Zbog toga današnji broj inflacije nije tako dobar kao što se čini

Danas je Biro za statistiku rada objavio oktobarski CPI broj, koji je bio niži od očekivanog i izazvao snažan rast na berzi. Čini se da investitori vjeruju da ovaj broj pokazuje da restriktivna monetarna politika Fed-a smanjuje inflaciju i uvjerava zvaničnike da olabave svoju restriktivnu politiku. Ovo tumačenje je opasno za investitore i krajnje preuranjeno.

Međugodišnji oktobarski IPC broj za sve gradske potrošače bio je 7.7%, ispod konsenzusa od 8% i 6.3% kada se isključe hrana i energija, što je niže od očekivanih 6.6%. Brojke inflacije koje su bile bolje od očekivane izazvale su skok na berzi i do kraja dana S&P 500 je ojačao 5.5%, što je najveći jednodnevni rast od aprila 2020. Ostaje da se vidi da li će ovaj rast potrajati. Vjerovatnoća da je to uzrokovano kompjuteriziranim trgovanjem, a ne fundamentalnom promjenom raspoloženja investitora nije trivijalna.

Fed-u je teško kalibrirati monetarnu politiku tako precizno da može smanjiti inflaciju bez izazivanja recesije. Tržište je mjesecima zabrinuto zbog toga što je Fed bio previše snažan u pooštravanju monetarnih uslova. U mjeri u kojoj podaci mogu pokazati da inflacija opada, razlog je da će Fed olabaviti stisak i poštedjeti ekonomiju od prevelikog bola.

Ali ubrzo nakon što je broj objavljen, šefica Cleveland Fed-a Loretta Mester izjavila je da je broj dobrodošla vijest, ali to nije ni malo promijenilo njene stavove. „Trenutno gledam na veće rizike kao rezultat premalog zatezanja“, rekla je ona, ponavljajući i šeficu Fed-a San Franciska Meri Dejli: „Jedan mesec nije pobeda“. Daly je dodao da je fokus na "pouzdano vraćanju inflacije na 2%... Ne vidim ništa u pristiglim informacijama što je promijenilo izgled tog puta."

Da li je Fed previše tvrdoglav? Ne baš, s obzirom na to kako gledaju na inflaciju.

Iako su dva naslovna broja bolja od očekivanog, oba su imala koristi od naglog pada inflacije robe, zahvaljujući poboljšanim lancima nabavke. Mjesečna inflacija netrajnih dobara, na primjer, bila je negativna u 3 od posljednja 4 mjeseca, a inflacija trajnih dobara za oktobar bila je druga najnegativnija od 2009. godine.

Jeftinije stvari su, naravno, dobra stvar, ali većina ličnih izdataka je na usluge, a inflacija usluga je i dalje veoma visoka. U stvari, godišnja inflacija usluga za 3 i 6 mjeseci, sa i bez energetskih usluga (koje čine 61% odnosno 58% ukupnog CPI), u suštini je nepromijenjena i visoka od maja.

Dinamika inflacije je složena, ali većina ekonomista se slaže da kada se inflatorna očekivanja učvrste, borba protiv nje postaje veoma teška, a inflacija usluga igra centralnu ulogu u tim očekivanjima. Jedan od razloga je efekat spirale cijena-plata: stalno više cijene navode radnike da traže veće plate, što zauzvrat podiže cijene dobavljačima dobara i usluga, što dovodi do daljeg povećanja plata.

Drugi, složeniji efekat, je poremećaj relativnih cijena. Nakon dugog perioda niske inflacije, relativne cijene dostižu stabilan balans – cijena jedne usluge u odnosu na drugu je manje-više predvidljiva.

Ali šok cijena u jednom inputu poremeti te odnose, barem privremeno. Šok koji je mali ili kratkotrajan neće proći daleko u sistem i opšta inflacija će ostati pod kontrolom. Ali velika, iznenadna i trajna promjena cijene jednog inputa može izazvati opću eskalaciju cijene, jednostavno zato što su oni koji obezbjeđuju artikle koji nisu porasli izgubili kupovnu moć u odnosu na ostale.

Ovaj proces se naziva „inflacija relativnih cijena“ i ostaje tema o kojoj se žestoko raspravlja. Neki ekonomisti sumnjaju da je to uopšte faktor u nivou opšte inflacije, dok drugi smatraju da borba za vraćanje relativnih cena na one pre šoka dovodi do očekivanja da će opšta inflacija nastaviti da raste. Američka ekonomija je sigurno doživjela veliku promjenu u relativnim cijenama od pandemije i veliki porast opšte inflacije, pa je možda poremećaj relativnih cena važniji nego što sumnjaju. Ako je tako, Fed je u pravu što se plaši učvršćivanja inflatornih očekivanja.

U svakom slučaju, nema sumnje da zvaničnici Fed-a vjeruju da “moraju biti odlučni da smanje inflaciju” i da su “jedinstveni u toj opredijeljenosti”, kako je predsjednik Daly izjavio ubrzo nakon oktobarskog CPI broja. Naravno, moguće je da bi Fed na kraju mogao vidjeti da je oktobarsko izdanje prvi tračak uspjeha, ali berzanski skup se čini previše asertivnim za neodlučujuću jednomjesečnu tačku podataka. Inflacija će se na kraju smanjiti, ali rizik od recesije kao rezultat politike Fed-a je i dalje veoma povišen, a sumnja se da su cijene akcija u potpunosti uključile taj rizik, posebno nakon današnjeg poteza. Investitori bi trebalo da nastave da gaze olako.