S&P 500 je najpopularnije i najskuplje mjerilo na svijetu

Gotovo svi ulažu u S&P 500 indeks, što može predstavljati problem.

Prema ETF.com, trenutno se trguje sa 2,205 fondova kojima se trguje na berzi (ETF) na američkom tržištu. Najveći je SPDR S&P 500 ETF SPY
sa približno 359 milijardi dolara imovine. Među prvih deset dioničkih ETF-ova, prva tri su svi pasivni fondovi S&P 500 indeksa.

Ako raščlanimo relativne udjele, samo SPY, IVV i VOO predstavljaju 53% ukupnog kolača.

Na osnovu ovih brojki, S&P 500 je očigledno veoma popularna investicija. Ali da li to čini i rizičnim?

Dva investicijska balona trenutno naduvavaju procjenu S&P 500 iznad većine uporedivih mjerila, i oni su biprodukt ODTE opcija i pasivnog ulaganja.

#1: ODTE mjehur s opcijama

Manija opcija 'ODTE' koja je zahvatila Wall Street je kratkoročni trend koji utiče na vrednovanje S&P 500.

Dana 2. februara trgovano je više call opcija nego ikada prije. Ovo je uglavnom zbog eksplozije broja trgovaca koji koriste nula dana do isteka, ili ODTE opcije.

Opcije bez dana do isteka (ODTE) su opcijski ugovori koji ističu istog dana kada su izdati, a češće se koriste za sticanje izloženosti dionicama ili ETF-ovima s visokom likvidnošću. Dnevni trgovci koriste takve opcije za kratkoročne opklade na kretanje osnovne imovine, sa potencijalom za generisanje brzog profita.

Prema Charlie McElligottu iz Nomure, neke finansijske kompanije ponašaju se poput “full-tilt day traders”, korištenje opcija igra za “pojačanje i 'sok'” ​​namjeravanog usmjerenog tržišnog kretanja”.

Kada se aktivnost opcija ubrza, kreatori tržišta se moraju boriti da kupuju i prodaju dionice u osnovnoj imovini kako bi pravilno zaštitili svoje knjige i zadržali neutralan stav na tržištu. Ova aktivnost može uticati na cijene sredstava koja su u osnovi opcija.

Iz perspektive, tržišni analitičar Thomas Thornton je ovo objavio cvrkut prošle sedmice:

Jedan od prvih Bloomberg ekrana koje gledam svako jutro je kontrolna tabla Najaktivnijih opcija. Apple, Tesla i S&P 500 opcije se često pojavljuju pri vrhu. Ispod je snimak od prije nekoliko dana, kada se trgovalo velikim brojem Teslinih, Appleovih i S&P 500 call opcija koje su predstavljale milijarde dolara nominalne vrijednosti.

Do danas, S&P 500 je porastao za 7.9%, dok su akcije Tesle i Applea +70% i +18%, respektivno. Strašan početak za ove ODTE drage je skoro u potpunosti rezultat povećanja vrednovanja - a ne pozitivnog pomaka u osnovama.

#2: Mehur za pasivno ulaganje

Pasivni balon je dugoročni trend koji takođe naduvava vrednovanje S&P 500.

S&P 500 indeksni fondovi dominiraju tokovima fondova uglavnom zbog šire promjene u načinu na koji investitori alociraju kapital. U 2013. godini pasivno je investirano 34% domaćih dioničkih fondova (zajednički fondovi i ETF-ovi), dok danas ta cifra iznosi 57%.

Mnogi investitori biraju pasivni pristup ulaganju, jer je nizak trošak i obično nadmašuje većinu aktivnih fondova. Taj jednostavan i jasan prijedlog vrijednosti je razlog zašto su pasivni tokovi fondova nadmašili aktivne deset godina zaredom.

Ali pasivno ulaganje nije savršeno.

Jedna od prepreka pasivnom ulaganju je kako pasivno TO JE. Ako zastanete i stvarno razmislite o tome, to je nevjerovatno lijen oblik analize. Većina pasivnih fondova je vođena tržišnom kapitalizacijom, što znači da oni samo automatski kupuju najveće, najvrednije kompanije u kom god da je njihov univerzum pokrivenosti. To je to.

Pasivni fondovi obično ne uzimaju u obzir koliko profita kompanija zarađuje, ili da li se njene dionice trguju po neprocjenjenoj procjeni. Ako je dionica dosta porasla u prošlosti, to je dovoljno dobro – možemo prekinuti intervju upravo tamo.

