Ovaj model je predvidio Buffettovu najveću kupovinu – evo šta bi moglo biti sljedeće

Bila je 2016. i Berkshire Hathaway Warrena Buffetta objavio je da je počeo kupovati dionice tehnološkog vođe jabukaAAPL
. Dok su mnogi investitori bili iznenađeni udjelom u Appleu (Buffett se tradicionalno klonio tehnološkog sektora zbog neizvjesnosti oko poslovnih modela i profitabilnosti), ja nisam. To je zato što je model koji koristim baziran na Buffettovom pristupu analize dionica postigao Apple 100% najmanje godinu dana prije nego što je Buffett počeo kupovati.

Ponovo sam se podsjetio na vidovitost modela kada je prošle sedmice objavljeno da je Berkshire prikupio udio od 4 milijarde dolara u Tajvanski poluvodič (TSM). Tajvan Semi je bio jedan od najbolje ocijenjene dionice u mega cap prostoru kroz sočivo kompjuterizovanog Buffetovog modela na kojem radim Validea.

Mislio sam da će ovaj nedavni razvoj pružiti dobru priliku da se sagledaju osnovni kriterijumi koji se koriste u strategiji, kao i neke dionice koje bi mogle biti na Buffettovoj budućoj "listi za kupovinu".

Vodeća tržišna pozicija

Buffett voli vodeće kompanije na tržištu – od Applea do Bank of AmericaBAC
do Chevron, Coca-ColaKO
i American ExpressAXP
. Njegove najveće pozicije u javnim dionicama su u firmama koje su na vrhu ili blizu vrha svojih industrija. Taiwan Semi ovdje svakako ispunjava račune, i na osnovu nekih procjena kompanija proizvodi sjeverno od 50% svjetske ponude poluvodiča. Većina kompanija koje su tržišni lideri su takođe kompanije sa mega kapitalizacijom, što je povoljno za Berkshire i tim Buffetta jer žele da ulože milijarde ili desetine milijardi u ključne pozicije u portfelju. Količina kapitala koju Berkshire mora rasporediti je toliko velika da je univerzum javnih dionica ograničen na najveće firme na berzi.

Kada saznamo da je kompanija lider i velika, možemo preći na ostatak analize da vidimo da li su dionice vrijedne Buffetta.

Predvidljiva dobit

Jedan od najvažnijih kriterijuma u modelu je predvidljivost profita. Buffett želi imati povjerenja u sposobnost firme da održi i poveća svoju moć zarade tokom vremena. Ako je profit dosljedan i raste, ovo je važan sastojak za pozitivne buduće cijene dionica.

Model želi da zarada u protekloj deceniji bude predvidljiva i da raste. Gledajući profit u većini desetogodišnjih perioda, obično ste u mogućnosti da posmatrate kako je kompanija radila tokom padova ili perioda ekonomske slabosti, a ako kompanija može da ostvari zaradu, to je dobar znak da proizvodi i usluge u svim različitim vrste ekonomskih režima.

Pronalaženje opkopa

Obilježje Warrenovog pristupa je pronalaženje kompanija s nekom vrstom zaštitnog jarka oko njihovog poslovanja i profitabilnosti. Opkopi mogu dolaziti u različitim oblicima, ali općenito se jarak razvija i štiti nekom vrstom konkurentske prednosti koju firma ima na tržištu. Način na koji se opkopi pojavljuju "kvantitativno" u brojevima je preko natprosječne dugoročne profitabilnosti. Model koji koristim koristi dvije različite metrike za nefinansijske firme – 10 godina povrata na kapital (ROE) i deset godina povrata na ukupan kapital (ROTC) – da bi se utvrdilo postoji li jarak. Gledajući ROE i ROTC tokom jedne decenije i uviđajući da li je profitabilnost konstantno viša od prosjeka, to nam daje snažnu indikaciju da jarak postoji i da se može odbraniti od konkurencije.

Američka preduzeća su zaradila negdje oko 13% do 15% ROE, a nešto niže za ROTC, tako da su kompanije koje mogu isporučiti znatno iznad toga u dužem vremenskom periodu atraktivne. Ispod ćete vidjeti posljednjih deset godina ROE i ROTC za Tajvan Semi. Prosjeci su 23.8%, odnosno 20.9%.

— ROE za posljednjih deset godina, od najranije do najnovije, jeste 22.0%, 21.7%, 25.2%, 25.1%, 24.0%, 22.5%, 21.0%, 21.3%, 28.0%, 27.5%, a prosječan ROTC u posljednje tri godine je 25.6% i 23.8% u proteklih deset godina.

— ROTC u posljednjih deset godina, od najranijeg do najnovijeg, jeste 19.7%, 17.4%, 20.9%, 21.7%, 21.7%, 21.3%, 20.3%, 20.8%, 24.4%, 21.3%, a prosječan ROTC u posljednje tri godine je 22.1% i 20.9% u proteklih deset godina.

Kvaliteta poslovanja

Jednom kada se uspostavi, firma ima konzistentan profit i jak konkurentski jarak, model prelazi na faktore kvaliteta. Nivo duga u odnosu na dobit, tokove gotovine, korištenje zadržane dobiti od strane menadžmenta i otkup dionica uključeni su u konačnu analizu. Posmatrajući mjere kvaliteta, to daje Buffettu povjerenje da se firma dobro vodi i da menadžment djeluje u najboljem interesu dioničara na dugi rok.

Je li cijena ispravna?

Neki ljudi misle o Buffettu kao o vrijednom investitoru. S obzirom na tutorstvo od Bena Grahama na početku njegove karijere, mislim da će ulaganje u vrijednost uvijek biti dio Buffetta. Međutim, umjesto da gleda P/E omjere i druge prečice za procjenu, naš Buffett model gleda na zarade, stope rasta i profitabilnost i pokušava implicirati očekivani prinos na dionice – kako se cijene dionica kreću gore-dolje, očekivani prinosi u budućnosti takođe promeniti. Kada dobre dionice padaju i implicirani budući prinos poraste, tada Buffett napada i nađe priliku, baš kao što je nedavno učinio s Taiwan Semi s obzirom da su dionice pale za više od 40% u odnosu na maksimum od 52 sedmice. Strategija favorizira dionice koje izgledaju kao da mogu vratiti 12% do 15% godišnje tokom dugoročnog perioda.

Dakle, za pregled, naš Buffett model traži:

• Vodeća pozicija na tržištu
• Predvidljiva zarada tokom deset godina
• Dugoročni ROE i ROTC viši od prosjeka, što ukazuje na jarak oko poslovanja
• Kvaliteta i karakteristike kompanije blue chip
• Iznad prosječnog očekivanog povrata

Sada kada sam kodificirao kriterije, možemo potražiti druge zanimljive prilike koje bi Buffett ili njegovi poručnici u Berkshireu mogli tražiti tako što će tražiti imena koja imaju visoke ocjene. Lista u nastavku bila je ograničena na one kompanije s tržišnom kapitalizacijom od najmanje 50 milijardi dolara, tako da su to velike kompanije koje imaju kvalitete poput Applea i Taiwan Semi-a koji bi mogli biti na Buffettovoj listi za kupovinu—a čak i ako nisu, znate da imaju rezultate visoko zasnovan na osnovnim metrikama koje je koristio kroz istoriju.