apsolutni prinos

Odeyjev LF Brook Absolute Return Fund imao je izazovno četvrto tromjesečje s prinosom od -4.6%, iako je njegov povrat u cijeloj godini za 2021. bio 9.9%. S druge strane, MSCI World Index je dobio 22.95% za 2021. Brook fond je od svog osnivanja 12.9. godine uživao složenu godišnju stopu rasta od 2009%.

U svom pismu investitorima u četvrtom tromjesečju, James Hanbury iz Brook Asset Management je rekao da je njihova kratka knjiga zapravo znatno povećala njihov ukupni prinos u 2021. Usred istrage Ministarstva pravde SAD-a o nedostatku hedž fondova, ova izjava je značajna jer pokazuje kako Shorts ne moraju nužno objaviti pozitivne prinose da bi imali pozitivan utjecaj na cjelokupni portfolio hedž fonda.

Također je izvijestio da je njihovih prvih šest dugih pozicija prošle godine bilo loše, suprotno njihovoj evidenciji značajnog nadmašivanja njihovih najvećih dugih pozicija. Iskoristili su slabost da dodaju tim pozicijama sa visokim ubjeđenjima.

Najveći klevetnici

Od 2009. godine, prvih šest pozicija Brook fonda generiralo je prosječan prinos od 22.1% godišnje do kraja 2020. Statistički gledano, na ovim pozicijama fond generiše najviše alfa kao postotak pozicije, ali 2021. je bila prva godina koji nije pratio trend. Međutim, ostatak duge knjige fonda je dobro prošao u 2021., dajući joj u suštini neutralnu alfa i povrat od 26.11% za ukupnu dugu knjigu.

Prošle godine, najveći klevetnik je bio AO World, za koji je Hanbury rekao da je bio njihov "zvezdani izvođač" u 2020. AO World je izazivač u oblastima audio, TV-a, računarstva, igara i mobilnih uređaja, što je značilo da se suočio s najgorim problemi u lancu nabavke jer njegove narudžbe nisu bile na početku reda.

Hanbury vjeruje da su problemi s kojima se kompanija suočila privremeni i da je odgovorila na “visoko kvalitetan način” stavljajući svoje klijente na prvo mjesto i ulažući u rast. Nadalje, AO World je povećao svoj tržišni udio u 2021.

Prošle godine, drugi najveći klevetnik Brook fonda bio je Jet2, pozicija Hanburyjeve aviokompanije s najvećim uvjerenjem. Fond nije smanjio poziciju kada je smanjio svoje udjele u drugim aviokompanijama zbog povećanog opreza na prostoru na kraju prvog kvartala.

Hanbury vjeruje da su veliki problemi za Jet2 to što je Ujedinjeno Kraljevstvo imalo neke od "najdrakonskih politika letenja na globalnom nivou" i da su se njene smjernice stalno mijenjale. Međutim, Hanbury je rekao da Jet2 ima jednu od najjačih bilansnih stanja u sektoru, te očekuje da će dobiti udio.

Drugi značajni protivnici tokom 2021. bili su IWG i Plus500.

Najveći dugi saradnici

Oxford Nanopore i Frasers Group bili su dva najveća donatora fonda Brook u 2021. Nakon uspješnog IPO-a Nanoporea krajem septembra, povećao je svoje smjernice za oko 60% na sredini. Nanopore je ponovo povećao svoje smjernice ovog mjeseca, što znači da će njegov prihod za drugu polovinu 2021. na kraju biti oko 120% veći nego što se podrazumijeva na IPO-u na valutnoj neutralnoj osnovi.

U decembru, Frasers Group je prijavila snažnu zaradu koja je pokazala zdravlje njenog poslovanja. Kompanija je povećala prodaju za 24%, a profit za više od 70%. Njegovo stvaranje gotovine bilo je jače od zarade zbog konzervativnog računovodstva, koje uključuje umanjenje svih zgrada i zakupa na vrijednosti po kojima bi bili da su prazni.

Hanbury vjeruje da je najneshvaćenija i najpotcijenjenija divizija Fraser Group Flannels, njena divizija luksuzne robe. On procjenjuje da je Flannels povećao prodaju za oko 50%, uz marže iznad 20%. Hanbury vjeruje da je grupa na pravom putu da postigne svoj cilj od 2 milijarde funti do 2025. godine, što bi samo Flannelsu dalo vrijednost koja je višestruko veća od vrijednosti cijele grupe.

