Najnoviji trend inflacije je najvažniji

U srijedu, Fed zvanično podigla svoje ciljna stopa za tri četvrtine procentnog poena, povećavajući stopu koju plaća na rezerve na 3.15 posto (gore od 2.4 posto u julu). Očekivano, većina novinskih izvještaja zvuči užasno sumorno.

Jedan naslov je objavio da je Fed podigao stope “kako bi se obuzdala odbjegla inflacija.” Drugi je priznao “taj potez nije bio iznenađujući”, ali je ipak okrivio Fed za dnevni pad berze jer je predsjednik Powell “snažno sugerira da dolazi još velikih povećanja kamatnih stopa.” Prema u NPR:

Federalne rezerve su danas naredile još jedan veliki skok kamatnih stopa i nagovijestile da su u narednim mjesecima vjerovatna dodatna povećanja kamatnih stopa, jer pokušavaju da zakoče nestalne cijene.

S obzirom na Powellovo naširoko pokriveno avgustovsko obećanje (isporučeno skoro mjesec dana) da će “nastavite na tome dok se posao ne završi,” prilično je teško shvatiti kako je bilo šta u ovonedeljnoj najavi bilo veliko iznenađenje. Ipak, veći problem s ovakvim izvještajima je kako karakteriziraju inflaciju i povećanje stope.

Prvo, istina je da je nivo cijena mnogo veći nego što je bio prije pandemije. Međutim, novinari pokazuju tvrdoglavu tendenciju da se fokusiraju na promjene inflacije iz godine u godinu, a ignorišu povećanje stope iz mjeseca u mjesec.

Izmjene iz mjeseca u mjesec su one koje daju precizniju sliku o tome kuda inflacija trenutno ide. Promjene iz godine u godinu nam govore više o tome kako se nivo cijena ponašao prošle godine. Da, nivo cena bi mogao ponovo da poraste u budućnosti, ali to nije poenta.

Zbog skoka nivoa cijena koji se već dogodio, promjene iz godine u godinu će ostati visoke čak i kada inflacija počne da se smanjuje. U ovom slučaju, vrlo visoka.

Ali dobro je da rast nivoa cena (naročito, ali ne isključivo, kao mjereno CPI) izgleda da se smirio. Ako se taj trend nastavi, to znači da je inflacija usporila iako je iz godine u godinu promjene stope ostaju povišene.

Kao što pokazuje obližnji grafikon, ako mjesečna stopa ostane na 0.1 posto do avgusta 2023., međugodišnja stopa inflacije neće pasti ispod tri posto sve do maja 2023. Drugačije rečeno, nivo cijena (siva linija na grafikonu) može ostati ravna skoro cijelu godinu, ali promjene iz godine u godinu će ostati iznad prosjeka jer je početni skok bio tako visok.

Jedan od ključnih zaključaka je da Fed ne mora da spusti nivo cijena na nivo prije pandemije da bi se inflacija vratila u susjedstvo ciljanih dva posto.

Srećom, Fed je upoznat s ovim konceptom. Također razumije da ako zanemari ovaj koncept i umjesto toga pooštri monetarnu politiku toliko da vrati nivo cijena na nivo prije pandemije, vrlo je vjerovatno da će izazvati recesiju. Nema uvjerljivog razloga da isprobate taj put, pogotovo zato što, tokom vremena, rast prihoda ima tendenciju da drži korak s inflacijom. (To ne znači da je trenutna epizoda bezbolna, samo da bi velika deflacija bila gora.)

Drugi problem koji se ponavlja je kako toliki broj novinara karakterizira povećanje stope.

Vrlo je teško reći samo iz vijesti, ali Fed ne može napraviti “kamate” šta god želi. Općenito, ako Fed pokuša gurnuti stope iznad njihove ravnoteže, rezultat će biti suprotan: padajuće stope.

Ako, na primjer, Fed pokuša održati neprirodno visoke kamatne stope (na nivou iznad prirodne), to će dovesti do pretjerano stroge monetarne politike. Odnosno, kreditni tokovi će presušiti u odnosu na ono što bi inače proizveli tržišni uslovi.

Kako ova preterano stroga politika zavlada, sve ostalo je konstantno, ukupno zaduživanje, ukupna potrošnja i nivo cena će pasti. Pad potražnje za kreditima dovest će do niže stope federalnih fondova jer će zajmodavci morati sniziti stope kako bi privukli kupce. (Isti mehanizmi se primjenjuju ako se umjesto toga fokusiramo na stranu finansiranja na veliko).

U širem smislu, kamatne stope određuju sve vrste globalnih faktora, od očekivanja investitora do štednih navika potrošača. Fed nema kontrola te faktore.

Sjajan primjer je početak Fed-ovog trenutnog ciklusa pooštravanja. Kao ja istakao u martu:

Dok su svi bili zauzeti raspravom o tome koliko agresivno treba da djeluje Fed-ov komitet za otvoreno tržište, kratkoročne kamatne stope su bile zauzete prisiljavanjem odbora na ruku. Tromjesečni trezor iznosio je 3 posto u novembru, ali je februar završio na 0.05 posto. Od 0.33. februara do 1. marta, stopa na prekonoćne nefinansijske komercijalne zapise se u osnovi udvostručila, sa 15 posto na 0.16 posto. Jednonedeljna stopa finansijskih komercijalnih zapisa pratila je skoro isti put.

Fed je povećao svoju ciljnu stopu u martu, nakon ove tržišne stope su porasle.

Vrlo je lako zalupiti se na ono što Fed kaže o tome gdje će stope morati biti u budućnosti, ali to je važnije ako ste trgovac obveznicama. Mi ostali bi trebali biti skeptični prema tim projekcijama jer se temelje na promjenjivim uvjetima koje je također teško predvidjeti.

Zapamtite, u decembru 2021. srednja prognoza Fed-a za 2022. stopu federalnih fondova iznosila je 0.9 posto, a za 2022. rast realnog BDP-a 4 posto. U avgustu, te srednje prognoze su bile 4.4 posto za stopu federalnih fondova i samo 0.2 posto za BDP.

Ne ističem ove promjene jer odražavaju koliko je Fed loš u prognozama. Niko nije posebno dobar u predviđanju dugoročnih ekonomskih podataka, posebno kada su uslovi nenormalni.

Poenta je da Fed nema čvrstu kontrolu nad stopama ili širom ekonomijom. Da jeste, ne bi morala toliko da prilagođava svoje prognoze i ne bi bilo razloga za brigu o tome da li SAD ide ka recesiji.

Sve što je rečeno, postoji dobar slučaj da se duboko udahne i opusti.

Fed je povećao svoju ciljnu stopu za tri četvrtine procentnog poena tri uzastopna puta, a posljednje promjene nivoa cijena iz mjeseca u mjesec ukazuju na usporavanje inflacije. Dok je tržište nekretnina se hladi, kao što se i očekivalo sa višim stopama, širokim finansijskim uslovima ne izgledaju izuzetno zategnutei ukupno komercijalno i industrijsko kreditiranje su nastavili da rastu.

Dakle, Fed bi mogao ostati na svom sadašnjem kursu, bez “super-velikog” povećanja kamatnih stopa koje će vjerovatno izazvati recesiju. Ako inflaciona očekivanja ostanu usidrena – i postoje indicije da je Fed uspio na ovom frontu– Fed neće morati da poludi.

Možda je najbolji dio to što novinari mogu pomoći Fed-u u pogledu očekivanja. Sve što treba da urade je da počnu da pridaju veću težinu nedavnom pravcu nivoa cena i prestanu da očekuju da će Fed učiniti više nego što zaista može.