Ovo je vrijeme kada su se dogodile 'nesreće' poput Enrona - ovaj kvant JPMorgan kaže da su prinosi dostigli vrhunac i preferira obveznice nad dionicama

"WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's, računovodstvene nepravilnosti itd. sve su se dogodile kada se ciklus usporava, a Fed podiže stope", kaže Khuram Chaudhry, evropski kvantitativni strateg za dionice u JPMorganu u Londonu. Vjerovatnoća 'nesreće' je trenutno vrlo visoka nego bilo kada u nedavnoj prošlosti.”

Chaudhry kaže da JPMorgan-ov vlastiti kvantni makro indeks sugerira da će povrat obveznica vjerovatno dobiti ponudu vrlo brzo, jer se sve više približava teritoriju kontrakcije.

Inflaciona očekivanja su visoka, ali je inflacija dostigla vrhunac, kaže on. Ako je povijest vodič za to gdje smo danas, onda bi prinosi na obveznice uskoro trebali dostići vrhunac i početi se kretati znatno niže, ciljna stopa Fed-a će dostići vrhunac prije nego što tržište trenutno predviđa, a dionice će ostati nestabilne čak i tokom prvog dijela sljedeći ciklus ublažavanja kamatnih stopa.

Više od toga, prinosi na obveznice dostižu vrhunac kada se kriva prinosa invertuje. “Tokom juna/jula, prinosi na obveznice su pali za 100bps sa 3.5% na 2.5%, a uslijedila je rotacija prema zamjenskim obveznicama unutar dionica s kvalitetnim i odabranim akcijama rasta koje su nadmašile vrijednosne i visokorizične dionice. Vjerujemo, ako smo u pravu da obrnuta kriva prinosa uskoro dovodi do vrhunca prinosa na obveznice, onda će 'prikolica' koju smo vidjeli tokom ljeta vrlo vjerovatno podržati cijene obveznica, kvalitetne dionice i odbrambeniju poziciju u sektoru,” kaže on.

Još jedna istorijska činjenica je da kada se kriva prinosa invertuje, ciklus povećanja stope Fed-a vrlo brzo dolazi do kraja. “Iz tog razloga vjerujemo da bilo kakva potencijalna promjena politike Fed-a koja ide naprijed vjerojatno neće biti zaokret, već jednostavno kraj ciklusa povećanja kamatnih stopa. Posao Fed-a je obavljen, a oni su više nego vjerovatno preterani”, kaže on.

Ovo je netipičan ciklus Fed-a jer je počeo nakon što su dionice dosegle vrhunac.

„Istorijski gledano, kamatne stope počinju da rastu prije nego što dionice dosegnu vrhunac, tržište će zatim nastaviti padati tokom perioda smanjenja stopa, a zatim će pasti na dno kada makro i podaci o profitu počnu da odgovaraju na dodatnu likvidnost i monetarni podsticaj. Sa toliko neizvjesnosti u smjeru daljnjeg povećanja kamatnih stopa, a tamo gdje je dno u makro podacima, mi više volimo pretešiti kvalitet nego vrijednost dionica,” rekao je.

To ga dovodi do toga da nastavi favorizirati obveznice u odnosu na dionice, a unutar dionica preferira kvalitet nad vrijednošću. Kolega iz JPMorgana Marko Kolanović, treba reći, je ove godine bio nepokolebljiv bik na dionicama.

S&P 500
SPX,
-1.51%
ove godine je pao 24%, dok je prinos na 10-godišnji trezor
TMUBMUSD10Y,
3.828%
porastao je za 2.25 procentnih poena.