Ovaj hedž fond od 3.8 milijardi dolara potresa industriju svojim modelom plaćanja za učinak

(Kliknite na OVDJE da se pretplatite na bilten Delivering Alpha.)

Kada je Peter Kraus osnovao Aperture Investors, odstupio je od tradicionalnog modela aktivnog upravljanja. Umjesto da prikuplja fiksne naknade, Krausova firma od 3.8 milijardi dolara radi na strukturi naknada koja je povezana s učinkom, naplaćujući 30 posto alfa. To je više od industrijskog standarda, ali od početka, otprilike polovina Apertureovih fondova je isporučila alfa iznad svojih standarda. Kraus je sjeo sa CNBC-jev bilten Delivering Alpha da objasni zašto je fokusiran na postavku plaćanja za učinak i kako ulaže kapital u rad u trenutnom okruženju. 

(U nastavku je uređeno radi dužine i jasnoće. Vidite gore za cijeli video.)

Leslie Picker: Šta vidite kao ključni problem tradicionalnog modela? I koji je po vama najbolji način da se to popravi?

Peter Kraus: Ključni problem je vrlo jednostavan. Postojeći model u gotovo svim slučajevima nagrađuje ljude bez obzira da li rade ili ne. Dakle, to je fiksna naknada i kako imovina raste, zarađujete više novca. Pa, klijenti nas zapravo ne unajmljuju da povećamo svoju imovinu, oni nas unajmljuju da radimo. Dakle, mislite da bi naknada za učinak ili stvarna naknada bila povezana s učinkom za razliku od rasta imovine. Takođe znamo da je rast imovine neprijatelj učinka. To je sve teže i teže izvesti, što više sredstava upravljate. Dakle, naknada vam ne pomaže – ta tradicionalna naknada u tom pogledu ne pomaže, jer je menadžer motivisan da nastavi da povećava imovinu, a to ga čini sve težim za obavljanje. 

Naravno, postoje naknade za učinak na tržištu i hedž fondovi i privatni kapital, ali oni takođe imaju prilično velike naknade za upravljanje. Dakle, i oni imaju neki poticaj da povećaju svoju imovinu. U osnovi, otvor blende je anatema za to – upravo suprotno. Naplaćujemo vrlo nisku osnovnu naknadu koja je jednaka ETF-u, a onda naplaćujemo samo ako nadmašimo indeks. Dakle, plaćate za učinak. Ako nemamo učinak, plaćate ono što platite da biste kupili ETF. 

Birač: Dakle, kako onda odabrati koji je indeks relevantan za određene strategije?. Mislim, da li investirate na određene načine koji bi odražavali ili bi bili uporedivi sa određenim indeksima koje možete nadmašiti?

Kraus: Upravo. Dakle, mi smo vrlo, vrlo pažljivi u vezi s indeksom jer zapravo naplaćujemo ljudima da nadmaše indeks. Tako, na primjer, u globalnim dionicama koristili bismo MSCI globalni indeks dionica. Za američku malu kapitalizaciju koristili bismo Russell 2000. Za evropske dionice koristili bismo Euro Stoxx indeks. Vrlo jednostavni indeksi, nisu složeni, nema pravog pitanja o tome da li menadžer zapravo kreira portfolio koji prati taj indeks. U stvari, mi zapravo testiramo korelaciju portfelja sa indeksom kako bismo bili sigurni da je indeks i dalje relevantan.

Birač: Ljudi koji se zalažu za njihovu naknadu za upravljanje će reći da je neophodno, u suštini, držati svjetla upaljena – da to u osnovi osigurava da poslovanje fonda može podmiriti sve svoje fiksne troškove i pokriti njihove troškove. Kako to možete učiniti uz nižu naknadu za upravljanje? 

Kraus: Ljudi kažu, pa, moram da držim svetla upaljena. Pa, dobro, koliko sredstava vam je potrebno da držite upaljena svjetla? A kada upalite svjetla, trebate li nastaviti naplaćivati ​​fiksnu naknadu? Jer vaš motiv je samo da nastavite sa prikupljanjem sredstava. Dakle, to je zapravo funkcija koliko imovine imamo i mi smo stvorili kompaniju za koju mislimo da obim imovine u velikoj mjeri govori o tome da prihodi pokrivaju fiksne troškove. A onda se ostalo zaradi samo ako nastupamo. Jedna od stvari koje mi se sviđaju kod Aperturea je to što sam stimulisan, kao vlasnik poslovanja identično sa klijentom. Ne zarađujem mnogo novca, ako uopšte ne zarađujem, osim ako stvarno ne nastupamo.