Budući da je veće općenito bolje u ovom sve pasivnijem svijetu ulaganja, vjerovatno nije slučajnost da je veličina bila ključni pokretač trendova performansi u posljednjih nekoliko godina. U posljednjoj deceniji, dok je pasivni udio od 34% domaćih fondova sa 57% na 500%, S&P 2013 big cap indeks koji su najviše favorizirali pasivni investitori nadmašio je manje kapitalne indekse. Od 500. godine, S&P 13.2 je imao prinos od 11.7% godišnje, u poređenju sa prinosom od 400% za S&P 10.0 midcap indeks i 2000% prinosa za Russell XNUMX small cap indeks.

Tokom tog vremena, veliki dio nadmašnosti S&P 500 proizašao je iz njegove relativne procjene ponovnog vrednovanja.

Trenutno, S&P 500 trguje po omjeru cijene i prodaje (PSR) od 2.4 u poređenju sa 1.3 PSR za S&P 400 i 1.2 PSR za Russell 2000 indeks. Višestruki PSR S&P 500 bio je 1.4 u 2013.; slično kao i druga dva indeksa. Od tada je, međutim, procena S&P 500 naduvana za 70%, u poređenju sa samo oko 13% porasta u vrednostima manjih indeksa.

Ako uporedimo S&P 500 sa stranim mjerilom, kao što je MSCI All Country World ex-US indeks (ACWX), nalazimo više dokaza o naduvanoj procjeni. Prema JPMorgan-u, 20-godišnji prosjek P/E za S&P 500 je 15.5, dok se indeks sada trguje sa oko 18 puta većom zaradom. U međuvremenu, američki indeks ACWI-ex trguje oko 13 puta više od zarade, što je nešto ispod proseka za 20 godina.

Prinosi na obveznice takođe čine da S&P 500 izgleda skupo. Šestomjesečni trezorski zapisi trenutno donose oko 5%, najviše od 2007. U međuvremenu, prinos na S&P 500 trenutno iznosi 5.08%, što znači da američki ulagači u dionice primaju najmanju premiju rizika od 2001. godine.

Dio inflacije vrednovanja u S&P 500 sigurno je zasnovan na faktorima izvan pasivnih tokova ili tokova vođenih opcijama. Ali nemojte pogriješiti – ti tokovi su mnogo važni.

Martin Šmalc je profesor finansija i ekonomije na Univerzitetu Oksford koji je nedavno objavio novine pod naslovom „Indeksni fondovi, cijene imovine i dobrobit investitora“.

Prema Schmalzu, “prisustvo indeksnog fonda ima tendenciju da poveća učešće na berzi i na taj način poveća cijene imovine i smanji očekivane povrate od ulaganja u berzu.”

Nakon što je napravio model i pokrenuo mnoge simulacije, Schmalz je otkrio da, iako pojedinci mogu imati koristi u kratkom roku prelaskom na niže troškove, pasivni oblik ulaganja, široko usvajanje predstavlja probleme, jer povećava procjenu i narušava budući povrat potencijal.

Važno je zapamtiti da su, dugoročno gledano, cijene dionica u funkciji dva stvari: (i) korporativna zarada i (ii) procena koju više investitora pripisuje tim zaradama.

Javna preduzeća dugo su rasla svoju zaradu po dionici (EPS) prilično stabilnim tempom u visokim jednocifrenim brojevima. Od 1990. godine, zarada po akciji S&P 500 porasla je za oko 7% godišnje. A tokom poslednjih deset godina, indeks je takođe u proseku beležio rast zarade po akciji od oko 7%.

Ako je malo vjerovatno da će se dugoročna zarada korporativne Amerike značajno promijeniti, onda je pokretačka snaga zbog koje će neke investicije raditi bolje od drugih relativne promjene vrijednosti.

S obzirom na to da S&P 500 već ima najskuplji profil vrednovanja od bilo koje glavne referentne vrijednosti dionica u svijetu, investitori bi trebali razmisliti o diversifikaciji koliko aktivne i pasivne izloženosti imaju u svom portfelju u budućnosti.

Ako bi se vrednovanje preferiranog američkog sredstva štednje za penziju moglo neprestano naduvati, S&P 500 bi mogao stalno nadmašiti. Ali ako stvarno razmislite o tome, nemoguće je da S&P 500 nadmašuje u vječnosti. Ako bi se to dogodilo, vrijednost kompanija poput Applea bi se pretvorila u zaborav, što bi na kraju progutalo ostatak ekonomije.

Stoga, treba pretpostaviti da će na kraju doći do neke vrste obračuna za pasivne investitore. Možda je brzo uništenje bogatstva koje je svjedočilo u mega kapitalnim dionicama u 2022. bio prikriveni pregled?