Pređi preko TINA, vrijeme je za TARA. Potonje je skraćenica za “Postoji razumna alternativa”, referenca na obveznice o kojima sam čuo da se u finansijskim medijima prošle sedmice. To je, naravno, suprotno od akronima za “Ne postoji alternativa” za dionice, koji je nakon
Iako akronim TARA nije nastao ovdje, trebao bi biti poznat čitaocima ovog prostora. Nazad sredinom aprila ovu kolumnu primijetio je da je nagli porast prinosa na obveznice ove godine učinio relativnu procjenu dionica manje atraktivnom. Štaviše, još izraženiji skok prinosa na municipalne obveznice nakon „zapanjujućeg“ pada njihovih cijena učinio je njihove povrate nakon oporezivanja posebno atraktivnim.
Slično, ova kolona istakao prošlog mjeseca, kratkoročni do srednjeročni prinosi su skočili u očekivanju dodatnih povećanja u cilju federalnih sredstava Federalnih rezervi. Fondovi koji ulažu u te rokove dospijeća davali su gotovo jednak (ili, u nekim slučajevima, i veći) prinos od njihovih dugoročnih kolega, i uz djelić rizika.
Obožavatelji TARA-e sada bi trebali razmotriti papir od Ginnie Mae, Fannie Mae i Freddie Mac. Oni izdaju hartije od vrijednosti koje su pokrivene hipotekama koje su sada "ludo jeftine", piše Harley Bassman, bivši šef hipotekarnih operacija u Merrill Lynchu koji je trenutno u Simplify Asset Management. Ovi “vanilin MBS” su atraktivni, dodaje on, u odnosu na njihove kolege iz Trezora i preduzeća sa fiksnim prihodima.
U svom najnovijem Convexity Maven post na bloguBassman objašnjava da je spred – ponuda hartija od vrijednosti sa dodatnim prinosom osiguranih hipotekom u odnosu na Treasuries – porastao na čak 125 baznih poena, sa najnižih 50 kada je Fed prošle godine rekao da će prestati da kupuje MBS. (Bazni poen je 1/100 procentnog poena.) Nedavna razlika od 110 baznih poena je dvije standardne devijacije iznad dugoročnog istorijskog prosjeka, što bi MBS stavilo oko 4% u odnosu na trezorske zapise kojima se trguje u petak na 2.93%. Za one koji su dremuckali kroz statistiku, to je veliki dodatni prinos.
S obzirom na to da njihova državna garancija efektivno čini ovu agenciju MBS bezbednom kao i Treasuries, spred odražava ugrađenu opciju u hipotekarne garancije. Dok većina čitatelja može razmišljati o opcijama uglavnom kao spekulativne opklade na dionice, sastavni su dijelovi mnogih vrijednosnih papira s fiksnim prihodom.
Zajmovi povezani sa hipotekarnim vrijednosnim papirima daju zajmoprimcima mogućnost da otplate unaprijed kad god im to odgovara. Pretplate se obično dešavaju kada stope na hipoteke padnu, nudeći mogućnost refinansiranja po nižoj cijeni, da se dio povećanog kapitala unovči od povećanja cijene kuća, ili da se trguje do drugog prebivališta. Životni događaji, kao što su promjena posla, razvod ili starenje, također mogu navesti vlasnike kuća da otplate svoje kredite unaprijed, neovisno o promjenama stope.
Investitori u hartije od vrijednosti zaštićene hipotekom su efektivno prodali opciju pokrivenog poziva na svoja ulaganja, pri čemu premija opcija predstavlja njihov dodatni prinos u odnosu na nerizične trezore. Ovo nije jedinstveno za hipoteke; većina munija se može opozvati 10 godina od njihovog prvobitnog izdavanja. Za munije sa visokim kuponima – recimo, one koji plaćaju više od 5% – te call opcije su duboko u novcu, čineći njihovo korištenje gotovo sigurnim nakon što zaštita poziva završi. Konvertibilne hartije od vrednosti predstavljaju drugu stranu; investitor posjeduje call opciju na dionice emitenta, pored obveznice.
Kako se tržište obveznica rasprodalo ranije ove godine, premije opcija na hipoteke su se povećale, zahvaljujući porastu volatilnosti obveznica mjereno indeksom MOVE, što je posljedica obveznica
Cboe indeks volatilnosti,
ili VIX, za dionice (a koje su slučajno bile izumio Bassman).
On preporučuje prelazak sa trezorskih i korporativnih hartija od vrednosti na MBS kako bi se iskoristila atraktivna relativna procena potonjeg. Kao i za skoro sve ostalo ovih dana, za to postoje fondovi kojima se trguje na berzi:
iShares MBS
(ticker: MBB) i Vanguard hipotekarnim vrijednosnim papirima (VMBS).
Za razliku od prošlih ciklusa, većina tržišta MBS-a ima mali rizik otplate unaprijed, s obzirom na sve hipoteke od 3% koje su podignute prije nego što su stope porasle na koje će se vlasnici kuća držati sada kada su stope preko 5%. Jednom kada menadžeri velikog novca shvate da mogu kupiti obveznicu bez kreditnog rizika uz „ogromnu“ maržu na obveznice, razlika u prinosu MBS-a bi se trebala suziti, što će rezultirati značajnim boljim učinkom, piše Bassman u e-poruci.
Više špekulativna alternativa bi bili investicioni fondovi u nekretnine koji ulažu u hipotekarne hartije od vrijednosti. Jedan je
Agnc Investment
(AGNC). Ulaže u agenciju MBS i koristi polugu za povećanje svoje dividende na 11.83%. Ova vrsta prinosa donosi značajan rizik, što je vidljivo iz pada akcija na oko 12 dolara sa preko 15 dolara od početka godine kao rezultat rasprodaje tržišta obveznica.
Bassman preferira mREIT-ove koji koriste prava na servisiranje hipoteka, što zapravo može imati koristi od povećanja hipotekarnih stopa. Jedan primjer: the
PennyMac hipotekarno povjerenje
(PMT), koji nudi prinos od dividende od 11.55%. Nije imun na hit na mREITs ove godine, trgovajući na niskim 16 dolara nedavno, što je pad sa iznad 18 dolara početkom godine.
Zaključak: Za TARA-ine novootkrivene fanove, vanilla MBS nudi veći prinos od uobičajenog u odnosu na njihove kolege iz Trezora sa manjim kreditnim rizikom od uporedivih kompanija.
Piši Randall W. Forsyth na [email zaštićen]