Zaštita Nancy Davis od rastućih cijena, koja je proslavljena kada je lansirana 2019. godine, još nije dostigla džekpot zbog čudnih okolnosti na tržištu duga.
Napisao Brandon Kochkodin, Forbes Staff
FALLING BEHIND
Od početka, IVOL-ov ukupan prinos je 8% manji od Schwabovog TIPS ETF-a
Tprovući se nazad magle vremena u daleku zemlju 2019. Inflacija, barem za svakoga mlađeg od Jaya Powella, bila je stvar legende - otprilike jednako vjerodostojna kao jednorozi, zmajevi koji dišu vatru ili virus ubica koji bi ugasio svjetsku ekonomiju.
Nije tako za Nancy Davis, CIO Quadratic Capital Management. Dok su se drugi pitali da li je inflacija smrt, Davis je reklamirala svoju firmu Promjenjivost kamatnih stopa i zaštita od inflacije ETF (IVOL). IVOL je himera, lav sa kozjom glavom koja viri iz leđa. Većina njegove imovine se drži u obvezničkom ETF-u koji svaka mama ili tata može kupiti. Ostatak novca ide za opklade na opcije koje su nedostupne čak i mnogim profesionalnim menadžerima imovine zbog sofisticiranih načina na koje nude investitorima da izgube majice. Međutim, opcije su ono što IVOL čini jedinstvenim i šta bi moglo, ako inflaciona očekivanja porastu naglo i dovoljno brzo, obezbediti neočekivani prihod.
Nancy Davis, CIO za Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
Davisov tajming nije mogao biti savršeniji. Do 2021. godine zabrinutost zbog inflacije prešla je sa ruba na liniju fronta. Imovina IVOL-a pod upravljanjem skočila je na više od 3.5 milijardi dolara, što nije mali podvig za početni fond u okrutnom svijetu ETF-ova. Ali dok su se Davisova upozorenja pokazala gotovo vidovitim, IVOL nije zgrabio mjedeni prsten. Barem ne još.
Od svog debija, IVOL je povratio samo 3% uprkos tome što je inflacija dostigla 40-godišnji maksimum u prošloj godini. Od marta 2021., kada je indeks potrošačkih cijena prekršio cilj Federalnih rezervi za inflaciju od 2%, IVOL ETF je pao za 15%. U oba vremenska okvira, investicija u trezorske hartije od vrijednosti zaštićene inflacijom (TIPS), jedan od najjednostavnijih, najjeftinijih i najpoznatijih načina zaštite od inflacije, nadmašila je IVOL za 8%, odnosno 12%.
Dejvis je istakao u razgovoru sa Forbes da je IVOL namijenjen zaštiti inflacionih očekivanja, a ne indeksa potrošačkih cijena. Takođe je napomenula da IVOL ima povoljniju poresku strukturu od Schwab ETF-a, što znači da je jaz u prinosima uži nego što se čini na prvi pogled (kilometraža može varirati, pa se obratite svom poreskom savetniku da odredite koliko).
Štaviše, IVOL nije baš ono što biste nazvali jeftinom. Njegova godišnja naknada od 1% čini da izgleda kao Ferrari na parkingu prepunom Hyundaija. I to uprkos činjenici da ono što je ispod haube IVOL-a – 85% tačnije – su ista sredstva koja se drže u Charles Schwab TIPS ETF. Schwab naknada: 0.04% godišnje, ili 25 puta manje od IVOL-a.
Davis je rekao Forbes da je IVOL bio “ludo jeftin za ono što radimo” i da ga je jedan od njenih klijenata nazvao “Avangardom konveksnosti”. Takođe je predložila da bi prikladnije poređenje bilo sa zajedničkim fondovima kojima se aktivno upravlja sa sličnim ciljevima.
Davisov fond traži premiju dijelom zato što je bio prvi ETF koji je uključio vanberzanske derivate kamatnih stopa. Za one koji nisu upoznati to možda i ne znači mnogo, ali IVOL je efektivno otvorio grubu granicu u koju čak ni neke sofisticirane porodične kancelarije i zadužbine ranije nisu mogle da prodru. Dodajte tome činjenicu da je Davis, bivši trgovac rekvizitima Goldman Sachsa, aktivno upravlja strana sa opcijama u knjizi.
IVOL je “ludo jeftin za ono što radimo”
Jednostavno objašnjenje za to kako IVOL funkcionira je sljedeće: kupuje SAVJETE kako bi se zaštitio od inflacije, a zatim posipa neke opcije na vrh kako bi, ako sve prođe dobro, ostvario povrat. U kratkim periodima, kada opcije ne unovče, fond će zaostajati za TIPS ETF-om (ovdje nije tajna, IVOL isto tako kaže u svom prospekt). Ali ako i kada te opcije dođu, mogao bi doći do džekpota.
Iako ne postoji garancija, rastuća inflaciona očekivanja obično dovode do strmije krive prinosa (što znači da će trošak pozajmljivanja novca na duže vremenske periode rasti brže od kratkoročnog zaduživanja). Investitori, očekujući da će Federalne rezerve početi brbljati o povećanju kamatnih stopa (i možda, uzdahnuti, čak i proći kroz njih), žele da prestignu, pa, krivulju. Kada se te zvijezde poravnaju, dobici na IVOL-ovim opcijama mogli bi dovesti do njegovog povratka u stratosferu i učiniti Davisa herojem.
Gotovo četiri godine nakon podizanja zavjesa, IVOL ostaje na lansirnoj platformi.
Ako je IVOL u kolotečini, to je zato što kretanja kamatnih stopa, posebno raspon između 10-godišnje trezorske stope i 2-godišnje na koju se IVOL kladi, ne sarađuju.
IVOL-ove opcije zarađuju novac jer prinos na 10 godina nadmašuje onaj od 2. Istorija sugeriše da bi jaz trebao biti veći nego što je danas. Umjesto toga, raspon se suzio.
Danas, dvogodišnji prinos daje više od desetogodišnjih. To je ono što se zove obrnuta kriva prinosa. Zašto se to dogodilo je predmet debate, ali ono što je važno za IVOL je da je inverzija neutralisala opklade na opcije i otežala prinose.
"Mislim da će doći vrijeme kada će ovo biti jako dobro u određenim okolnostima", rekao je Bryan Armour, Morningstarov direktor pasivnih strategija. Forbes. “To je samo poteškoća u određivanju vremena tržišta. IVOL može proći kroz godine i godine slabih performansi dok konačno ne proradi.”
Naravno, ništa od ovoga ne isključuje mogućnost da će IVOL-ove opcije na kraju osvojiti zlato. I možda sada živimo kroz savršenu postavku, prema Davisu, koji vjeruje da je fond pozicioniran za uspjeh čak i ako stagflacija je ono što se sprema.
„Ako sada kupite fond, sve ove opcije dobijate besplatno“, rekao je Davis Forbes. “Naši investitori znaju da smo izloženi krivulji prinosa. Naši investitori su mi dali peticu.”
Ali da li će to biti dovoljno da se nadoknadi ono što je već urađeno, nešto je vrijedno razmatranja za svakoga ko planira kupiti i zadržati IVOL umjesto da ga taktički koristi.
„Dodajete složenost sa opcijama, plus tu je i naknada od 1% povrh četiri bazna poena TIPS ETF-a“, rekao je Morningstar's Armor Forbes. “Izazov je vidjeti kako dugoročno funkcionira.”
VIŠE OD FORBESA
Izvor: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- izgubiti-bitku/