Ovako bi mogle porasti visoke kamatne stope i šta bi moglo uplašiti Federalne rezerve da zaokrenu politiku

Nick Sargen, ekonomista u Fort Washington Investment Advisorsu sa decenijama iskustva u Trezoru SAD, Federalnim rezervama i bankama Wall Streeta, govorio je za MarketWatch o neočekivano višoj inflaciji, svojim izgledima za najveće kamatne stope i najvećem riziku za finansijska tržišta. Intervju je uređen radi jasnoće i dužine.

MarketWatch: Šta mislite o jutrošnjim CPI brojevima?

Sargen: Očekivao sam da će se broj naslova iz godine u godinu smanjiti. Nije palo onoliko koliko sam ja i većina drugih ljudi očekivali. Moja očekivanja su bila da će se broj u odnosu na prethodnu godinu smanjiti na oko 7% do kraja godine.

MarketWatch: To se još može dogoditi.

Sargen: Moguće je, ali jeste li napunili rezervoar za gorivo? Prije dvije sedmice, regularni je pao na 3.15 dolara. Sada sam dopunio po 3.59 dolara zbog OPEC+ efekta. Ono što smo imali za nas je veliki pad cijena benzina.

Ono što su ljudi potcijenili je komponenta usluga, koja [pokazuje neočekivano visok rast cijena]. Iz mjeseca u mjesec, neke mjere, one nestabilne, su padale, ali komponenta usluga ide u suprotnom smjeru. Nešto od toga je komponenta kućišta.

Kako stope na hipoteke rastu, cijene stanova bi trebalo da padaju. Ali CPI mjeri imputiranu stopu zakupnine. Osnovna inflacija će ostati viša, duže – to nije samo efekat cena kuća, to je efekat hipoteke pomnožen efekat cene. To radi kroz sistem sa kašnjenjem.

MarketWatch: Federalni komitet za otvoreno tržište je već podigao stopu federalnih fondova za 0.75% nakon svakog od posljednja tri sastanka o politici, na njen trenutni raspon od 3.00% do 3.25%. Šta očekujete da će FOMC uraditi nakon sastanka od 1. do 2. novembra i do kraja godine?

Sargen: Tržište je uvjereno da će Fed napraviti još jedno povećanje stope od 75 baznih poena 2. novembra. To je nekako zaključano. Sada govorimo o decembru. Možda će ga smanjiti na [povećanje] 50 [baznih poena] u decembru. Mislim da su hteli da ga do kraja godine podignu na 4.5% — to je ispečeno u tortu.

MarketWatch: Koju najveću stopu federalnih fondova očekujete u ovom ciklusu?

Sargen: Možda 5.5%.

MarketWatch: Šta će se dogoditi sa dugim krajem krivulje trezora SAD ako stopa federalnih fondova dostigne 5.5%? [Na dan 13. oktobra, prinos na dvogodišnje zapise američkog trezora
TMUBMUSD02Y,
4.426%
iznosio je 4.48%, dok je prinos na 10-godišnje trezorske zapise
TMUBMUSD10Y,
3.924%
iznosio je 3.96%. „normalna“ kriva prinosa znači da se prinosi povećavaju kako se rokovi produžavaju.]

Sargen: Predosjećam da bi se cijela kriva pomjerila više, ali bi bila još više obrnuta nego danas. Sada imamo blagu inverziju. Mnogi ljudi misle da je obrnuta kriva jedan od boljih ranih znakova recesije. Trenutna kriva pokazuje da tržište očekuje slabljenje ekonomije. Tržište je sada procijenjeno po stopi federalnih fondova od 4.5%.

MarketWatch: Šta mislite o nekim mišljenjima koja iznose menadžeri novca i u finansijskim medijima da se Federalne rezerve prebrzo kreću s povećanjem kamatnih stopa i smanjenjem portfelja obveznica?

Sargen: Fed je, po mom mišljenju, bio glavni krivac za inflaciju, jer su predugo držali preniske stope i širili bilans stanja.

Fed je prošle godine napravio ozbiljnu pogrešnu procjenu o inflaciji. Sve su pripisivali prekidima u lancu nabavke i COVID-u. Rekli su da je to privremeno. To je bilo netačno. U septembru 2021., predsjednik Federalnih rezervi Jerome Powell počeo je govoriti o tome da inflacija traje duže nego što su očekivali. Očigledno je mijenjao melodiju. Predsjednik Bajden ga je ponovo imenovao u novembru. Veliko iznenađenje čekalo je podizanje kamatnih stopa i smanjenje kupovine obveznica.

Pošto su čekali tako dugo, moraju da igraju nadoknađivanje, a uvek postoji rizik da preterate.

MarketWatch: Šta bi moglo potaknuti krah tržišta obveznica u SAD-u, sličan onom koji smo nedavno vidjeli u Velikoj Britaniji?

Sargen: Govorite o finansijskoj nestabilnosti. Najveći rizik koji niko od nas ne može vidjeti je izloženost finansijskih institucija i ko je pod utjecajem. To je strašnije i moglo bi dovesti do toga da Fed prestane sa ciklusom pooštravanja - ako naslute da je velika finansijska institucija u problemu.

To je očito lekcija iz [akcije cijene obveznica u UK]. Banka Engleske se bori protiv inflacije i, odjednom, mora spašavati penzione fondove. Oni imaju različite svrhe.

Sa Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
imamo jednu evropsku instituciju u problemu. To nije sistemsko, osim ako ne stvara juriš na druge institucije. Moje mišljenje je da su bilansi američkih banaka daleko manje zaduženi nego što su bili 2007.

Ono što bi moglo uzrokovati da Fed prestane sa pooštravanjem bila bi neka vrsta brige o sistemskom finansijskom riziku.

MarketWatch: Možemo li imati krizu likvidnosti u SAD-u?

Sargen: Ne predviđam to u SAD-u, jer mi smo sigurno utočište u svijetu. Svi pričaju o berzi. Ali ovo je najgore američko tržište obveznica [za ukupne prinose od godine do datuma] u istoriji.

Koja je imovina s najboljim učinkom u SAD-u? Američki dolar. Super je jak. Da li ovdje sve izgleda sjajno? Ne, ali ja ću uzeti američku ekonomiju u odnosu na evropsku ili japansku ekonomiju. Kina više nije lokomotiva kakva je bila. Predsjednik Xi Jinping nanio je više štete kineskoj ekonomiji od bilo koga od Maoa.

Tako da ne vidim rizik likvidnosti u SAD-u. Bio bi izvan SAD-a

Ne propustite: Berza je u problemima. To je zato što je tržište obveznica 'veoma blizu kraha'.