Mislim na kolokvijalni naziv koji je Wall Street dao navodnoj opredijeljenosti Federalnih rezervi da olakšaju monetarnu politiku kad god privreda općenito – a posebno tržišta dionica i obveznica – stradaju. To opredjeljenje nije bilo dokazano do sada ove godine, jer je Fed dao prioritet borbi protiv inflacije i, u tom procesu, dozvolio
Mnogo toga zavisi od toga da li će Fed ponovo krenuti na plan ako dionice i imovina s fiksnim prihodima padnu dovoljno daleko. To je zato što prisustvo Fed put-a – čak i sama mogućnost da bi se on ponovo mogao primeniti – značajno menja tržišnu kalkulaciju rizika i nagrade.
Ako Fed put nema šanse da oživi, na primjer, onda dionice moraju pasti u cijeni kako bi se uzela u obzir mogućnost, ma koliko udaljena, ogromnih gubitaka – pri čemu će najrizičnije dionice pasti najdalje. Nasuprot tome, ako Fed put i dalje postoji, čak i ako je u krugu na palubi, to će biti najrizičnija imovina koja će imati najviše koristi.
Teško je precijeniti uticaj Fed-a nakon finansijske krize 2007-09. Razmotrite nedavnu analizu provedenu za Barronova Nardin Baker, glavni kvantitativni analitičar u Sophia Oxford. Bejker je posvetio veliki deo svoje karijere proučavanju uticaja rizika na cene akcija, pošto je zajedno sa pokojnim Robertom Haugenom napisao neke od ključna akademska istraživanja dokumentiranje historijskih performansi dionica niske volatilnosti i niskog rizika.
Bakerovo i Haugenovo istraživanje dovelo je do stvaranja brojnih indeksa niske volatilnosti širom svijeta, kao iu SAD-u, kao što je S&P 500 indeks niske volatilnosti. Tokom mnogo decenija sve do ranih godina ovog veka, ovi indeksi su nadmašili široko tržište u proseku za dva do tri godišnja procentna poena, dok su ipak imali manju volatilnost, rekao je Baker u intervjuu. To je dobitna kombinacija, koja vodi strategije da nadmašuju većinu drugih strategija prikupljanja akcija na bazi prilagođenoj riziku.
Međutim, ovaj obrazac se promijenio u vrijeme finansijske krize. Od tada, S&P 500 indeks niske volatilnosti zaostaje za S&P 500 na osnovi ukupnog prinosa za godišnji prosjek od 0.9 procentnih poena. Ovo je navelo Bakera da istraži da li je Fed put kriv.
Da bi to učinio, podijelio je sve mjesece od oktobra 2008. u dvije grupe prema tome da li je primarna poruka Fed-a tržištima u tom mjesecu bila nagnuta ka kvantitativnom ublažavanju (QE) ili kvantitativnom zaoštravanju (QT). Tokom mjeseci koji su pali u Bakerovoj QE grupi, S&P 500 indeks niske volatilnosti zaostali S&P 500 za 12.6 godišnjih procentnih poena. Za razliku od QT mjeseci, ETF Pobijediti S&P 500 za 5.5 godišnjih procentnih poena. To je upravo ono što biste očekivali s obzirom na Fed-ovu promjenu izračuna rizika i nagrade.
Prinosi ova dva indeksa od godine do dana dobra su ilustracija ovog ukupnog obrasca. Krajem prošle godine Fed je počeo signalizirati tržištima da počinje ciklus pooštravanja, i sasvim sigurno, Invesco S&P 500 Niska hlapljivost berzanski fond (ticker: SPLV), koji prati indeks niske volatilnosti, ove je godine uvelike nadmašio. Do 24. maja, prema podacima FactSet-a, ETF je nadmašio S&P 500 za 11.2 procentna poena.
Bejker je priznao da bi neko mogao da se prepire sa njegovom klasifikacijom ovog ili onog meseca kao pripadnika QE ili QT kategorije. Kako bi osigurao provjeru stvarnosti, on je reklasifikovao sve mjesece od oktobra 2008. prema tome da li se bilans stanja Fed-a širio ili smanjivao, i opet prema tome da li je stopa federalnih fondova rasla ili opadala. Bez obzira na klasifikaciju koju je koristio, otkrio je da je S&P 500 indeks niske volatilnosti značajno nadmašio tržište, u prosjeku, kada je Fed oduzimao punch bowl i značajno zaostajao u suprotnom.
Investicione implikacije su da investitori nemaju izbora osim da uzmu u obzir svoje najbolje nagađanje o tome šta će Fed učiniti. Hoće li Fed ostati posvećen smanjenju inflacije čak i ako tržišta dionica i obveznica padnu? Ili će na kraju popustiti?
Sudbina berze nije uvek zavisila od hirova Fed-a, naravno, i četiri najopasnije riječi na Wall Streetu smatraju se — često s dobrim razlogom — „Ovo vrijeme je drugačije“. Ali moramo biti otvoreni za mogućnost da se svijet ponekad zaista promijeni, a čini se da je Fed put izazvao takvu promjenu. "Igra se više ne igra na način na koji je bila", razmišljao je Baker. Umjesto da Fed bude „neutralni sudija koji raspisuje utakmicu, on je sada aktivan učesnik koji zauzima strane i bori se protiv igrača“.
Ako vjerujete da je Fed posvećen smanjenju inflacije, bez obzira na to koliko je loša, onda su strategije niske volatilnosti atraktivne opklade. Fondovi kojima se trguje na berzi su možda najlakši način za ulaganje u diversifikovani portfelj akcija niske volatilnosti. Dva ETF-a sa najviše imovine pod upravljanjem su
iShares MSCI USA Minimalni faktor volatilnosti
ETF (USMV), sa omjerom troškova od 0.15% i Invesco S&P 500 Low volatility ETF, sa omjerom troškova od 0.25%.
Mark Hulbert je stalni saradnik Barron's. Njegovo Hulbert Ratings prati investicione biltene koji plaćaju paušalnu naknadu za reviziju. Može se dobiti na adresi [email zaštićen].