Nakon mirnih 2010-ih, u kojima su se kamatne stope jedva pomjerale, inflacija pušta službenike centralne banke na posao. Zaista, kreatori politike rijetko su bili zaposleni. U prvom tromjesečju 2021. referentne stope na uzorku od 58 bogatih ekonomija i ekonomija u usponu iznosile su u prosjeku 2.6%. Do posljednjeg kvartala 2022. ovaj broj je dostigao 7.1%. U međuvremenu, ukupan dug u ovim zemljama dostigao je rekordnih 300 milijardi dolara, ili 345% njihovog kombinovanog BDP-a, u odnosu na 255 milijardi dolara, ili 320% BDP-a, pre pandemije covid-19.
Što svijet postaje zaduženiji, to je osjetljiviji na porast stopa. Kako bi procijenio kombinovani efekat zaduživanja i viših stopa, The Economist je procijenio račune kamata za firme, domaćinstva i vlade u 58 zemalja. Ove ekonomije zajedno čine više od 90% globalnog BDP-a. U 2021 njihov račun za kamatu iznosio je 10.4 biliona dolara, ili 12% kombinovanog BDP-a. Do 2022. dostigao je ogromnih 13 milijardi dolara, ili 14.5% BDP-a.
Naši proračuni daju određene pretpostavke. U stvarnom svijetu, više kamatne stope ne povećavaju odmah troškove servisiranja duga, osim za dug s promjenjivom kamatnom stopom, kao što su mnogi bankarski krediti preko noći. Ročnost državnog duga obično se kreće od pet do deset godina; preduzeća i domaćinstva imaju tendenciju da se zadužuju na kraći rok. Pretpostavljamo da se povećanje stope odražava tokom pet godina za javni dug, a tokom dvogodišnjeg perioda za domaćinstva i kompanije.
Da bismo predvideli šta bi se moglo dogoditi u narednih nekoliko godina, napravićemo još nekoliko pretpostavki. Zajmoprimci iz stvarnog života odgovaraju na više stope smanjenjem duga kako bi osigurali da isplata kamata ne izmakne kontroli. Ipak, istraživanje Banke za međunarodna poravnanja, kluba centralnih banaka, pokazuje da više stope podižu otplate kamata na dug u odnosu na prihod—tj. da razduživanje ne negira u potpunosti veće troškove. Stoga pretpostavljamo da nominalni prihodi rastu prema prognozama MMF-a, a omjer duga prema BDP-u ostaje isti. To podrazumijeva godišnje budžetske deficite od 5% bdp-a, manje nego prije kovida.
Naša analiza sugerira da će, ako stope budu slijedile putanju cijena na tržištima državnih obveznica, kamate dostići oko 17% BDP-a do 2027. A šta ako tržišta potcjenjuju koliko pooštravanja imaju centralne banke? Nalazimo da bi još jedan procentni poen, povrh onoga što su tržišta odredila, doveo račun do moćnih 20% BDP-a.
Takav zakon bi bio ogroman, ali ne bez presedana. Troškovi kamata u Americi premašili su 20% BDP-a u globalnoj finansijskoj krizi 2007-09, ekonomskom bumu kasnih 1990-ih i posljednjem pravom naletu inflacije 1980-ih. Ipak, prosječan račun ove veličine bi prikrio velike razlike između industrija i zemalja. Vlada Gane bi se, na primjer, suočila s omjerom duga i prihoda od preko šest i prinosom na državne obveznice od 75% — što bi gotovo sigurno značilo zastrašujuće smanjenje državne potrošnje.
Inflacija može neznatno ublažiti teret povećanjem nominalnih poreskih prihoda, prihoda stanovništva i profita preduzeća. A globalni dug kao udio u BDP-u pao je sa svojih najviših 355% u 2021. Ali ovo olakšanje je do sada bilo više nego nadoknađeno rastom kamatnih stopa. U Americi, na primjer, realne stope mjerene prinosom na petogodišnje vrijednosne papire zaštićene od inflacije iznose 1.5%, u odnosu na prosjek od 0.35% u 2019.
Nejednak interes
Pa ko snosi teret? Mi rangiramo domaćinstva, kompanije i vlade u naših 58 zemalja prema dvije varijable: omjeru duga i prihoda i porastu stopa u posljednje tri godine. Kada su u pitanju domaćinstva, bogate demokratije, uključujući Holandiju, Novi Zeland i Švedsku, izgledaju osjetljivije na rastuće kamatne stope. Sva tri imaju nivo duga koji je skoro dvostruko veći od raspoloživog dohotka i doživjeli su porast prinosa na kratkoročne državne obveznice za više od tri procentna poena od kraja 2019.