Birač: Šta je sa vašom sposobnošću da zapošljavate i plaćate zaposlene? Ima li to ikakvog uticaja na kompenzaciju?

Kraus: Naravno. Portfolio menadžerima se plaća strogi procenat naknade za učinak. Dakle, portfolio menadžeri su obično plaćeni 35% od 30% koje naplaćujemo. Naplaćujemo 30% naknade za učinak i plaćamo menadžmentu, portfolio menadžerima i njihovom timu, 35% od toga. I mi smo odabrali taj postotak jer mislimo da je to visoko konkurentno i industriji hedž fondova, kao i industriji dugotrajnih fondova. A ako menadžeri rade na iznosu kapitala koji imaju, njihova kompenzacija može biti prilično atraktivna. I to je, u stvari, način na koji vjerujemo da možemo privući neke od najboljih talenata na tržištu.

Birač: Ipak, ne izgleda, barem u trenutnom okruženju, da su LP ploče previše razuvjerene tradicionalnim modelom. Mislim, bilo je skoro 200 pokretanja hedž fondova u Q1 što je više od broja likvidacija. AUM iznosi oko 4 triliona dolara za industriju hedž fondova. Dakle, ne izgleda da se LPS zaista povlači, barem u smislu novih lansiranja i ukupne veličine AUM-a. Pa, samo me zanima kakvi su bili vaši razgovori na tom planu?

Kraus: Pa, postoji 4 biliona dolara u zajednici hedž fondova, ali ima 32 biliona dolara u zajednici koja je samo dugotrajna. I ne mislim da je to pitanje na koje je teško odgovoriti. Ako pogledate trend između industrije aktivnog upravljanja i pasivne industrije, novac se brzo seli u pasivnu industriju – nepromijenjen već 10 godina. I prostor hedž fondova, 4 triliona dolara – govorimo o raznim vrstama hedž fondova, sigurno, to nije monolitna industrija. Ali u suštini, većina menadžera ili većina alokatora sa kojima razgovaram radije ne bi platili naknadu za učinak pomnoženu beta-u kojoj je njihov novac izložen. Želeli bi da plate naknadu za izvođenje za stvarni nastup. I tako, mi nudimo tu jasnoću, koju mnogi hedž fondovi nemaju. A u dugotrajnom prostoru, praktično nema plaćanja za performanse. Gotovo je sve popravljeno.

Birač: Pošto je toliko toga na kocki u pogledu performansi, moram da vas pitam koja je vaša strategija? Šta trenutno mislite o čemu razmišljate? Kako stavljate kapital da radi u trenutnom okruženju na način za koji vjerujete da će nadmašiti standarde?

Kraus: Zavisi od strategije, da li je to strategija kapitala ili strategija fiksnog prihoda. Ali u strategijama kapitala, mi smo ono što biste očekivali – u velikoj mjeri ovisni o istraživanju, u potrazi za specifičnim prilikama s kompanijama za koje mislimo da imaju dugoročni rast ili podcjenjuju i da će vremenom ubrzati njihovu vrijednost. A taj vremenski okvir je obično 18 mjeseci do tri godine. U kreditnom prostoru je, opet, fundamentalno istraživanje kako bi se pronašli krediti i očigledno paziti na tržište jer su kreditna tržišta više vođena makroima. Ali to je sve gore navedeno i na to provodimo svoje vrijeme. Mislimo da ako to radimo dosljedno tokom vremena, možemo uspjeti.

Birač: Da li ste neto dugi ili neto kratki u trenutnom okruženju?

Kraus: Zanimljivo je da smo u jednom hedž fondu koji vodimo prilično blizu ravni. Dakle, rekao bih vrlo nisku neto poziciju. U ostalim fondovima koje vodimo, imamo 100% dug. Dakle, drugim riječima, mi smo ono što ja zovem beta jedan, izloženi indeksu 100%. Ali mi imamo kratke hlače, tako da smo bruto više od 100% u tim fondovima. Ali rekao bih generalno, trenutno su naše rizične pozicije niske. 

Birač: Dakle, onda nema puno poluge? 

Kraus: Nema puno poluge, ali što je još važnije, stvarne dionice i obveznice koje biramo i pozicije koje zauzimamo, mi smo na, rekao bih, donjem kraju naše ljestvice rizika.