Ostale izloženosti

Odey fond je zabilježio snažan prinos od svojih robnih izloženosti, isključujući naftu i plemenite metale, od 6.51%. Sa 2.15%, Glencore je dao najveći doprinos, a Brookova izloženost nafti je generisala solidan prinos od 2.31%. Dva istraživača fonda izvijestila su o pozitivnim pomacima u četvrtom tromjesečju, pri čemu je Noble licitirao za Maersk Drilling u spajanju svih dionica, a Jon Fredriksen, jedan od najvećih investitora u prostor, izgradio je 6% udjela u Valarisu.

Brook je također uživao snažan prinos od svoje bankarske izloženosti od 5.87% prošle godine. Njegov najveći doprinos u prostoru bio je TCS, koji je sada prodao. Hanbury je istakao da je jaz između prijavljenih i zakonskih zarada među evropskim bankama znatno smanjen. Tako su gradili kapital i imaju veće šanse da ga vrate dioničarima.

Građevinski sektor u Velikoj Britaniji vratio je 2.67% za Brook fond u 2021. godini, a njegova imena su značajno nadmašila sektor. Hanbury vjeruje da su imena koja su odabrali u boljoj poziciji da se nose s inflacijom koju tržište implicira.

Odey fond je dodao tri nove značajne duge pozicije u ABF, Flutter i Altice USA tokom četvrtog kvartala. Hanbury je dodao da je njihova duga knjiga i dalje pristrasna prema imenima vrijednosti.

Kako je kratka knjiga dala poticaj dugoj knjizi

Hanbury je izvijestio da je njihova kratka knjiga izgubila 11.02% u apsolutnom iznosu u 2021. godini, ali uprkos tome, generirala je izuzetno jak alfa od 7.88%. Ta alfa je omogućila Odey fondu da ima veću bruto knjigu, indirektno povećavajući apsolutne prinose.

Najveći doprinos na kratkoj strani bio je Peloton, koji je vratio 3.25% za Brook fond. Teza fonda da je potražnja COVID-a za proizvodima kompanije bila pretjerano ekstrapolirana i da njena moć cijena nije tako jaka kao što je tržište vjerovalo. Peloton je više puta snizio cijene prošle godine, što je kulminiralo značajnim upozorenjem o profitu u četvrtom tromjesečju. Odey fond je tada zatvorio poziciju.

Dva od najboljih partnera fonda bila su u poslu sa vodoničnim gorivnim ćelijama jer je menadžment fonda primijenio znanje koje je naučio prilikom uspostavljanja svoje uspješne duge pozicije u Plug Power, jednom od njihovih najvećih doprinosa u 2020. Hanbury je izvijestio da je S&P Global Clean Energy Index naglo pao 27 % u 2021., ali su njihovi šortsevi u Nel i Ballardu značajno podbacili indeks.

Nel je dodao 0.67% na prinos Brook fonda, dok je Ballard doprinio 1.48%. Hanbury i dalje vjeruje da će vodonik igrati značajnu ulogu u energetskoj tranziciji, ali da mnoge kompanije u svemiru neće uspjeti. Obje kompanije gube novac i troše gotovinu.

Drugi ključni doprinosioci na kratkoj strani u 2021. bili su Ashmore i Chegg, a Brook fond je prošle godine zatvorio svoju poziciju u Cheggu. Filmski kratki filmovi fonda također su značajno doprinijeli 2021., a Hanbury vjeruje da su strukturalni problemi s prostorom postali još očigledniji.

Značajni kratki klevetnici

Najveći protivnici Odey fonda na kratkoj strani bili su njegovi privatni dionički dionici EQT i Partners Group, koji su oduzeli 4.16% i 1.89%, respektivno. Hanbury je rekao da su, iako su uslovi za podizanje i prodaju ostali izuzetno povoljni u 2021., dionice obje kompanije porasle "enormno" tokom godine.

Fond je zadržao obje ponude jer je Hanbury i dalje zabrinut da tržište pogrešno razumije kvalitet finansijskog izvještavanja za Partners Group i cikličnu izloženost obje kompanije.

Hanbury karakterizira pozicije u svojoj kratkoj knjizi kao trgovanje na visokoj prodaji i višestrukim zaradama, iako postoji značajna mješavina u tipovima kompanija koje su kratkotrajne.