Ipak, zemlje koje imaju manje vremena da se pripreme za povećanje stope mogu se suočiti s većim poteškoćama od svojih zaduženijih kolega. Hipoteke u Holandiji, na primjer, često imaju dugoročne fiksne kamatne stope, što znači da su domaćinstva u zemlji više izolirana od viših stopa nego što sugerira naša rang lista. U drugim zemljama, nasuprot tome, domaćinstva imaju tendenciju ili da imaju kratkoročne kredite sa fiksnom kamatnom stopom ili se zadužuju pod fleksibilnim uslovima. U Švedskoj hipoteke s promjenjivom kamatnom stopom čine skoro dvije trećine dionica, što znači da se problemi mogu pojaviti brže. U privredama u razvoju podaci su neujednačeniji. Iako su omjeri duga i prihoda manji, to dijelom odražava činjenicu da je formalni kredit teško dobiti.
U poslovnom svijetu, rastuća potražnja potrošača je podigla profit. U 33 od 39 zemalja za koje imamo podatke, u protekloj godini opao je omjer duga i bruto dobiti iz poslovanja. Zaista, dijelovi svijeta izgledaju iznenađujuće snažno. Uprkos nevoljama Adani Grupe, konglomerata koji je na udaru prodavača, Indija ima dobre rezultate zahvaljujući relativno niskom omjeru duga i prihoda od 2.4 i manjem porastu stopa.
Veliki teret duga i stroži finansijski uslovi i dalje mogu biti previše za neke kompanije. S&p Global, istraživačka firma, napominje da su stope neplaćanja na evropski korporativni dug špekulativnog ranga porasle sa ispod 1% na početku 2022. na više od 2% do kraja godine. Posebno su zadužene francuske firme, sa omjerom duga i bruto operativnog profita od skoro devet, što je više od bilo koje zemlje osim Luksemburga. Rusija, odsječena od stranih tržišta, doživjela je skok kratkoročnih prinosa. Mađarska, gdje je centralna banka brzo podigla stope kako bi zaštitila svoju valutu, ima velike dugove u odnosu na veličinu svoje ekonomije.
Posljednji i najvažniji je državni dug. Daleep Singh iz pgim-a, menadžer imovine, kaže da je ključna varijabla koju treba pratiti premija rizika na dug (tržišta dodatnog prinosa zahtijevaju da se državne obveznice drže iznad i iznad prinosa na američki trezor). Vlade bogatog svijeta uglavnom se dobro snalaze u ovoj mjeri. Ali Italija, koja je zabilježila veći porast prinosa na obveznice od bilo koje druge evropske zemlje u našem uzorku, i dalje predstavlja rizik. Kako Evropska centralna banka pooštrava politiku, prestala je da kupuje državne obveznice, a u martu će početi da smanjuje bilans stanja. Opasnost je da to izazove krckanje.
Ekonomije u razvoju sve više se zadužuju u svojim valutama, ali onima koji se bore sa vanjskim dugovima može biti potrebna pomoć. Argentina je nedavno postigla sporazum o spašavanju, koji će zahtijevati neugodno stezanje kaiša, sa MMF-om. Nalazi se pri vrhu ove kategorije i već je platio svoj vanjski dug 2020. godine. Egipat, koji ima srednjoročne prinose na državne obveznice oko četiri do pet procentnih poena iznad nivoa prije pandemije, pokušava da ne slijedi taj primjer. Gana, koja se nedavno pridružila Argentini u teško ugroženom kampu, sada kreće u fiskalno i monetarno pooštravanje u pokušaju da osigura podršku MMF-a.
Sudbina nekih vlada, kao i domaćinstava i firmi kojima je na kraju potrebna državna podrška, može zavisiti od dobre volje Kine. Uprkos visokim nivoima duga, sama Kina se nalazi pri dnu naše ljestvice zbog svojih mirnih kamatnih stopa. Ipak, njegov značaj za globalni dužnički stres samo raste. Kina je sada najveći zajmodavac siromašnih svjetskih ekonomija i guta dvije trećine njihovih naduvanih plaćanja za servisiranje vanjskog duga, što komplikuje napore za otplatu duga. Zapadne vlade se moraju nadati da mogu oboriti i ovaj balon.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Sva prava zadržana.
Iz časopisa The Economist, objavljen pod licencom. Originalni sadržaj možete pronaći na https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html